豆类油脂第二季度报告：供给端利空被消化，反弹正在进行

1 豆类油脂第二季度报告 供给端利空被消化，反弹正在进行 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：巴西和阿根廷均有降雨，高温天气预警解除，南美产量预期增长，美国播种面积预期增加 •供应变化 –4-6月预计到港数量在950-1000万吨，供给量明显增加 –巴西收获进展顺利，速度略超去年 –阿根廷大豆播种顺利，产区未来一周有降雨，干旱天气得到改善 –美国农业部展望认为，美国大豆种植面积将扩大 •需求端 –豆粕库存处于近四年高位，日成交量一般 –猪价节后继续走低，存栏量下降 •大豆：3月份大豆产量与消费均微幅下调，库存消费比略降，中国期末库存增加。 大豆 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 全球 2024-03 381.9 328.19 396.85 173.61 114.27 29.92% 全球 2024-02 383.03 329.29 398.21 170.57 116.03 30.29% 美国 2024-03 65.97 59.98 113.34 46.81 8.57 12.99% 美国 2024-02 65.97 59.98 113.34 46.81 8.57 12.99% 巴西 2024-03 56.75 50.71 155 103 33.05 58.24% 巴西 2024-02 57.5 50.71 156 100 36.3 63.13% 阿根廷 2024-03 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 阿根廷 2024-02 42.75 38.83 50 4.6 25.96 60.73% 中国 2024-03 120.5 98 20.84 0 37.58 31.19% 中国 2024-02 120.5 98 20.84 0 36.03 29.90% 4 大豆库存消费比 大豆库消比：全球库消比有降低趋势，其中巴西明显，主要是产量被高估 • 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 库存消费比 全球 2022-05 2022-06 美国 2022-07 2022-08 2022-09 巴西 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2023-01 2024-01 2024-02 5 2024-03 巴西收获进度 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 •南美天气：阿根廷播种完成，巴西收获正常 –巴西收获进度加快 –阿根廷播种完成，且未来一周有降雨，干旱得到缓解 1月9日 1月16日 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 –市场现在关注的焦点是巴西大豆产量最终是多少 •南美天气：干旱解除，未来一周降雨有利大豆生长数据来源：NOAA –巴西产区与阿根廷天气正常 巴西近15日降雨异常程度阿根廷近15日降雨异常程度 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •大豆到港供应：到港数量未来迅速增加 –4月到港1000万吨，5月1050万吨，基本和去年持平，供给端未减少 –豆粕供应持续宽松 –数据来源：mysteel粮油商务网 •大豆压榨：压榨数量平稳，春节后季节性短缺窗口已过数据来源：我的农产品 –豆粕供应平稳，基差走弱缓慢 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021 2022 2023 2024 9 •豆粕库存低于去年，大豆库存偏高数据来源：我的农产品 –关注豆粕去库存变化以及大豆库存是否持续增加 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 压榨厂豆粕库存量 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速放缓： •来自于生猪绝对量减少 •需求端几乎无利多 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：由于降雨较多马来产量受影响 –预计在3月份产量大概率回升 •生柴：原油价格下跌，生物柴油亏损，豆油与棕榈油需求减弱 •欧美炼油厂利润下降，生柴价差低位（利空） –原油稳定有升，但棕榈油价格飙升 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口后期增长显著 –油脂库存维持在近几年高位 厄尔尼诺带来的棕榈油减产预期依旧是最大投资机会 •3月份USDA豆油平衡表中，产量调低，，消费量调高，数据变化不大。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/3 61.68 10.78 60.86 11.5 5.01 6.92% 2024/2 61.89 10.75 60.72 11.52 5.34 7.39% 美国 2024/3 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 5.77% 2024/2 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 5.77% 中国 2024/3 17.56 0.4 17.8 0.2 0.84 4.67% 2024/2 17.56 0.4 17.7 0.2 0.98 5.47% 巴西 2024/3 10.21 0.03 8.43 1.75 0.36 3.54% 2024/2 10.35 0.03 8.43 1.85 0.4 3.89% 阿根廷 2024/3 7.01 0 2.25 4.8 0.29 4.11% 2024/2 7.01 0 2.25 4.75 0.34 4.86% 欧盟 2024/3 2.83 0.4 2.51 0.9 0.44 12.90% 2024/2 2.83 0.4 2.51 0.9 0.44 12.90% 印度 2024/3 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/2 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% 13 •除美国以外，其他国家豆油库存消费比均在降低。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 中国美国阿根廷巴西 2.00% 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03 14 •马来棕榈油产量在2月产量下降 –2月环比下降10.18%，出口量环比下滑24.75%，主要因为天气原因 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 2020 2021 2022 2023 2024 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼产量在回升，但库存下降到近四年低位 –滞后数据，后验使用 印尼产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求再次回落，并且供应充足 豆油需求 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 13 57911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应还将增加 压榨厂豆油库存 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存减少放缓，关注未来进口量 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –2月到港13.5万吨，3月到港预计16.5万吨，4月22万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 菜粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 –菜油库存处于同期高位，菜籽粕库存并不高 华东地区菜油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 •压榨量迅速回升，菜油供给量回升，数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021202220232024 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 23 •免责条款 •