大宗商品配置周报：获利盘有所了结

期货研究报告|商品研究 获利盘有所了结 ——招商期货大宗商品配置周报 （2024年3月18日-2024年3月22日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623） 颜正野（Z0018271）马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2024年3月24日 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 04商品板块 01核心观点 市场表现：商>股>债，黑色领涨，市场情绪一致乐观。 一、大类资产配置方面，本周格局为商>债>股：商品表现较好，A股有所分化，债市随后，美股大涨。 二、商品内部，欧线领涨，黑色随后；尿素领跌，镍、玻璃随后。本周贵金属、铜价格创下一年内新高，多品种创下60日新高。结合量价来看，铁矿石小幅放量上涨，尿素缩量下跌。 三、根据我们自研的模型，本周商品市场情绪保持乐观。 整体逻辑：本周多有色和空黑色的部分获利盘了结。 一、海外，瑞士央行超预期降息25个基点至1.5%，叠加德国PMI数据偏弱，市场对欧洲经济前景再度转弱，而美国经济数据相对较强，导致了美元 的上涨，而央行在两会后释放汇率贬值压力也导致了人民币汇率本周走弱。 二、通胀仍是美联储考虑的主要问题，美国主动补库已在进程中，强经济动能可能会进一步推后美联储的降息预期。 三、国内，2月社融数据公布，总量偏弱但有结构性的利好。从数据看，M2增速回落、表外三项大幅负增长显示空转正在减弱；企业中长期贷款为同期最高，原因主要是城中村改造、PSL带来的房企融资，以及35号文、14号文的政策效果显现。 四、黑色化工不少商品走出了反套格局，即预期还未落到现实层面。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势 （目前有板块间结构性的小趋势，但整体来看内外不共振，预期和现实也不共振）、中下游工业品利润仍难走扩（需求偏弱）、以及工业品强于农产品 （工业品尤其是有色的供给问题更大）。 板块逻辑： 1.贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，逢低多配。 2.工业品：1）基本金属：基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，短期有获利盘了结的反弹，但中期仍维持偏空结构。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，需求未落实的情况下下游利润难扩。 3.农产品：1）油脂偏强，交易棕榈油季节性减产。2）蛋白粕冲高回落，或步入震荡，关注月底美豆种植面积意向。3）玉米供应充足，下游采购谨慎，震荡偏弱。4）生猪规模场压栏挺价，消费承接力度不足，震荡偏弱。5）鸡蛋供应增加，走货放缓，震荡走弱。 风险提示： 金融系统恐慌，中东战争爆发。 4 子板块逻辑 板块 子版块 商品逻辑与交易机会 中期配置 有色 贵金属 1.中长期：对于货币信用的担忧替代了过去二十年实际利率的分析框架，除非新一轮科技革命引发经济快速上行并化解债务，否则贵金属持续看涨。 2.短期：市场交易降息预期的变化，贵金属在快速上行后短期回落。 4 基本金属 1.中期：国内复苏预期和美联储降息预期下，供需基本面的紧张临界点逐渐逼近，中期看好有色金属。 2.短期：欧洲制造业PMI不及预期，美国制造业PMI走强超预期，日本央行加息落地，美元指数走强，国内刺激预期存在，金属震荡偏强整理。 4 黑色 原料 1.中长期：炉料全球供需由偏紧转为中性。美联储降息、美国经济软着陆预期往返摆动决定市场节奏。2.短期：钢厂钢材销售压力大，减产已经部分落实。供应高于历史同期。供需明显偏弱。 2 成材 1.中长期：钢材需求；钢材产能充分，观测后续扩大内需政策效果以及海外需求。美联储降息、美国经济软着陆预期往返摆动决定市场节奏。2.短期：钢材垒库转为去库，建材厂库垒库停止、压力释放，但板材建材劈叉严重。短期需求恢复后观测上行动能。 2 化工 油品 1.中长期：海外炼厂提负，二三季度预期去库存，全球库存仍处于偏低水平，往上弹性取决于欧佩克自愿减产执行力度及地缘政治发酵情况。2.短期：低库存，供稳需增，地缘政治事件频发，不过成品油跟涨动能一般，短期油价震荡为主,关注欧佩克自愿减产执行力度。 3 烯烃链 1.中期：塑料前三季度供需平衡，逢低做多为主，PP仍处于扩产周期，逢高做空产业利润（MTO/PDH)。2.短期：上游库存去化偏慢，基差偏弱，成本支撑强，弱现实仍将震荡为主，往上受制于进口窗口；做空PDH利润持有。 3 芳烃链 1.中期：TA仍处于扩产周期，中期逢高做空产业链利润，绝对价格跟随成本波动，PX中长期供需偏紧，中长期逢低做多PX裂解利润。MEG中长期仍处于供需格局有所改善，价格重心逐步上移。 2.短期：PX仍累库，PTA检修不及预期，MEG去库力度不及预期，盘面震荡为主（跟随成本波动）。 3 建材类 1.中长期：V供需双增，但边际将有所改善，震荡为主；玻璃供需双增，逐步去利润；纯碱处于扩产周期，供需双增，逐步去利润为主，逢高做空 利润为主。2.短期：v库存高位，供需仍偏弱，基差偏弱，不过出口窗口打开，震荡为主；玻璃产量高位，库存累积，产销偏弱，仍将震荡偏弱为主；纯碱小幅去库，贴水收窄，产量高位，短期仍震荡偏弱为主。后期关注下游复工情况。 2 农产品 油脂 1.中长期：供需双增，市场预期棕榈增产不足，关注后期厄尔尼诺天气对棕榈减产兑现。2.短期：油脂偏强，交易棕榈油季节性减产。 4 养殖原料 1.中长期：国际供给处于扩产能中，若后期无实质天气扰动，中期驱动向下。美玉米增产，库销比回升，下方成本支撑，区间震荡；国内产量增 加，种植成本支撑，区间震荡。 2.短期：蛋白粕冲高回落，或步入震荡，关注月底美豆种植面积意向。玉米供应充足，下游采购谨慎，震荡偏弱。 1 禽畜 1.中长期：生猪供应下降，需求增加，价格重心上移。鸡蛋供应增加，成本下降，价格重心下移。2.短期：生猪规模场压栏挺价，消费承接力度不足，震荡偏弱；鸡蛋供应增加，走货放缓，震荡走弱。 3 备注：1.时间维度：短期（未来1周-1个月），中期（未来1个月-6个月），长期（未来6个月以上）。 2.强度打分：1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配。中期配置打分反映板块在中期的强弱，用于商品指数增强及提示中期机会，不构成短期投资建议。5 .0 6.5 3.5 3.5 2.6 2.3 2.2 2.1 2.0 8 20.8 一周领涨▲一周领跌▼ 全资产周度价格表现 南华黑色指数 纳斯达克 道指南华商品指数中证1000 南华农产品指数 0.9% 0.7% 0.7% 2.0% 2.9% 4.3% 1集运指数（欧线） 2铁矿石 3焦煤 4热轧卷板 5螺纹钢 6生猪 7纸浆 8棕榈油 9焦炭 10菜粕 1尿素 -3. -2. -2.3 -2.2 -2.2 -2.0 -2.0 9 3 -4.5 -5.0 -6.5 2镍 3玻璃 4菜籽 5乙二醇 6苯乙烯 7工业硅 820号胶 9玉米 10鸡蛋 中债总财富指数0.2% 南华能化指数 沪深300 -0.1% -0.7% 资产配置方面，本周黑色、美股领涨，有色、A股大盘股领跌。 品种方面，欧线领涨，黑色随后；尿素领跌，镍、玻璃随后。 南华有色指数-1.8% -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 品种 板块幅度值创纪录 时 一年-新高 60日-新高60日-新低 品种 板块幅度值创纪录 时间 花生 农产品 1.79% 2024/3/21 白银 有色1 棕榈油 农产品 0.85% 2024/3/21 棕榈油农产品0.85% 豆粕农产品2.20%2024/3/21 菜粕农产品2.37%2024/3/21 品种 板块幅度值创纪录 时间 棉纱农产品-0.35%2024/3/19 苹果农产品-0.12%2024/3/19 国际铜 黄金有色铜 菜油 农产品 0.86% 2024/3/21 菜籽 农产品-1.82% 2024/3/22 生猪 农产品 0.83% 2024/3/21 工业硅 有色-0.38% 2024/3/22 乙二醇能化-0.17%2024/3/22 豆油 农产品 1.20% 2024/3/21 豆二 农产品 2.49% 2024/3/21 一年-新低 品种 板块幅度值创纪录 时间 苹果农产品-0.12%2024/3/19 硅铁黑色-0.19%2024/3/18锰硅黑色-0.21%2024/3/18 备注：幅度值代表本周新高/新低相较上一次新高/新低的变化百分比 黄金有色0.89%2024/3/21 国际铜有色0.79%2024/3/19 白银有色1.39%2024/3/21 丁二烯橡胶能化6.02%2024/3/18 LPG能化0.63%2024/3/19 聚丙烯能化0.01%2024/3/20 铁矿石黑色-2.23%2024/3/18 焦炭黑色-2.18%2024/3/18 铜 有色 0.77% 2024/3/19 玻璃 能化 -0.08% 2024/3/22 锡 有色 0.93% 2024/3/19 尿素 能化 -0.30% 2024/3/22 铝有色0.19%2024/3/22氧化铝有色0.43%2024/3/22 热轧卷板 黑色-1.61%2024/3/18 甲醇 能化 1.31% 2024/3/19 20号胶 能化 0.30% 2024/3/20 螺纹钢 黑色 -1.93% 2024/3/18 低硫燃料油 能化 1.42% 2024/3/19 硅铁 黑色 -0.19% 2024/3/18 焦煤黑色-0.94%2024/3/18 锰硅黑色-0.21%2024/3/18线材黑色-1.75%2024/3/18 对应指标当下所处趋势用红绿灯进行预警，红灯表示上涨趋势，绿灯表示下跌趋势，灯越大代表趋势越大。 市场结构方面，当前市场情绪仍较乐观，且一致性较强。 4,400 南华工业品指数市场一致性 4,400 南华工业品指数市场情绪度 4,2004,200 4,0004,000 3,8003,800 3,6003,600 3,4003,400 3,2003,200 3,000 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01 3,000 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01 注：市场情绪度和一致性指标数值越高，显示市场越乐观/越一致。 注1：圆圈大小代表品种流动性变化；注2：虚线左方表示本周成交量较上周上升，虚线右方表示本周成交量较上周下降 02宏观概览 PMI：2月生产走弱 PMI生产新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 PMI PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 PMI:原材料库存PMI:从业人员 PMI:供货商配送时间PMI:生产经营活动预期 2月制造业PMI分项 404244464850525456 49.1 49.8 49.0 46.3 43.5 47.9 48.0 46.4 48.1 50.1 47.4 47.5 48.8 54.2 2月非制造业中建筑业指数走低，商务活动和服务业走高