成长与分红兼备，公司未来可期

2024年03月30日淮北矿业(600985.SH) 成长与分红兼备，公司未来可期 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.8元股价(2024-03-29)16.62元 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9 亿元，同比+6.3%；归母净利润62.3亿元，同比-11.2%；扣非归 母净利润58.9亿元，同比-15.5%。分季度看，据公司公告，2023 年第四季度公司实现营业收入178.5亿元，同比+51.9%，环比- 交易数据总市值(百万元) 44,072.69 流通市值(百万元) 44,072.69 总股本(百万股) 2,651.79 流通股本(百万股) 2,651.79 12个月价格区间11.06/20.39元 2.1%；归母净利润11.7亿，同比-34.9%，环比-20.7%；扣非归母 净利润10.0亿元，同比-38.0%，环比-30.7%。 分红比例及分红金额继续提高，测算股息率6.1%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发 现金红利26.52亿元（含税），占2023年归母净利润比例为42.60% 淮北矿业 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 （2022年度：37.16%）。截至3月28日收盘，对应股息率为6.1%。 全年煤炭产销量小幅下降，吨煤毛利基本持稳：据公司公告，1）产销量方面：2023年商品煤产量2197万吨（同比-4.1%），其中动力煤产量584万吨（同比-5.8%），焦煤产量1145万吨（同比 +1.4%），中煤产量249万吨（同比+1.0%），煤泥产量219万吨（同 比-25.5%）。商品煤对外销量1783万吨（同比-5.3%）。2023年产 量下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产导致，据公司1月在Wind投资者平台的回复，信湖煤矿现已成功堵水，由于治水工作相对复杂，需要堵水、排水、清淤、设备维修调试等，目前暂时尚不能明确具体复工复产时间。2）价格方面：2023年商品煤单位价格1160元/吨（同比-0.01%）。3）成本方面：2023年商品煤单位成本592元/吨（同比+0.78%）。4）毛利方面：2023年商品煤单位毛利567元/吨（同比-0.82%）。 甲醇产量提升明显，整体盈利受价格下行影响有所弱化：据公司公告，1）产销量方面：2023年公司总计生产焦炭377万吨，同比+2.2%；生产甲醇53万吨，同比+40.2%，其中甲醇产量大幅 增长主要得益于焦炉煤气综合利用项目投产。焦炭销量为375万 吨，同比+0.03%；甲醇销量52万吨，同比+43.4%。2）价格/成本 /毛利方面：2023年焦炭平均销售价格2330元/吨，同比-19.7%；甲醇平均销售价格2124元/吨，同比-8.9%。2023年煤化工产品合计销售成本89亿元，同比-3.89%，实现毛利率20.33%，比上年减少9.05个百分点。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.9 -3.2 39.5 绝对收益 -12.3 -0.1 27.8 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 区位优势得天独厚，煤炭主2023-12-12 业量增价优 相关报告 强链、延链、补链同步发力，长期成长值得期待：据公司报告， 1）煤炭：2023年袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。年 产800万吨的陶忽图煤矿已于2023年5月开工建设，预计2025 年底建成。2）煤化工：公司60万吨无水乙醇项目已于2023年10 月完成中交，2024年2月28日一次性开车成功。此外，年产10万吨DMC项目预计2024年10月完工，焦炉煤气分质深度利用项目预计2025年3月完工，年产3万吨碳酸酯项目预计2025年6月完工。3）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点：公司民爆业务补充额外盈利，2023年雷鸣科化实现净利润1.63 亿元。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化2016年9月新设成立的全资子公司，未来将推进湖南胜龙矿、八姑岩矿、帮东绣矿、大地冲矿及海南西郎岭矿等5座非煤矿山项目建设，确保按期建成投产，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024年-2025年的收入分别为756亿元、784亿元、818亿元，增速分别为2.7%、3.7%、4.4%；净利润分别为66亿元、70亿元、74亿元，增速分别为6.2%、6.1%、6.2%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.6xPE，对应6个月目标 价为18.8元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 69,224.8 73,592.3 75,557.1 78,361.9 81,838.0 净利润 7,009.6 6,224.5 6,608.2 7,011.3 7,444.4 每股收益(元) 2.64 2.35 2.49 2.64 2.81 每股净资产(元) 12.59 14.07 14.94 16.42 17.97 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.3 7.1 6.7 6.3 5.9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率 10.1% 8.5% 8.7% 8.9% 9.1% 净资产收益率 21.0% 16.7% 16.7% 16.1% 15.6% 股息收益率 5.9% 0.0% 6.4% 7.0% 7.6% ROIC 20.5% 18.3% 19.9% 18.3% 19.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,224.8 73,592.3 75,557.1 78,361.9 81,838.0 成长性 减:营业成本 53,073.9 59,538.1 60,508.6 62,517.6 65,251.6 营业收入增长率 6.4% 6.3% 2.7% 3.7% 4.4% 营业税费 894.3 875.8 906.7 940.3 982.1 营业利润增长率 38.9% -18.1% 15.0% 6.2% 6.0% 销售费用 188.3 201.6 204.0 211.6 221.0 净利润增长率 46.6% -11.2% 6.2% 6.1% 6.2% 管理费用 4,388.0 3,671.9 3,853.4 3,996.5 4,173.7 EBITDA增长率 40.7% -9.8% 6.3% 6.9% 6.5% 研发费用 1,624.3 1,752.1 1,813.4 1,880.7 1,964.1 EBIT增长率 37.3% -15.4% 8.5% 5.6% 4.6% 财务费用 633.0 791.3 509.1 488.4 393.9 NOPLAT增长率 34.2% -17.2% 9.5% 5.6% 4.6% 资产减值损失 -244.9 -228.7 -210.0 -210.0 -200.0 投资资本增长率 -7.2% 0.7% 15.0% -2.6% 2.1% 加:公允价值变动收益 9.1 43.2 42.8 - - 净资产增长率 19.5% 9.3% 5.9% 9.2% 8.8% 投资和汇兑收益 99.9 139.4 120.0 100.0 100.0 营业利润 8,632.7 7,071.9 8,134.7 8,636.9 9,151.6 利润率 加:营业外净收支 -375.7 -15.9 -115.4 -128.0 -117.6 毛利率 23.3% 19.1% 19.9% 20.2% 20.3% 利润总额 8,257.0 7,056.0 8,019.3 8,508.9 9,034.0 营业利润率 12.5% 9.6% 10.8% 11.0% 11.2% 减:所得税 1,118.2 1,105.6 1,283.1 1,361.8 1,445.4 净利润率 10.1% 8.5% 8.7% 8.9% 9.1% 净利润 7,009.6 6,224.5 6,608.2 7,011.3 7,444.4 EBITDA/营业收入 19.6% 16.7% 17.2% 17.8% 18.1% EBIT/营业收入 13.6% 10.8% 11.4% 11.6% 11.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 199 190 184 180 173 货币资金 8,452.8 5,444.6 3,777.9 7,836.2 8,935.2 流动营业资本周转天数 -58 -64 -60 -60 -59 交易性金融资产 2,390.5 3,207.2 3,250.0 3,250.0 3,250.0 流动资产周转天数 98 98 88 91 100 应收帐款 1,850.7 2,396.8 1,884.7 2,555.8 1,990.8 应收帐款周转天数 10 10 10 10 10 应收票据 997.5 518.4 1,370.6 588.5 1,337.4 存货周转天数 14 14 14 14 14 预付帐款 627.9 638.4 639.0 680.8 696.7 总资产周转天数 410 418 408 397 389 存货 2,774.5 2,899.6 2,983.2 3,094.9 3,249.0 投资资本周转天数 196 178 187 190 182 其他流动资产 3,947.0 3,860.3 3,900.0 3,902.5 3,887.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.0% 16.7% 16.7% 16.1% 15.6% 长期股权投资 1,121.2 1,125.4 1,125.4 1,125.4 1,125.4 ROA 8.5% 6.8% 8.0% 8.1% 8.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.5% 18.3% 19.9% 18.3% 19.6% 固定资产 39,597.7 38,086.2 39,172.4 39,246.2 39,546.4 费用率 在建工程 2,047.1 4,363.7 3,709.2 3,152.8 1,891.7 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 15,736.9 18,163.5 17,848.2 17,532.9 17,217.6 管理费用率 6.3% 5.0% 5.1% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 2,937.7 4,528.2 3,402.1 3,625.0 3,835.9 研发费用率 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 84,035.5 86,990.9 84,467.9 88,163.5 88,542.5 财务费用率 0.9% 1.1% 0.7% 0.6%