2023年报点评：盈利持续增长，分红有望稳步提高

2024年3月28日 公司研究 盈利持续增长，分红有望稳步提高 ——顺丰控股（002352.SZ）2023年报点评 要点 ◆事件：公司发布2023年年报。公司23年营业收入约2,584亿元，同比下降3.4%；归母净利润约82.3亿元，同比增长33.4%；其中公司23年第四季度归母净利润约19.7亿元，同比增长15.8%，环比下降5.7%。公司23年扣非归母净利润71.3亿元，同比增长33.7%；其中公司23年第四季度扣非归母净利润约15.9亿元，同比增长7.8%，环比下降13.7%。公司拟派发23年现金股息0.6元/股（含税），现金分红率约35%，高于17-22年水平（约20%）。 ◆出售丰网业务，公司快递业务量增速放缓。公司2023年速运业务完成量约119 亿票，同比增长约7.5%，低于行业平均增速（19.4%），若剔除丰网业务影响， 公司23年速运件量同比增长16.2%；公司业务量全行业占比约为9.0%，较上年同期占比减少1.0pct。公司24年1-2月速运业务完成量同比增加14.5%（剔除丰网），低于行业平均增速（28.5%），公司业务量全行业占比约为8.3%，较上年同期占比减少1.0pct（剔除丰网）。 ◆需求逐步恢复，时效快递业务实现较快增长。公司2023年时效快递业务收入 约1155亿元，同比增长约9.2%；经济快递业务收入251亿元，同比下降2.0%；快运业务收入331亿元，同比增长18.5%；供应链及国际业务收入600亿元，同比下降31.7%。整体来看，虽然国际空海运需求及运价大幅回落导致公司供应链及国际业务收入下降，但时效快递业务和快运业务在国内社会经济活动和消费逐步复苏的背景下，分部收入仍实现较快增长；公司在23年6月出售丰网，若不含丰网业务，公司23年经济快递业务收入同比增长8.6%。 ◆成本管控继续发力，盈利能力大幅增长。公司23年速运及大件分部、同城即 时配送分部、供应链及国际分部分别实现净利润84.5亿、0.5亿、-5.3亿，其中速运及大件分部净利润同比增长55%，同城即时配送分部实现扭亏为盈，供应链及国际分部由盈转亏。公司速运及大件分部盈利大幅提高，主要原因是公司持续推进多网融通，进一步释放整体资源的协同效率，不断调优成本结构。若不含嘉里物流，公司物流主业23年毛利率为13.7%，同比增加0.2pct。 ◆公司未来五年分红有望稳步提高。根据公司未来五年（2024年-2028年）股 东回报规划，公司致力于通过稳健的现金分红政策切实提升投资者回报。2023 年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。 ◆投资建议：公司时效件业务快速增长，多网融通释放资源协同效率，盈利继续 保持增长；公司通过提高分红以及注销回购股票，切实提升投资者回报。考虑经济增速下行，我们下调公司24-25年归母净利润预测6%/7%分别至103亿元、 122亿元，新增公司26年归母净利润预测141亿元；维持公司“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收 入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 267,490 258,409 291,754 333,589 383,461 营业收入增长率 29.11% -3.39% 12.90% 14.34% 14.95% 净利润（百万元） 6,174 8,234 10,329 12,206 14,069 净利润增长率 44.62% 33.38% 25.44% 18.17% 15.26% EPS（元） 1.26 1.68 2.11 2.49 2.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.16% 8.87% 10.39% 11.33% 12.03% P/E 30 23 18 15 13 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-26 买入（维持） 当前价：37.94元 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)48.95 总市值(亿元)：1857.24 一年最低/最高(元)：32.93/58.30近3月换手率：18.95% 股价相对走势 10% -2% -13% -25% -37% 03/2306/2309/2312/23 顺丰控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.79 -11.59 -19.58 绝对 -4.26 -9.00 -31.66 资料来源：Wind 相关研报单票收入同比下降，快递业务量保持高增长——快递行业2024年1-2月经营数据点评 （2024-03-21） 多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长 ——顺丰控股（002352.SZ）2023年中报点评 （2023-08-29） 成本管控效果显著，推动业绩良好增长——顺丰控股（002352.SZ）2023年一季报点评 （2023-04-26） 大件同城业务盈利能力改善，速运业务净利润快速修复——顺丰控股（002352.SZ）2022年报点评（2023-03-29） 顺丰控股（002352.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 267,490 258,409 291,754 333,589 383,461 总资产 216,843 221,491 217,153 231,775 253,606 营业成本 234,072 225,274 250,151 285,616 328,649 货币资金 41,063 41,975 43,763 57,605 80,457 折旧和摊销 8,039 10,298 10,142 10,531 11,431 交易性金融资产 7,385 6,810 7,098 6,954 7,026 税金及附加 477 502 729 834 959 应收账款 25,560 25,133 23,340 23,351 23,008 销售费用 2,784 2,992 3,501 4,003 4,602 应收票据 236 227 320 318 374 管理费用 17,574 17,633 20,423 23,351 26,842 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 研发费用 2,223 2,285 2,580 2,950 3,391 存货 1,948 2,440 2,313 2,705 3,237 财务费用 1,712 1,866 2,229 2,306 2,380 其他流动资产 9,052 9,212 9,212 9,212 9,212 投资收益 1,025 801 1,000 1,100 1,400 流动资产合计 90,673 90,991 88,925 103,347 126,961 营业利润 11,034 10,454 15,383 18,163 20,923 其他权益工具 7,366 9,490 8,428 8,959 8,693 利润总额 10,967 10,487 15,303 18,083 20,843 长期股权投资 7,858 7,379 7,379 7,379 7,379 所得税 3,963 2,575 3,826 4,521 5,211 固定资产 43,657 53,930 55,000 55,063 55,563 净利润 7,004 7,912 11,477 13,562 15,632 在建工程 11,150 4,033 3,630 3,789 2,558 少数股东损益 830 -323 1,148 1,356 1,563 无形资产 19,177 18,147 17,542 16,958 16,392 归属母公司净利润 6,174 8,234 10,329 12,206 14,069 商誉 9,346 9,570 9,570 9,570 9,570 EPS(按最新股本计) 1.26 1.68 2.11 2.49 2.87 其他非流动资产 625 946 946 946 946 非流动资产合计 126,169 130,500 128,229 128,428 126,644 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 118,557 118,207 106,084 111,045 122,048 经营活动现金流 32,703 26,570 32,738 29,338 34,015 短期借款 12,838 18,222 3,720 0 0 净利润 6,174 8,234 10,329 12,206 14,069 应付账款 24,715 24,846 30,018 34,274 39,438 折旧摊销 8,039 10,298 10,142 10,531 11,431 应付票据 33 68 0 0 0 净营运资金增加 -1,914 5,888 -3,016 1,956 1,491 预收账款 49 41 46 55 62 其他 20,405 2,149 15,283 4,645 7,023 其他流动负债 18,434 11,607 11,607 11,607 11,607 投资活动产生现金流 -12,091 -13,506 -15,437 -9,112 -8,206 流动负债合计 77,677 73,990 65,747 66,649 73,541 净资本支出 -14,007 -12,136 -9,870 -10,000 -10,000 长期借款 7,472 11,355 15,355 19,355 23,355 长期投资变化 7,858 7,379 0 0 0 应付债券 18,928 18,795 18,861 18,828 18,845 其他资产变化 -5,942 -8,748 -5,567 888 1,794 其他非流动负债 1,240 1,478 1,478 1,478 1,478 融资活动现金流 -16,017 -12,995 -15,512 -6,384 -2,957 非流动负债合计 40,880 44,217 40,336 44,396 48,507 股本变化 -11 0 0 0 0 股东权益 98,286 103,284 111,070 120,730 131,558 债务净变化 4,511 7,447 -9,592 -175 4,228 股本 4,895 4,895 4,895 4,895 4,895 无息负债变化 2,061 -7,797 -2,532 5,137 6,775 公积金 45,006 45,578 45,612 45,612 45,612 净现金流 5,466 168 1,789 13,842 22,851 未分配利润 33,371 38,836 46,194 54,384 63,706 归属母公司权益 86,264 92,790 99,429 107,733 116,997 少数股东权益 12,022 10,493 11,641 12,997 14,560 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.5% 12.8% 14.3% 14.4% 14.3% 销售费用率 1.04% 1.16% 1.20% 1.20% 1.20% EBITDA率 8.2% 8.6% 9.1% 8.9% 8.6% 管理费用率