2月工业企业利润解读：企业利润大幅改善

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年3月27日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 主要数据 企业利润大幅改善 ——2月工业企业利润解读20240327 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《钢铁生产企稳——高频数据跟踪20240324》-2024.03.25 1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%；发生营业成本16.52万亿元，同比增长4.6%；营业收入利润率4.70%，同比提高0.24pct。 核心观点 1-2月工业生产量价齐升，推动规模以上工业企业利润总额同比大幅转正，除低基数支撑外，内外需复苏、装备制造业发力是主要原因，工业企业经营情况整体延续改善趋势。库存方面，工业企业延续阶段性主动补库趋势，持续性仍待观察。分行业看，装备制造业是整 体利润改善的主要动力，消费品制造业整体复苏。短期看，随着财政投资、“三大工程”建设提速，或推动中上游行业景气改善，叠加大宗商品价格边际回升，工业企业经营情况预期将延续改善趋势。 营收增速上行，利润同比大幅转正 1-2月份，规模以上工业企业经营利润同比大幅转正，低基数、总需求回暖、装备制造业发力，是工业企业利润大幅改善的主要原因一是低基数效应较为明显，去年1-2月规模以上工业企业实现利润 8872.1亿元，同比大幅下降22.9%，对今年利润增速形成支撑。二是国内外需求改善，叠加春节假期带动作用，消费品制造业利润持续恢复。三是装备制造业利润增长持续加快，对整体利润改善贡献最大。 量价回升是利润改善的主要动力 拆解工业企业利润，1-2月累计同比增速大幅转正主要受量价回升影响，营业收入利润率年初季节性回落成为拖累。1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，较上月升高0.2pct；PPI累计同比-2.6%，降幅较上月收窄0.1pct；规上工业企业营业收入利润率4.7%，较上月下降1.06pct，营收利润率处于近五年同期偏低水平。 阶段性主动补库延续 企业库存继续回升，阶段性主动补库持续，但主动补库仍偏谨慎关注后续企业营收及库存改善情况。1-2月产成品库存增速较上月提升0.3pct，低于营收增速3.4pct的改善幅度，且尚未脱离底部波动区间。2月PPI同比-2.7%，边际走弱，CPI-PPI剪刀差扩大；制造业PMI持续在景气线下运行，企业经营改善和补库持续性仍待观察。 分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏 多数行业营收、利润改善，装备制造业对整体利润改善贡献最大内外需恢复，消费品制造业整体复苏。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1营收增速上行，利润同比大幅转正4 2阶段性主动补库延续6 3分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏7 4风险提示9 图表目录 图表1：利润总额同比大幅转正4 图表2：营收利润率好于去年同期4 图表3：量价回升是1-2月工业企业利润总额大幅转正的主要原因5 图表4：1-2月资产负债率或处于全年较低水平6 图表5：不同类型企业资产负债率整体下降6 图表6：规上工业企业阶段性持续主动补库，持续性仍待观察7 图表7：1-2月超七成行业利润增长，制造业、公用事业增长较快，消费品制造业整体改善9 1营收增速上行，利润同比大幅转正 规模以上工业企业经营利润同比大幅转正。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，较上月提升12.5pct，同比增 速由负转正；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%，较上月提升3.4pct；发生营业成本16.52万亿元，同比增长4.6%；营业收入利润率4.70%，同比提高 0.24pct，较上月下降1.06pct。 低基数、总需求回暖、装备制造业发力，是工业企业利润大幅改善的主要原因。一是低基数效应较为明显，去年1-2月规模以上工业企业实现利润8872.1亿元，同比大幅下降22.9%，对今年利润增速形成支撑。二是国内外需求改善，叠加春节假期带动作用，消费品制造业利润持续恢复。三是装备制造业利润增长持续加快，对整体利润改善贡献最大。 图表1：利润总额同比大幅转正图表2：营收利润率好于去年同期 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，1-2月累计同比增速大幅转正主要受量价回升影响，营业收入利润率年初季节性回落成为拖累。1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，较上月升高0.2pct；PPI累计同比-2.6%，降幅较上月收窄0.1pct；规上工业企业营业收入利润率4.7%，较上月下降1.06pct，营收利润率处于近五年同期偏低水平。 图表3：量价回升是1-2月工业企业利润总额大幅转正的主要原因 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 每百元营业收入成本整体上升，私营企业涨幅较大，国有企业有所下降。1-2月规模以上工业企业每百元营业收入成本84.97元，较上月升高0.21元，营业成本率整体上行，其中私营企业涨幅较大，国有企业营收成本率降幅较大。变动幅度排序，私营企业（+0.81元）>外商及港澳台投资企业（+0.38元）>股份制企业（+0.10元）>国有企业（-1.77元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本81.80元，为最低；私营企业为86.74元，为最高；国有企业与私营企业之间的成本差异逐步走阔。 企业杠杆率为近年来同期最高。1-2月规上工业企业资产负债率为57.1%，与上月持平。分企业类型看，股份制企业环比上升，其他类型企业资产负债率环比下降。1-2月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为56.9%、58.1%、52.3%和58.9%，分别较上月-0.2pct、+0.3pct、-1.2pct和-0.8pct。1-2月企业资产负债率处于全年低位，或主要与年底偿还到期债务本金及利息、结算应付账款等有关。短期需求恢复、资金价格走低，或将推动工业企业资产负债率回升。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2阶段性主动补库延续 企业库存继续回升，阶段性主动补库持续。1-2月规上工业企业营业收入累计同比增长4.5%，较上月提升3.4pct，连续六个月改善，且有所加速；产成品存货同比增长2.4%，较上月提升0.3pct，连续两个月主动补库存。 主动补库仍偏谨慎，关注后续企业营收及库存改善情况。从增速变动上看，企业主动补库意愿或仍不强，1-2月产成品库存增速较上月提升0.3pct，低于营收增速3.4pct的改善幅度，且尚未脱离底部波动区间。2月PPI同比-2.7%，边际走弱，CPI-PPI剪刀差扩大；制造业PMI持续在景气线下运行，企业经营改善和补库持续性仍待观察。 图表6：规上工业企业阶段性持续主动补库，持续性仍待观察 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏 分行业看，多数行业营收、利润改善，装备制造业对整体利润改善贡献最大；内外需恢复，消费品制造业整体复苏。 营业收入：1-2月多数行业营收增速边际改善，且实现正增长。统计局公布的36个主要行业中，1-2月累计营收增速较上月提升的有28个，下降的有8个， 接近八成行业营收增速边际改善；营收同比正增长的行业有32个，负增长的有 4个，不同行业企业营收整体增长。同比增长幅度较大的行业有金属制品、机械和设备修理业（+27.7%）、化学纤维制造业（+23.9%）、黑色金属矿采选业（+21.9%）；煤炭开采和洗选业同比-16.9%，降幅较大。 利润总额：内外需恢复，消费品制造业整体复苏，装备制造业是整体改善的主要动力。统计局公布的36个主要行业中，1-2月利润总额累计增速较上月提升的有25个行业，增速下降的有11个行业，近七成行业利润总额增速边际回 升；利润总额同比正增长的有25个行业，持平的有4个，利润下降的有7个。第一，分门类看，制造业、公用事业增长较快。制造业、电力热力燃气及水生产和供应业利润分别增长17.4%、63.1%，均实现两位数增长；采矿业利润下降21.1%。第二，装备制造业对工业企业利润改善贡献最大。1-2月装备制造业利润同比增 长28.9%，较去年全年提升24.8pct，拉动整体利润增长6.7pct，贡献率达到 65.9%。其中，电子行业利润增长2.11倍，铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业分别增长90.1%、50.1%、27.8%。第三，新质生产力快速发展。高技术制造业利润同比增长27.9%，较去年全年提升36.1pct，高于整体增速17.7pct，其中智能消费设备、锂离子电池分别同比增长113%和66.3%。第四，国内外需求改善，消费品制造业多数行业实现增长。出口连续四个月同比正增长，且1-2月份较去年12月有所加速；国内春节假期带动下，消费稳步复苏。1-2月消费品制造业利润同比增长12.9%，较去年全年提升14pct。其中，造纸、家具、纺织、文教工美行业利润分别增长3.37倍、1.98倍、51.1%、50.4% 1-2月工业生产量价齐升，推动规模以上工业企业利润总额同比大幅转正，除低基数支撑外，内外需复苏、装备制造业发力是主要原因，工业企业经营情况整体延续改善趋势。库存方面，工业企业延续阶段性主动补库趋势，持续性仍待 观察。分行业看，装备制造业是整体利润改善的主要动力，消费品制造业整体复苏。短期看，随着财政投资逐步形成工作量，“三大工程”建设提速，或推动中上游行业景气改善，叠加大宗商品价格边际回升，工业企业经营情况预期将延续改 善趋势。 图表7：1-2月超七成行业利润增长，制造业、公用事业增长较快，消费品制造业整体改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但