储备酒店数量丰厚，景区收入大幅提升

公司研究/公司快报 2024年3月31日 增持-A(维持) 首旅酒店（600258.SH） 储备酒店数量丰厚，景区收入大幅提升 酒店 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）：14.26 年内最高/最低（元）：25.88/13.21流通A股/总股本（亿）：11.17/11.17流通A股市值（亿）：159.23 总市值（亿）：159.23 基本每股收益： 0.71 摊薄每股收益： 0.71 每股净资产(元)： 10.10 净资产收益率： 7.19 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收77.93亿元/+53.1%，归母净利润7.95亿元/同比增加13.77亿元，扣非归母净利润7.19亿元/同比增加 13.93亿元，业绩端同比扭亏为盈，EPS0.71元，拟向全体股东每股派发0.22元（含税）。2023Q4实现营收18.82亿元/+50.4%，归母净利润1.1亿元/同比增加3.62亿元，扣非归母净利润0.94亿元/同比增加3.72亿元。 事件点评 公司酒店运营、管理能力持续提升。酒店运营收入53.34亿元/+47.52%，毛利率21.34%/+27.73pct，占收入比重68.45%/-2.59pct；酒店管理收入19.42亿元/+50.8%，毛利率76.07%/+2.62pct，占比24.93%/-0.38pct；年内旅游市场快速恢复，三亚南山景区接待游客量600多万人次，景区收入5.16亿元 /+177.35%，较2019年同期提升14.79%。 新开店进程持续提速，继续聚焦中高端酒店发展，存量经济型酒店产品升级NEO3.0。年内公司新开店1203家/+36.86%，Q1/Q2/Q3/Q4分别新开业210家/316家/337家/340家，新开酒店进程不断提速。其中净开中高端酒店204家/+53.38%，中高端酒店占比提升至27.48%/+2.12pct，中高端酒店收入占比达58.34%/+5.29pct。如家NEO3.0酒店数量占比提升至58.52%/+9.05pct，提升如家酒店品牌整体形象。期末储备门店2035家，为2024年新开店提供坚实基础。 全年来看中高端酒店RevPAR提升显著，经济型酒店入住率超过70%。2023公司全部酒店RevPAR154元/+58.4%、恢复至2019年同期97.3%，ADR235元/+28.2%，OCC65.7%/+12.5pct。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为138元/209元/89元，同比分别+60.7%/+62.1%/+44.6%；ADR分别为196元/311元/163元，同比分别+29.6%/+29.1%/+12.1%；OCC分别为70.4%/67.1%/54.7%，同比分别+13.6pct/+13.7pct/+12.3pct。 公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期91.2%，不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019年同期100.3%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为122元/188元80元/，同比分别+43.2%/+52.8%/+26.1%；ADR分别为182元/290元/156元，同比分别+20%/+22.5%/+7%；OCC分别为67.3%/64.9%/51.2%，同比分别+10.9pct/+12.8pct/+7.8pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 期内公司毛利率38.12%/+22.42pct，净利率10.41%/+23.56pct。整体费用率23.48%/-4.93pct，其中销售费用率6.34%/+1.54pct系酒店市场复苏、公司增加营销推广人员及活动；管理费用率11.17%/-2.38pct；研发费用率 0.83%/-0.35pct；财务费用率5.14%/-3.74pct系公司租赁负债产生利息费用、归还银行借款利息支出较上年同期减少。经营活动产生现金流净额40.13亿元/+170.62%。 投资建议 公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\0.91\1.01元，对应公司3月29日收盘价14.26元，2024-2026年PE分别为16.5\15.6\14.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,089 7,793 7,998 8,227 8,517 YoY(%) -17.3 53.1 2.6 2.9 3.5 净利润(百万元) -582 795 962 1,021 1,123 YoY(%) -1145.6 -236.6 21.0 6.1 10.0 毛利率(%) 15.7 38.1 38.7 39.1 39.6 EPS(摊薄/元) -0.52 0.71 0.86 0.91 1.01 ROE(%) -6.4 7.2 8.0 8.1 8.2 P/E(倍) -27.4 20.0 16.5 15.6 14.2 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) -11.4 10.2 12.0 12.4 13.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3357 3031 4447 5919 7766 营业收入 5089 7793 7998 8227 8517 现金 1007 1187 2306 3966 5580 营业成本 4291 4822 4904 5008 5143 应收票据及应收账款 517 359 540 385 573 营业税金及附加 38 51 54 57 59 预付账款 35 33 37 35 39 营业费用 244 494 480 494 511 存货 36 44 38 45 40 管理费用 689 870 720 699 724 其他流动资产 1762 1408 1527 1488 1534 研发费用 60 64 80 82 85 非流动资产 22091 22209 21498 20748 20051 财务费用 452 401 368 356 321 长期投资 343 399 446 484 534 资产减值损失 -180 -138 0 0 0 固定资产 2130 2051 1932 1813 1701 公允价值变动收益 52 38 7 7 7 无形资产 3493 3429 3264 3100 2942 投资净收益 -18 31 1 2 13 其他非流动资产 16125 16330 15857 15351 14874 营业利润 -745 1087 1400 1541 1694 资产总计 25448 25240 25946 26666 27818 营业外收入 23 31 24 25 26 流动负债 5313 4495 4218 3859 3824 营业外支出 7 10 18 13 12 短期借款 948 30 630 630 630 利润总额 -728 1107 1405 1552 1707 应付票据及应付账款 115 122 119 127 126 所得税 -53 297 422 466 512 其他流动负债 4249 4342 3469 3102 3068 税后利润 -675 811 984 1086 1195 非流动负债 9526 9472 9471 9471 9472 少数股东损益 -93 16 22 65 72 长期借款 10 9 7 8 8 归属母公司净利润 -582 795 962 1021 1123 其他非流动负债 9516 9464 9464 9464 9464 EBITDA 50 1802 2050 2182 2299 负债合计 14838 13967 13689 13330 13296 少数股东权益 122 137 159 224 296 主要财务比率 股本 1119 1117 1117 1117 1117 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 成长能力 留存收益 1728 2559 3414 4322 5429 营业收入(%) -17.3 53.1 2.6 2.9 3.5 归属母公司股东权益 10488 11136 12098 13112 14226 营业利润(%) -18559.5 245.9 28.8 10.1 9.9 负债和股东权益 25448 25240 25946 26666 27818 归属于母公司净利润(%) -1145.6 -236.6 21.0 6.1 10.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.7 38.1 38.7 39.1 39.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -11.4 10.2 12.0 12.4 13.2 经营活动现金流 1492 4014 1686 2504 1875 ROE(%) -6.4 7.2 8.0 8.1 8.2 净利润 -675 811 984 1086 1195 ROIC(%) -3.0 3.7 4.4 4.7 4.7 折旧摊销 750 727 677 686 696 偿债能力 财务费用 452 401 368 356 321 资产负债率(%) 58.3 55.3 52.8 50.0 47.8 投资损失 18 -31 -1 -2 -13 流动比率 0.6 0.7 1.1 1.5 2.0 营运资金变动 -488 511 -335 385 -317 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.5 2.0 其他经营现金流 1435 1595 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -1962 -728 -31 74 21 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -1685 -3107 -535 -917 -281 应收账款周转率 13.0 17.8 17.8 17.8 17.8 应付账款周转率 40.5 40.6 40.6 40.6 40.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.52 0.71 0.86 0.91 1.01 P/E -27.4 20.0 16.5 15.6 14.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 3.59 1.51 2.24 1.68 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 9.39 9.97 10.83 11.74 12.74 EV/EBITDA 496.8 13.3 11.0 9.3 8.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其