美光伏协会呼吁保护本土制造能力，利好在美有产能布局的头部组件公司

事项： 近日，由美国太阳能制造商联盟（SEMA）委托咨询公司GuidehouseInsights撰写的报告发布，呼吁美国政府加大对本土光伏制造业的支持力度，并提出针对性的政策建议，包括：1）在政府采购方面更加倾向美国本土产能；2）倡导提高硅片和多晶硅本土产能投资；3）建议重视薄膜电池、叠层电池等技术路线。 国信电新观点：1）美国光伏产业链严重依赖进口，从晶硅产业链角度来看，硅片产能短板尤为突出，2024年产能仅占当年需求量的12%，短期不具备在美实现全产业链覆盖的基础，进口组件与薄膜技术仍然有巨大市场空间；2）考虑到美联储逐步开启降息周期以及光伏在能源转型中的主导角色，短期内我们预计组件端溢价仍将存在，利好美国本土光伏供应商FirstSolar及晶科、隆基、天合等在美国有销售的头部组件企业；3）维持盈利预测，我们预计第一太阳能2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/57%/40%，摊薄EPS为13.6/21.4/29.8美元，对应2024-2026年动态PE为12/8/6倍，维持“增持”评级。 评论： 美国光伏产品长期依赖进口 美国光伏市场延续火热趋势，2023年光伏新增装机在当年电力新增装机中占比超过50%。然而，美国本土光伏制造能力的不足使得其光伏装机需求严重依赖进口。根据EIA的数据，2023年前九个月美国光伏组件出货量为22.6GW，其中进口组件占比达到83%。 图1：2023年美国光伏组件出货量情况（GW） 中国企业在光伏各环节产能方面拥有绝对优势，在光伏产业链各环节出货量方面拥有80%-95%的全球份额。 当前美国本土光伏产能缺口较大，硅片产能短板尤为突出，我们预计2024-2026年美国组件出货量为53/61/66GW，2024年底美国硅片产能约为6.3GW，仅占当年美国国内需求量的12%。 图2：美国本土硅片产能统计（GW） 报告认为，美国需要继续保护本土产能市场；美国市场组件溢价将长期存在 该报告认为，组件成本对于下游应用的影响相对有限。在形成规模优势之前，美国国产组件在价格方面完全无法与进口产品竞争，但下游客户在选择组件时价格并非关键因素。一方面，组件成本在光伏项目建造成本中所占比重较低，根据应用场景的不同组件成本占比在5%-15%之间，集中式项目组件成本占比高于居民分布式及工商业分布式。此外，后续储能逐渐成为光伏项目配套内容，组件成本占比会进一步降低。另一方面，国产组件价格较进口产品高30%-50%，但部分成本可以由使用国产组件带来的潜在成本抵扣所弥补，如审批便利、税收抵免等。 图3：美国光伏建造成本对比（美元/W） 该报告认为，建立本土光伏产业链对于美国的意义在于：1）有助于美国获取全球能源转型带来的巨大经济效益；2）有助于维护美国能源安全性及独立性；3）提高光伏供应链的稳定性，稳定组件价格；4）为美国创造更多就业岗位，培养更多熟练技术工人。 我们认为，短期内美国市场组件端溢价仍将持续，利好本土光伏供应商FirstSolar以及晶科、隆基、天合等在美国有销售的头部组件企业。 表1：中国光伏企业美国组件产能统计（GW） 投资建议 维持盈利预测，我们预计第一太阳能2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/57%/40%，摊薄EPS为13.6/21.4/29.8美元，对应2024-2026年动态PE为12/8/6倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）