资金超预期紧张，债市走弱

资金超预期紧张，债市走弱 2023年9月4日-2023年9月10日 本周资金面超预期紧张，边际收紧，价格较上周上涨。具体来讲本周DR007运行在1.74-1.95%的区间，R001运行在1.51-1.99%的区间。本周周一至周五，央行分别开展了120亿元、140亿元、260亿元、3300亿元和3630亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼6640亿元。信贷投放和政府债券发行加快可能对流动性产生一定扰动。 银行间债券回购利率（日）,% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 本周债市走弱，一方面受存单和短债利率大幅上行压制债市情绪，另一方面增量政策和基本面企稳回升的担忧利空债市。具体而言，周一，四大一线城市全部执行“认房不认贷”后，地产销售明显升温，叠加A股走强的影响，债市情绪较差，当天230012上行2.5bp。周二，A股下跌导致债市情绪有所回暖，当天230012下行0.9bp。周三，债市情绪偏弱，叠加资金面明显收紧的影响，当天 230012上行2.4bp。周四，资金面延续收敛，股市下跌对债市情绪构成支撑，当天230012上行0.2bp。周五，央行加大逆回购投放量，但对赎回负反馈的担忧继续压制债市表现，当天230012上行0.05bp。 本周十年国债活跃券230012累计上行4.25bp，十年国开活跃券230210累 计上行3.75bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.91 3.12 3.31 3.39 3.01 3.44 3.67 3.87 3.92 目前水平 2.10 2.33 2.49 2.65 2.64 2.21 2.47 2.59 2.80 2.76 当前分位数 23% 13% 10% 4% 2% 18% 9% 5% 3% 1% 上周水平 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 本月初 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） 14 9 5 5 5 12 9 7 8 4 当月变化（BP） 14 9 5 5 5 12 9 7 8 4 当年变化（BP） 3 (6) (11) (15) (17) 2 (7) (21) (16) (17) 数据区间：2008.1.1-2023.9.8 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-022023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄9bp至54bp，国开10-1利差收窄9bp至55bp，短端上行幅度大于长端，曲线呈现熊平走势。近期资金面超预期紧张，市场对资金面的乐观预期出现波动，短期收益率大幅上行，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于20%、国开10-1Y处于2%。 2023年8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），环比+0.3%（前值+0.2%）；PPI同比-3.0%（前值-4.4%），环比0.2%（前值-0.2%）。CPI同比由降转涨，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售等因素影响，猪肉价格上涨11.4%；鲜果供给充足，价格下降4.4%。非食品项中，受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%，9月CPI同比或在正值区间进一步回升，当前促销费等扩大内需政策不断出台，或对市场需求有进一步支撑。PPI环比转正，同比继续向上回升，分项来看，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%，高端制造业行业价格指数有所回落，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。从同比来看，生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，当前国际原油价格上行较陡峭，国内部分行业工业生产也相对较平稳，高炉开工率、沥青开工率等高频数据仍保持上行，后续PPI同比降幅或能继续收窄。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 22.44元/公斤，环比-0.97%，蔬菜价格环比下跌约1.55%。出口航运指数继续分化，本周CCFI指数环比下行约0.30%，SCFI指数环比下行3.33%；BDI指数环比上行约11.36%，或表明出口仍在震荡调整中，外需尚未有明显回暖迹象。水泥价格低位加速下跌，本周全国水泥价格环比下跌约2.39%。房地产一线城市商品房成交面积未见明显好转，从上周城市二手房出售挂牌价指数来看，全国范围房价持续下跌，分能级来看，一线城市房价保持平稳，二、三线城市房价持续下跌，四城市房价上涨。汽车消费：维持偏强水准，8月第5周总体狭义乘用车市场批发同比去年上行11%，零售同比去年下行7%，汽车消费仍维持偏强水准。本周动力煤现货价格上涨约2.96%，焦炭现货价格下跌约0.21%，铁矿石现货价格总体环比上涨约1.07%，螺纹钢现货价格总体环比下跌约0.13%，IPE布油期货价格上涨2.37%至90.65美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，地产销售低位进一步下行，水泥价格进一步下跌，地产及建筑施工终端需求偏弱格局仍在持续。各地稳增长目标更为积极明确，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续， 因此短期内流动性大概率维持平衡状态。近期稳增长政策加码，房地产政策边际放松，资金面超预期紧张，印花税下调等利好股市政策均对债市有一定冲击。对债市的观点上维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。后续重点关注8月金融数据和经济数据。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。