你和市场谁先疯？

你和市场谁先疯？ 一、债市供需逻辑极致演绎，期债意外坚挺释放信息 1、行情复盘 今天补上周末的功课。恰好金融数据也出来，可以一并记录一下。 信贷数据看起来是比预期要好的，季节性回落，同时绝对水平高于去年同期，似乎还不错。但拆分看细项就很清楚数据的成色较差，票据融资贡献最大。社融的主要贡献来自政府债券发行，同比增长1.28万亿的规模，这个也是市场都能感受到的。可以说，数据并没有什么意外之处，没有太多交易价值。 信贷数据当月新增人民币贷款为7384亿元，前值为23100亿元；M2增速为10.3% 类别 当期 同比变动 环比变动 细分项 当期 同比变动 环比变动 住户部门 -346 -166 -8,931 居民短期贷款 居民中长期贷款 -1,053707 -541 -4,268-4,763 375 企事业部门 5,163 537 -11,671 短期贷款中长期贷款 票据融资 -1,7703,8283,176 73 -7,456-8,7164,676 -7951,271 金融部门 2,088 948 3,932 非银机构贷款 2,088 948 3,932 社融数据当月新增社融为18500亿元，前值为41227亿元；存量社融增速为9.3% 大类项目 当期 同比变动 环比变动 细分项 当期 同比变动 环比变动 前期 去年同期 贷款类 4,989 1,282 -19,797 人民币贷款外币贷款 4,837152 406876 -20,532735 25,369-583 4,431 -724 非标类 -2,572 -825 -5,579 委托贷款信托贷款未贴现票据 -429393-2,536 -899 -637-9-4,933 2084022,397 470-61-2,156 454-380 直接融资 1,465 -1,736 585 企业债股票融资 1,144321 -1,269 590-5 554326 2,413788 -467 政府融资 15,600 12,809 5,680 政府债券 15,600 12,809 5,680 9,920 2,791 其他 - -194 -1,627 存款机构ABS贷款核销 -- 132 172-1,799 -172 1,799 -132 326 -326 供需定价逻辑在最近的债券市场上得到很好地演绎。正反案例都有，正面案例就是持续火爆的城投债券市场；反面案例就是收益不断上行的同业存单市场。 自从特殊再融资债券发行以来，城投债券信仰得到了史诗级强化，正犹豫欠配不知道配啥好的市场机构就全扎进来了，形成了“僧多肉少”的局面。金融市场就是这样，预期一旦被强化，那行情就是朝着极端奔去，均衡点位都是理想中存在的事物，因为供需关系在短期发生巨大的变化。就城投债来说，原来本身就在啃高收益城投的配置盘不提了，做一级半市场的、入库尺度重新放开的、做信用波段的等等，全都成了增量资金。以至于上周23临汾01的发行榨干了全市场的DT资源，全场140倍的表现，让没有12亿打满量的机构颗粒无收，这是个极端的例子，但是完全可以管窥一豹。存单就反过来的，由于年末的到期量巨大，存单市场供给压力是客观存在的。这使得最近尽管资金面并不紧张的情况下，存单的曲线仍然是整体朝上走的。 回头看国债期货，走势大概按照上一期的构想走的，但上周二的回调幅度是显著低于预期的，甚至连第一根阻力都不到。随后继续上涨，同时在顶部振幅收窄、缩量成交。期货是比现货强的，CTD的IRR从月初的2附近来到2.6附近，这是比较强的一个看涨信号，而反观基本面却没有能与之匹配的信息冲击。期货在没有任何信息冲击的情况下，短线波浪极不自然，表现得如此坚挺的原因，很像是在等待什么。具体等待什么，可以是降准，也可能是其他。投资交易最核心的生产要素是信息，盘面分析只是通过数理统计手段来实现的替代方案，它无法做到还原信息的原貌，但可以感知信息的轮廓。按上述推论，若降准落地应第一时间在跳空后止盈。 （1）上游高频 （2）中游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） （3）下游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） 2、价格与利率 3.3 3.1 2.9 2.80 3.05 2.95 2.71 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2.58 2.42 2.51 2.65 2.64 2.44 2.50 2.23 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Y3Y 5Y 利差（BP）（右轴） 7Y 10Y 30Y 国债 国开 1）、银行间国债与国开债中债估值曲线（变动幅度BP） 周变动 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 本期 2.23 2.44 2.50 2.65 2.64 2.95 国债前一期 2.22 2.42 2.52 2.66 2.66 2.97 涨跌（BP） 1. 04 1. 40 -1. 48 -1. 60 -1. 69 -2. 68 本期 2.42 2.51 2.58 2.80 2.71 3.05 国开前一期 2.39 2.49 2.59 2.81 2.72 3.06 涨跌（BP） 2.65 2.00 -0.50 -0.64 -0.73 -0.25 2）、银行间中短票据中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 中短票据3M1Y3Y5Y AAA 2.53 -1.97 2.69 1.05 2.88 -0.03 3.07 -4.55 AA+ 2.63 -1.97 2.78 1.05 3.09 -0.03 3.39 -4.55 AA 2.69 -2.97 2.83 0.05 3.31 -3.03 3.74 -2.55 AA- 5.12 -1.97 5.26 1.05 5.74 -2.03 6.17 -1.55 3）、银行间城投企业债中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 城投债1Y3Y5Y7Y AAA 2.73 0.43 2.91 -0.64 3.15 0.39 3.21 -4.65 AA+ 2.78 -0.56 3.05 -3.64 3.31 -3.62 3.47 -6.66 AA 2.85 -1.56 3.27 -4.64 3.61 -3.62 3.83 -6.66 AA(2) 2.95 -4.56 3.54 -5.64 4.04 -3.62 4.31 -6.66 AA- 3.57 -10.56 5.67 -8.64 6.32 -3.62 6.59 -6.66 4）、其他相关重要指标（当周收盘价及较上周变动幅度） 期货汇率 5年国债期货 102.06 0.04 CNY/USD 7.2906 -0.0227 10年国债期货 102.18 0.13 CNH/USD 7.3072 0.0189 ICE布油 81.7 -4.14% 美元指数 105.8102 0.76 SHFE螺纹钢 3879 1.94% 人民币指数 117.8545 0.23 COMEX黄金1943-2.86% 全球国债指数 美国:2年 5.04 21.00 万得全A 4703 1.06% 美国:10年 4.61 4.00 上证综指 3039 0.27% 德国:2年 3.04 5.00 创业板指 2005 1.88% 德国:10年 2.75 0.00 中证转债 396 0.54% 日本:10年0.86-6.10 二、逆回购存量平稳缓慢回落，资金面平稳曲线有所抬升 期限本周（%）前一周（%）变动（BP） 隔夜 1.70 1.62 8 SHIBOR报价 7D 1.83 1.74 8 1M 2.24 2.25 -2 隔夜 1.77 1.73 4 同业拆借 7D 2.10 1.94 16 1M 2.43 2.87 -44 隔夜 1.79 1.70 8 银质押回购 7D 2.02 1.88 15 1M 2.37 2.26 11 隔夜 1.96 1.86 10 上证回购 7D 2.09 1.98 10 1M 2.34 2.31 4 23/10/13 23/10/15 23/10/17 23/10/19 23/10/21 23/10/23 23/10/25 23/10/27 23/10/29 23/10/31 23/11/02 23/11/04 23/11/06 23/11/08 23/11/10 23/10/13 23/10/15 23/10/17 23/10/19 23/10/21 23/10/23 23/10/25 23/10/27 23/10/29 23/10/31 23/11/02 23/11/04 23/11/06 23/11/08 23/11/10 同业存单发行利率 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 城商行1M 农商行1M 城商行6M 农商行6M 城商行1Y 23/10/13 23/10/15 23/10/17 23/10/19 23/10/21 23/10/23 23/10/25 23/10/27 23/10/29 23/10/31 23/11/02 23/11/04 23/11/06 23/11/08 23/11/10 23/10/13 23/10/15 23/10/17 23/10/19 23/10/21 23/10/23 23/10/25 23/10/27 23/10/29 23/10/31 23/11/02 23/11/04 23/11/06 23/11/08 23/11/10 2023.11.06-2023.11.13 银行间质押式回购利率 上证国债回购加权利率 3.50 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 R001 R007 R1M GC001 GC007 GC028 SHIBOR报价利率 银行间拆借成交利率 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 IBO001 IBO007 IBO1M SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M 10/14 单位：亿元 公开市场余额 逆回购到期量 MLF到期量 2023/11/13 69,570 -180 - 2023/11/14 66,040 -3,530 - 2023/11/15 52,800 -4,740 -8,500 2023/11/16 50,780 -2,020 - 2023/11/17 48,750 -2,030 - 2023/11/18 48,750 -- 2023/11/19 48,750 -- 2023/11/20 48,750 -- 2023/11/21 48,250 -- 2023/11/22 48,250 -- 2023/11/23 48,250 -- 2023/11/24 48,250 -- 2023/11/25 48,250 -- 2023/11/26 48,250 -- 注：未来两周内公开市场到期情况，MLF到期量包含定向品种 三、食品拖拽CPI跌入负区间，外贸数据进口好于出口 中国10月CPI同比-0.2%，前值0%。 中国10月CPI环比-0.1%，前值0.2%。 中国10月PPI同比-2.6%，预期-2.7%，前值-2.5%。 中国10月PPI环比持平，前值0.4%。 中国10月出口同比(按美元计)-6.4%，前值-6.2%。 中国10月进口同比(按美元计)+3%，前值为-6.3%。 中国10月贸易顺差(按美元计)565.3亿美元，前值777.1亿美元。