2023年报点评：鹌鹑蛋势能强劲，Q4利润率创历史新高

劲仔食品（003000） 证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 2023年报点评：鹌鹑蛋势能强劲，Q4利润率创历史新高 买入（维持） 2024年03月28日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收20.7亿元，同比 +41.3%；归母净利润2.1亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9亿元，同 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,462 2,065 2,688 3,393 4,081 同比 31.59% 41.26% 30.14% 26.26% 20.27% 归母净利润（百万元） 124.62 209.58 305.31 398.63 496.65 同比 46.72% 68.17% 45.68% 30.56% 24.59% EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.46 0.68 0.88 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 51.40 30.56 20.98 16.07 12.90 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 劲仔食品沪深300 比+64.5%。 渠道结构持续优化，明星单品鹌鹑蛋首个完整年度收入突破3亿元。2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+122.6%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。劲仔以“大包装+散称”产品组合推动线下高势能渠道的发展，全年收入占比超过50%， 占比提升约10pct。“大包装+散称”开拓渠道效果显著，公司渠道结构持续优化。分产品看，2023年风味豆干/风味小鱼/禽类制品/蔬菜产品/其他产品收入分别为2.17、12.91、4.52、0.72、0.33亿元，同增18.68%、25.87%、147.56%、88.2%、1.4%。鹌鹑蛋全年收入突破3亿元，大单品表现亮眼，势能强劲，成为“十亿”级单品潜力尽显。 原材料成本下降，生产效率提升，叠加费用分流，Q4利润率创历史新高。2023年公司实现归母净利率10.1%，同比+1.6pct。其中毛利率28.2%，同比+2.5pct，主因原材料成本下降+生产效率提升。全年销售/管理/研发 /财务费用率分别为10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%，同比+0.1/-0.4/-0.1/+0.6pct。2023Q4公司实现归母净利率13.4%，同比+5.8pct，创上市以来新高；毛利率32.6%，销售费用率9%，毛销差23.6%，毛销差同比+9.9pct，环比 +8.8pct。毛销差提升明显，考虑除原料成本下降与生产效率提升影响外，因春节错期和部分费用提前在Q3投入导致费用率季度间波动较大。Q4管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.0%/-0.4%，同比+1.8/-0.5/+0.2pct。 2024Q1开门红可期，全年业绩确定性强。公司在2024年春节推出礼盒装，需求旺，预期2024Q1开门红可期。展望全年，1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放， 定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。2）渠道上：“大包装+散称”在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，收入利润端超预期。根据公司最新业绩，考虑原材料成本下行和生产效率的提升，我们上调公司盈利预测。我们预计2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增 46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元（2024-2025年EPS前次为 0.64/0.83元），对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。 2023/3/282023/7/272023/11/252024/3/25 市场数据 收盘价(元)14.20 一年最低/最高价9.67/15.60 市净率(倍)4.90 流通A股市值(百万元)4,300.83 总市值(百万元)6,405.18 基础数据 每股净资产(元,LF)2.90 资产负债率(%,LF)27.80 总股本(百万股)451.07 流通A股(百万股)302.88 相关研究 《劲仔食品(003000)：2023年业绩快报点评：2023年完美收官》 2024-03-13 1/4 图1：2023年劲仔食品利润增速贡献拆分（累季度） 净利润增速少数股东权益 所得-1税5.5%营业外收支 资产处置损益信用减值损失公允价值变动 投资收益其他收益 68.12% -5.0% 资产减值损失 财务费用率-10.1%管理费用率 1.7% 0.6% 0.52% 0.0% 0.5% 4.8% 0.0% 9.7% 销售费用率营业税金率 毛利率营收 -20.00% -1.5% -0.9% 42.1% 41.26% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 数据来源：Wind、东吴证券研究所 图2：2023Q4劲仔食品利润增速贡献拆分（单季度） 净利润增速少数股东权益 所得税营业外收支净额资产处置损益公允价值变动 投资收益其他收益 信用减值损失资产减值损失财务费用率管理费用率销售费用率营业税金率 毛利率营收 122.76% -5.2% -20.5% -2.6% 0.0% 0.0% 0.7% -17.3% 1% 0.0% -3.4% -20.1% 32.8% -1.6% 131.9% -50.0%0.0% 26.51% 50.0% 100.0% 150.0% 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：以上两表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 劲仔食品三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,239 1,636 2,185 2,819 营业总收入 2,065 2,688 3,393 4,081 货币资金及交易性金融资产 747 1,059 1,513 2,058 营业成本(含金融类) 1,484 1,897 2,394 2,869 经营性应收款项 19 24 14 16 税金及附加 13 16 21 25 存货 367 448 552 638 销售费用 222 284 356 424 合同资产 0 0 0 0 管理费用 83 99 114 131 其他流动资产 106 106 106 107 研发费用 40 50 62 73 非流动资产 579 578 566 552 财务费用 (8) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 32 41 49 固定资产及使用权资产 419 424 416 404 投资净收益 4 5 7 8 在建工程 23 17 13 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 40 40 40 40 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 22 22 22 22 营业利润 267 379 494 616 其他非流动资产 75 75 75 75 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 1,818 2,214 2,750 3,372 利润总额 260 379 494 616 流动负债 476 581 715 833 减:所得税 48 70 91 113 短期借款及一年内到期的非流动负债 152 152 152 152 净利润 212 309 403 503 经营性应付款项 108 142 186 231 减:少数股东损益 2 4 5 6 合同负债 109 148 204 245 归属母公司净利润 210 305 399 497 其他流动负债 106 139 172 205 非流动负债 30 30 30 30 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.46 0.68 0.88 1.10 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 254 379 494 616 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 304 410 527 649 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 505 611 744 863 毛利率(%) 28.17 29.40 29.45 29.71 归属母公司股东权益 1,307 1,593 1,992 2,488 归母净利率(%) 10.15 11.36 11.75 12.17 少数股东权益 6 10 15 21 所有者权益合计 1,313 1,603 2,006 2,509 收入增长率(%) 41.26 30.14 26.26 20.27 负债和股东权益 1,818 2,214 2,750 3,372 归母净利润增长率(%) 68.17 45.68 30.56 24.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 156 355 468 557 每股净资产(元) 2.90 3.53 4.42 5.52 投资活动现金流 (185) (25) (13) (12) 最新发行在外股份（百万股 451 451 451 451 筹资活动现金流 258 (21) 0 0 ROIC(%) 16.79 19.06 20.50 20.76 现金净增加额 231 311 454 545 ROE-摊薄(%) 16.04 19.17 20.02 19.96 折旧和摊销 50 32 32 33 资产负债率(%) 27.80 27.60 27.06 25.59 资本开支 (159) (30) (20) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.56 20.98 16.07 12.90 营运资本变动 (106) 20 39 29 P/B（现价） 4.90 4.02 3.22 2.57 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，