药明康德23年报解读-调研纪要-20240327

药明康德23年报解读240327民生医药_原文 2024年03月27日10：03 发言人100：00 本次电话会议仅供民生证券专业投资者参考，会议内容任何情况下都不构成投资建议，任何机构或个人不得以任何形式泄露本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人200：25 好的，各位投资者早上好，我是民生医药的乔博耀，很高兴各位领导早上的时间来参加我们本次小范围的一个交流会。我们今天也是很荣幸请到了公司的投资者关系总监汤总，来和我们一起进行一个小范围的分享解读。本次的流程大概我先抛砖引玉提2到3个问题。然后后续的投资者可以呼叫，进行一个提问交流。如果各位投资者进行提问的时候，也可以先说一下自己的机构，也感谢各位投资者的支持。汤总我这边先提两个小问题，然后后续我们开放一个线上的交流。对那么首先的话也是想好的，也是首先想请问您一下，就是对于我们2024年公司的一个可能收入和利润的一个指引情况。也想请唐总为我们展开来分享一这个指引的目标，在具体这个考量的过程中有哪些基于的相关的一些考虑因素。对。 发言人301：34 对对，我们上周是发了年报，然后也开了业绩电话会。在年报材料当中的话，各位投资人应该也有看到我们的群。今年的指引其实就是首先整体公司层面的话，收入是扣新冠，我们是大概2.8%的这么一个增长。然后利润的话，我们也是说在经调整利率的这个层面扣除掉，也不叫扣除。就是考虑到了新产能爬坡和汇率的影响之后的话，仍然我们期待是保持一个相当的净利润率的水平。 发言人302：11 同时公司这两年大家也会发现说，除了给收入指引以外，我们其实同时也给大家利润和关于现金流的指引。确确实实因为公司这几这两年的话，我们是也一直在非常注重效率的提升。然后也除了增长的规模以外，也同时去注意我们的这个增长的一个质量。所以就是现金流的话，其实这一次我们也给了大家一个预期，就是业务现金流持续保持为正会在大概40到50亿区间。并且会预期自给自足，利用这个现金流来持续维护我们每年的现金分红和激励保留人才这些方面的一个使用。 发言人302：54 然后这个当然您说展开说，我觉得大家可能问的最多的问题就是以往可能公司还会给一些拆业务的这个板块的一个预期。当然今年的话，实际上我觉得几方面的考虑，我们其实只给了大家整体的这么一个预期。首先实际上我理解虽然说给板块的这么一个指引，就是更加便于大家可能去拆解模型也好，去理解公司不同的业务板块大概的一个表现也好。但实际上大家肯定最终更多关注的还是说是公司整体我们能不能做到。 发言人303：34 然后当然今年其实是大家也会觉得说，好像跟之前我们说的科兴杠20这个预期还是一样的。就是确实从去年三季度一直到今年现在我们给这个指引的话，其实发生的不一样的事情。那主要可能就是议案的这么一个，那议案这件事儿出来之后的话去开始。我们因为不是只是给大家一个短期的预期，而是给大家一个关于全年的指引。说实话全年到底议案会怎么去发展，我们其实是都不知道的。所以像在这次年报出来之前的话，其实很多投资人也来问，说公司在这种情况下到底还能不能出这么一个驰名的。其实公司确实是不太容易去给指引。当然考虑到其实市场是非常关注的，所以我们也是基于目前在售订单的数据，还有包括公司管理层跟客户接触下来，目前的一个感觉，还是给了大家这么一个指引。 发言人304：42 然后这个其实我也帮助大家可能去联系一些数据来理解。因为大家可能会觉得说，好像这个数字变得有点多，因为我们同时在年报，其实每年还会去披露的一个数据，就是在手订单的情况。所以大家会看到说我们的在手订单其实有350，这个其实数量还是挺大的，并且投新冠的增速也有18%。 发言人305：04 但是这个其实里面还有一个数字，就是说的是我们年底的一个在售订单，在当年收入会转化的比例大概是50%多。这个其实在以往历史也是差不多这么个数据，这是我们的一个业务性质。这个同时也就意味着说我们当年的收入其实还有接近50%这样的一个是需要来自于当年新签订单的转化。所以现在议案其实即使它还没有真正的成为法案，但大家相信也有看到，就是里面的各种不实指控，包括新闻媒体的很多的撒娇的报道，这些其实是对公司的reputation，肯定是进行了很多妖魔化的影响。那就是很多客户跟我们去做，这样的合作的话，对公司的能力一定是非常认可 的。但是实际上对于公司到底是什么样的情况，可能很多客户也不一定那么确切的了解，尤其很多可能是海外的客户的话。所以就是从公司的角度来说，在给到全年指引的时候，我们确实需要去考虑到说这个议案对于公司reputation的影响，到底是否会影响到我们新签订单的这样的一个速度，或者说新签订单的一个转化的一个速度。所以这是为什么你在比如说指定的时候，我们会需要去做这么一个考虑。 发言人306：21 然后当然另外的话就是实际上是业务基本面，跟业务相关的。这个其实就是公司确实业务也比较复杂，对吧？就是大体上而言，可能大家理解的话，基本上就是比较前端的早期药物发现这种是偏实验室类型的服务。然后就是比较后端的CDMO的服务。然后最近几年大家也能看到公司非常强劲的增长驱动，主要是在于CDM的业务的方向。实验室业务其实前端的话尤其是特别前端的早期，让我发现肯定是跟整体的这个全球周期，还有 宏观的经济是比较享受。这也是去年三季度我们去调整2023年全年指引的时候，大家看到的一个主要的原因。就是因为当时是确实我们在三季报的时候，看到前端的这个早期药物研发相关的实验室服务的需求，确实没有之前预期的恢复的那么快。并且当时也是预期说可能季度四季度还有今年的一季度的话，应该预期是个基本上持平的一个状态。当然可能当时大家对于全球的这个投资的恢复，包括美联储降息的一个预期，会期待说在今年会更快一些。 发言人307：36 可能当时的话，我印象中其实大家觉得说早一些可能会在三月份，然后或者说要不然就是五月份就能够开启降息。但当然大家其实看到了今年12月份的时候，其实美国的CPI仍然非常强劲。所以像现在对应的美联储，其实对于今年在降息就肯定还是会降息。但是可能开启的时间至少大家预期应该有个四月份之后，以及今年的这个降息的一个频率，也稍微有影响。这些其实对于我们的这种投资，尤其是特别早期的来说，肯定还是会有一些影响的。然后同时大家也会看到说，像其实今年年初的时候，在海外的很多相关的上游的这些同行，他们去出全年指引的时候，包括像childfever，labcorp，还有包括像更上游的，比如说在哪，superfish这些。 发言人308：30 就是大家对于今年全年的一个预期的恢复，应该都还是持一个谨慎乐观的态度。大家都知道今年肯定会不恢复的，但是什么时候能够看到也全面的一个回复，还是觉得需要再去持续观望一段时间。当然也会有投资人问说，12月份的这个投资数据看着还是挺好，确实就是投入的数据是不错的。当然我们如果去仔细看这个结构的话，大家会把这个数据的一个强劲的回恢复。其实主要的驱动是来自于followone和pt这种市场的赛融资。其实像这种二级市场融资更多的，因为它主要是由于这些融资的公司，一般来说临床的管线推进是有比较好的一些数据突出，这种情况下，永安的字更多也是会去集中在后期管线的这些推进上。然后像IPO，当然今年我们是有看到恢复，所以这个也是一些goodsign。但是可能这个规模现在还不是很大。 发言人309：28 然后更多跟早期更加直接相关的是VC类型的融资。VC类型的融资就是大家也可以看到说它是基本上是持平的一个状态。当然这个好的就是说实际上它没有变得更差。这个跟我们其实在去年三季度的预期是比较一致的，就是基本上是个持平的状态。但是对于整个行业的早期的需求，是不是已经有达到明显恢复这么一个整体的趋势？从这些数据上来看的话，其实应该就是大家整体还是需要再去观察一段时间。 发言人309：58 所以回到我们这边的话，其实像我们业绩电话会上，CFO史总也有跟大家去解释。就是说确实去年1112月份我们看到部分签单可能会比较犹豫的客户。这个其实我相信大家应该也能理解，就是也有对应的去解释为什么去年三季度我们觉得还是需要去调整适应。因为确实当时我没有看到四季度，可能没有办法让我们历史上的四季度形成一个对于这种前端的需求的一个爆发式的一个增长。但是就去年在1112月份可能订单比较犹豫的客户，在今年12月份又恢复了签单。所以这些我们理解其实也确实有看到一些早期恢复的一些迹象。但是可能他还并没有形成一个非常整个行业的全面的明显反弹的这么一个趋势。 发言人310：49 所以对于前端业务，实际上今年整体来说应该都还是大家整个行业，我觉得预期是一个逐步恢复。然后可能在上半年的话就是会没有那么明显，下半年应该会更加。值得期待一些。所以对于整体指引当中的前端业务，应该这个部分也会有一些反应需要考虑在里面。 发言人311：11 然后cdmo业务的后台，就是咱们刚刚也说了，实际上一年以来大家就能看到说，即使投融资，它其实对于CDMO业务也好，对于后期临床管线所需要的相关的包括临床O的服务也好。当然我这个说的都是全球范围内，就是没有说造成特别大的影响。所以大家去看一下，这些相关的从全球的公司来说，其实都还是OK的。然后包括今年写指引的时候，其实也是全球的同行，可能从个位数到双位数的增长都有的，就是完全看每家公司自身的一个情况如何。这一部分实际上确实就是我们的backlog，这些也是非常不错的。包括大家会看到说去年公司的CDMO的这个漏斗管线的分子数量也是有非常好的增长。尤其是后期的项目，临床三期加上商业化的项目，一共其实是增长了20个。所以从管线的层面来说仍然是非常好的。 发言人312：10 但是CDM业务其实它比较有意思的一个属性，就是说它跟前端的这种早期实验室需求的服务的业务挺不一样的。是在于说前端的业务，我们一直说从订单到收入转化的这个周期是相对来说比较短的，可能平均就是在三个月左右。所以就意味着同时它的订单的一个能见度和可预测性，其实相对而言是比较短的。能看的这种未来的一个时间是没有很长的。但是前端的业务好处就在于说，因为它平均的这个单量比较小，对吧？所以其实就是他这个业务属性是比较偏flowbusiness的，就是不会说有很大波动。对于财报的奖，大家会不会觉得说他就是忽上忽下的，就是这样的一个比较平缓。 发言人313：00 但是CDM业务不太一样，尤其随着大公司，大家能看到cdmo业务的收入的一个贡献占比其实是在不断提升一下。24年预期肯定cdmo业务的收入占比会超过一半的。然后尤其就是我们CDMO的管线当中，其实后期的项目也是会越来越像去年我们到年底的话，三千多个CDM的管线分子当中，大家会看到说临床三期和商业化这种一般来说平均项目规模会更大的，后期想要其实也已经有一百多个了，所以CDM业务其实天然的就是会由于这个项目的交付的收入确认的时间的差异而带来比较大的一个波动性。 发言人313：45 那什么叫做交付的时间差异呢？其实就是说因为实验室服务的话，其实我们提供服务，那这个收入确认其实是可以按照服务的一个进展和一些milestone去确认一个收入的这也是为什么它比较flow这样的一个核心的。但是CDO又不一样，因为我们是生产的产品之后交付给客户，所以从会计上的要求来说的话，就是CDO业务相关的收入确认是基于一个交货时间所带来的一个确认的收入。所以它是一个时点确认收入的话，那就意味着说客户其实对于我们什么时候去交付，往往会通常根据自己的一个比如说下游的终端销售的一个需求的一个趋势的预期更新。或者说下游的这个产业里面的一个产能的一个需求限制，来调整我们对于他们交货的一个具体的一个交付的时间。所以即使这些订单都在我们的手上，那可能对于这个交货的一个时间预期的话，在不同的季度或者说不同的年度之间都会有所一些调整。所以这个就会导致说CPMO的这个收入可能会出现季度之间波动，甚至是年度之间可能也会有大小年的一个区别。 发言人314：55 像季度之间波动的话，