23年公司营收增长稳健，畜禽养殖周期弹性可期

公司点评●农林牧渔 2024年3月29日 23年公司营收增长稳健，畜禽养殖周期弹性可期 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收359.70亿元，同比+9.63%；归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（去年同期为5.14亿元）；扣非后归母净利润为-5.03亿元，同比由盈转亏（去年同期为5.20亿元）。单季度来看，23Q4公司营收90.78亿元，同比-2.29%；归母净利润-4.97亿元，同比由盈转亏（去年同期为1.64亿元）；扣非后归母净利润为-4.81亿元，同比由盈转亏 （去年同期为1.66亿元）。 23年公司营收稳定增长&业绩同比转亏。2023年公司业绩下滑的原因主要系下游养殖业景气度低，消费需求恢复不及预期，公司投资亏损及计提资产减值损失等。23年公司综合毛利率3.98%，同比-2.04pct；期间费用率为4.42%，同比+0.12pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率0.81%，同比-5.28pct；期间费用率为+4.26%，同比+0.32pct。 饲料销量同比增长近8%，禽料增长突出。23年公司饲料业务收入164.70亿元，同比+5.29%；毛利率8.42%，同比+0.62pct；饲料外销量达430.52万吨，同比+7.88%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为155.65万吨、184.95万吨、74.21万吨，同比分别为-0.1%、+22.7%、+0.9%，结构占比分别为36.2%、43.0%、17.2%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23年下游养殖业全面亏损，叠加上游原材料价格震荡，饲料利润空间承压，低效产能持续出清。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，未来有望逐步发挥相对成本优势，市占率或将进一步提升。2024年公司计划对外实现10%以上的饲料销量增幅。 肉禽产能稳步扩张，食品业务保持增长。23年公司禽产业收入112.12亿元，同比+20.77%；毛利率0.62%，同比-3.66pct。1）养殖端：公司继续扩大父母代鸡养殖规模，新厂力争迅速满产；商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张；公司屠宰环节毛鸡自供比例超过90%。养殖成绩方面，23年公司养殖料肉比下降至1.55、欧指提升至415。2）屠宰端：23年公司控参股合计年屠宰产能超11亿羽；合计屠宰白羽肉鸡8.1亿羽，同比+13%；合计产销分割品212万吨，同比+14%。在23年白鸡下游消费需求不及预期，行业屠宰环节陷入亏损的背景下，公司屠宰企业保持较高的存货周转速度，并通过“多品牌策略”加速开拓肉鸡分割品销售渠道。24年公司白鸡屠宰量目标为超过8.6亿羽。3）食品业务：新项目迅速扩大基础产销规模，23年公司控参股合计产销熟食调理品3.2万吨，同比+19%。 生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷。23年公司猪产业收入25.76亿元，同比+25.19%；毛利率-9.23%，同比-13.15pct。23年生猪养殖行业整体低迷，产能去化与消费恢复速度均不及预期。公司生猪业务严控总体养殖规模、优化内部养殖结构、加强猪场管理、推动过程绩效管理体系。23年公司控参股合计出栏生猪116万头，同比+18.4万头，同比+18.9%，其中肥猪91万头、仔猪21万头、种猪4万头。24年公司生猪外销出栏目标为120-140万头，同比增长3.45%至20.69%。 禾丰股份(603609.SH) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-03-29 股票代码 603609 A股收盘价(元) 7.16 上证指数 3,041.17 总股本(万股) 91,943 实际流通A股(万股) 91,943 流通A股市值(亿元) 66 相对沪深300表现图 禾丰股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_禾丰股份(603609.SH)：23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 投资建议：公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。考虑到短期内终端肉类消费需求有待复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.84亿元、9.95亿元、13.17亿元；EPS分别为0.53元、1.08元、1.43元，对应PE为14、7、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35970.26 39191.79 43398.73 48386.01 增长率 9.63% 8.96% 10.73% 11.49% 归母净利润（百万元） -457.04 484.01 995.25 1317.35 增长率 -189.00% 205.90% 105.63% 32.36% 每股收益EPS（元） -0.50 0.53 1.08 1.43 净资产收益率ROE -7.72% 6.06% 11.21% 13.18% PE -14 14 7 5 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1915.38 3919.18 4339.87 4838.60 营业收入 35970.26 39191.79 43398.73 48386.01 应收和预付款项 1683.70 1954.04 2141.25 2375.49 营业成本 34540.12 36810.81 40353.18 44791.42 存货 2686.76 3247.73 3420.26 3849.07 营业税金及附加 54.96 57.98 64.64 72.21 其他流动资产 137.00 141.86 157.00 174.94 销售费用 718.37 783.84 867.97 967.72 长期股权投资 2316.03 2316.03 2316.03 2316.03 管理费用（含研发） 614.80 768.16 859.29 967.72 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 171.60 179.77 203.97 226.16 固定资产和在建工程 4326.40 3690.86 3055.31 2419.76 资产减值损失 -143.84 -50.00 -50.00 -50.00 无形资产和开发支出 363.82 306.98 250.15 193.31 投资收益 -148.33 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1508.03 1494.96 1481.90 1468.83 公允价值变动损益 -0.49 -0.89 -0.76 -0.80 资产总计 14937.11 17071.65 17161.77 17636.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 970.96 3672.44 2641.94 1668.47 营业利润 -489.58 540.34 998.92 1309.97 应付和预收款项 1915.77 2136.49 2308.76 2575.71 其他非经营损益 8.64 -13.95 -13.29 -12.30 长期借款 920.05 920.05 920.05 920.05 利润总额 -480.94 526.39 985.63 1297.68 其他负债 3514.91 2361.63 2411.52 2474.02 所得税 107.09 42.38 -9.63 -19.67 负债合计 7321.69 9090.61 8282.28 7638.25 净利润 -588.03 484.01 995.25 1317.35 股本 919.43 919.43 919.43 919.43 少数股东损益 -131.00 0.00 0.00 0.00 资本公积 872.91 872.91 872.91 872.91 归属母公司股东净利润 -457.04 484.01 995.25 1317.35 留存收益 4857.16 5432.57 6331.02 7449.32 归属母公司股东权益 6659.30 7024.92 7923.37 9041.66 少数股东权益 956.13 956.13 956.13 956.13 股东权益合计 7615.43 7981.05 8879.50 9997.79 负债和股东权益合计 14937.11 17071.65 17161.77 17636.04 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 2.37 2.45 2.54 2.78 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 9.32 10.18 13.50 18.76 净利润 -588.03 484.01 995.25 1317.35 应收账款周转率 30.84 32.76 32.11 32.32 折旧与摊销 586.43 705.45 705.45 705.45 存货周转率 11.38 12.39 12.08 12.31 财务费用 171.60 179.77 203.97 226.16 资产负债率 49.02% 53.25% 48.26% 43.31% 资产减值损失 -143.84 -50.00 -50.00 -50.00 带息债务/总负债 43.66% 64.88% 58.77% 50.98% 经营营运资本变动 1017.52 -906.86 -133.97 -365.89 流动比率 1.41 1.46 1.82 2.31 其他 -87.52 121.73 32.03 65.16 速动比率 0.82 0.95 1.20 1.52 经营活动现金流净额 956.15 534.10 1752.72 1898.21 股利支付率 0.00% -18.89% 9.73% 15.11% 资本支出 -235.36 0.00 0.00 0.00 ROE -7.72% 6.06% 11.21% 13.18% 其他 -167.51 -0.89 -0.76 -0.80 ROA -3.94% 2.84% 5.80% 7.47% 投资活动现金流净额 -402.86 -0.89 -0.76 -0.80 ROIC -3.91% 6.69% 12.06% 15.45% 短期借款 37.17 2701.48 -1030.50 -973.47 EBITDA/销售收入 0.75% 3.64% 4.40% 4.63% 长期借款 -392.71 0.00 0.00 0.00 EBITDA 268.45 1425.56 1908.33 2241.58 股权融资 -7.83 0.00 0.00 0.00 PE -14.40 13.60 6.61 5.00 支付股利 0.00 91.41 -96.80 -199.05 PB 0.99 0.94 0.83 0.73 其他 55.17 -1322.30 -203.97 -226.16 PS 0.18 0.17 0.15 0.14 筹资活动现金流净额 -308.20 1470.59 -1331.27