23年报点评：激励提振，美味鲜3年倍增

中炬高新（600872） 公司研究/公司点评 激励提振，美味鲜3年倍增 2024-03-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——中炬高新23年报点评 主要观点： 公司发布2023年业绩 收盘价（元）26.39 总股本（百万股） 785 Q1-4：收入51.39亿（-3.78%），归母16.97亿（+386.53%），扣 流通股本（百万股） 785 非5.24亿（-5.79%）。 流通股比例（%） 100.00 业绩表现接近前期预告中枢。 总市值（亿元） 207 公司拟每股派息0.4元，对应分红率18.08%（上年31.17%），据 流通市值（亿元） 207 股东回报计划，预计24-26年分红率不低于30%。 近12个月最高/最低（元）39.26/21.30 Q4：收入11.86亿（-14.37%），归母29.69亿（+393.72%），扣 非0.61亿（-60.02%）。 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 17% 0% -18% -35% -52% Q4拆分：主动调整 产品：23Q4酱油/鸡精/食用油业务分别同比变动 -17%/+18%/-18%，酱油Q4下滑主要是公司主动调整市场，鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。食用油销量较为疲软。 区域：23Q4东部/南部/中西部/北部分别同比变动 -15%/-6%/-6%/-43%，Q4公司主动调整市场。全年维度来看，中 中炬高新沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.扬帆起航，加速成长2023-10-25 2.美味鲜毛利率改善明显，盈利能力持续提升2023-08-31 3.美味鲜收入端超预期，净利率同比改善2023-04-28 西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。 23年扭亏主因诉讼和解 23年扭亏主因公司与工业联合达成和解：22A/23H1公司分别计提 的预计负债11.78亿/17.47亿进行冲回。 23年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct：毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。其中销售费用率同比基本持平，主 要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。 发布激励+美味鲜倍增计划 股权激励：公司拟授予股份不超过1438.80万股（占当前股本比例 为1.83%），共授予239人（其中董监高7人），授予价格为14.19 元（2024/03/29收盘价为26.39元）。 解锁目标：24/25/26年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%（23年12.31%），ROE不低于14%/15.5%/20%（23年13.59%）。 同时发布美味鲜3年倍增目标： 26年营收目标为100亿，营业利润目标为15亿，全国化布局，内生+外延共同成长。 投资建议 我们的观点： 主动改革后，当前公司24年已轻装上阵，我们预计Q1收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。 盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入 57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为28/22/14倍，24年剔除地产后PE约为21x，公司具备加速成长机遇，拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入5139 5777 6828 10010 收入同比（%）-3.8% 12.4% 18.2% 46.6% 归属母公司净利润1697 753 951 1535 净利润同比（%）386.5% -55.7% 26.4% 61.4% 毛利率（%）32.7% 33.2% 33.6% 34.4% ROE（%）36.1% 13.8% 14.8% 19.3% 每股收益（元）2.20 0.96 1.21 1.95 P/E12.77 27.54 21.80 13.50 P/B4.69 3.80 3.23 2.61 EV/EBITDA27.27 16.69 13.70 8.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3733 5023 6731 9423 营业收入 5139 5777 6828 10010 现金 500 1190 2172 3616 营业成本 3458 3861 4535 6567 应收账款 75 79 84 123 营业税金及附加 61 69 82 100 其他应收款 16 33 37 55 销售费用 457 462 546 781 预付账款 15 23 27 39 管理费用 377 358 423 601 存货 1618 1788 2100 2879 财务费用 -6 8 4 1 其他流动资产 1508 1910 2310 2711 资产减值损失 -33 -13 -14 -15 非流动资产 2986 2763 2604 2510 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 3 2 1 投资净收益 38 35 82 100 固定资产 1906 1940 2054 2242 营业利润 633 873 1141 1826 无形资产 182 178 174 170 营业外收入 1181 9 9 12 其他非流动资产 895 642 374 97 营业外支出 13 12 15 12 资产总计 6719 7786 9334 11933 利润总额 1802 870 1135 1826 流动负债 1337 1637 2183 3165 所得税 65 102 133 210 短期借款 100 400 700 1020 净利润 1737 768 1002 1616 应付账款 544 582 683 990 少数股东损益 40 15 51 81 其他流动负债 694 655 799 1156 归属母公司净利润 1697 753 951 1535 非流动负债 181 181 181 181 EBITDA 795 1194 1406 2072 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.20 0.96 1.21 1.95 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 1518 1818 2364 3346 主要财务比率 少数股东权益 496 511 562 643 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 785 785 785 785 成长能力 资本公积 3 3 3 3 营业收入 -3.8% 12.4% 18.2% 46.6% 留存收益 3916 4669 5620 7155 营业利润 -10.3% 37.9% 30.7% 60.1% 归属母公司股东权 4705 5457 6408 7943 归属于母公司净利 386.5% -55.7% 26.4% 61.4% 负债和股东权益 6719 7786 9334 11933 获利能力毛利率（%） 32.7% 33.2% 33.6% 34.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.0% 13.0% 13.9% 15.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 36.1% 13.8% 14.8% 19.3% 经营活动现金流 842 513 871 1398 ROIC（%） 11.0% 11.7% 11.8% 15.3% 净利润 1697 753 951 1535 偿债能力 折旧摊销 190 353 383 411 资产负债率（%） 22.6% 23.3% 25.3% 28.0% 财务费用 3 12 27 43 净负债比率（%） 29.2% 30.5% 33.9% 39.0% 投资损失 -38 -35 -82 -100 流动比率 2.79 3.07 3.08 2.98 营运资金变动 -1090 -601 -480 -586 速动比率 1.57 1.96 2.11 2.05 其他经营现金流 2867 1384 1501 2216 营运能力 投资活动现金流 -877 -111 -161 -231 总资产周转率 0.76 0.74 0.73 0.84 资本支出 -271 -206 -309 -403 应收账款周转率 68.28 73.00 81.11 81.11 长期投资 -642 62 68 73 应付账款周转率 6.36 6.64 6.64 6.64 其他投资现金流 36 33 80 98 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5 287 273 277 每股收益 2.20 0.96 1.21 1.95 短期借款 100 300 300 320 每股经营现金流薄） 1.07 0.65 1.11 1.78 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.99 6.95 8.16 10.11 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 12.77 27.54 21.80 13.50 其他筹资现金流 -105 -13 -27 -43 P/B 4.69 3.80 3.23 2.61 现金净增加额 -40 690 982 1443 EV/EBITDA 27.27 16.69 13.70 8.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户