23年业绩符合预期，收费公路延续稳健增长

│ 深高速(600548) 23年业绩符合预期，收费公路延续稳健增长 事件： 2023年，公司全年实现营收92.95亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润23.27亿元，同比增长15.41%。2023年公司现金分红金额为11.99亿元，每10股派发现金股利5.5元，分红率为56.03%。 受益于车流量复苏，公司路费收入同比增长8% 2023年度，公司实现路费收入约53.75亿元，同比增长7.97%，在公司整体营业收入中占比为57.82%，扣除武黄高速到期影响后公司路费收入同比增长16.44%。其中主力路产外环高速/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速分别实现收入11.94/6.80/6.79/5.47/6.36亿元，同比增长25.03%/10.43%/7.38%/16.68%/11.26%。收费公路毛利率总体为50.38%，同比增加6.63pct。 公司拟实施定增用于外环三期建设，益常高速REITs即将上市 目前公司正在进行沿江高速二期和外环高速三期改扩建项目，沿江二期预期于2024年与深中通道同步建成，机荷高速改扩建进入前期工作，上述三 项目2024年预计资本支出29.1亿元。公司拟定增49亿元用于外环三期建设及偿还有息负债。截至报告期末，益常高速REITs项目已取得批复并于2024年3月7日完成发售，募集资金总额为20.48亿元，预计将于3月底在上交所上市。 大环保业务表现疲弱，风力发电及固废资源处理业务收入下滑 2023年，清洁能源发电业务实现收入6.52亿元，同比下滑5.68%，主要系新疆木垒因本期风资源较小导致风力发电收入同比减少。固废资源化处理业务实现收入9.38亿元，同比下降0.93%。公司对南京风电、深汕乾泰、蓝德环保以及深圳高速新能源等子公司计提减值准备，合计减少当年归母净利润1.98亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为95.34/102.44/109.23亿元，同比增速分别为2.57%/7.44%/6.63%；归母净利润分别为24.88/26.29/27.86亿元，同比增速分别为6.89%/5.70%/5.96%；3年CAGR为6.18%，EPS分别为1.14/1.21/1.28元。鉴于公司路产区位优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年9.5倍PE，目标价10.83元，维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9373 9295 9534 10244 10923 增长率（%） -13.79% -0.82% 2.57% 7.44% 6.63% EBITDA（百万元） 6093 6474 7172 7489 7947 归母净利润（百万元） 2014 2327 2488 2629 2786 增长率（%） -22.72% 15.54% 6.89% 5.70% 5.96% EPS（元/股） 0.92 1.07 1.14 1.21 1.28 市盈率（P/E） 10.1 8.8 8.2 7.7 7.3 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 7.5 7.8 6.9 6.4 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月26日收盘价 证券研究报告 2024年03月27日 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：增持（维持） 当前价格：9.34元 目标价格：10.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,180.77/2,180.77流通A股市值(百万元)13,386.74每股净资产(元)8.42 资产负债率(%)58.53 一年内最高/最低(元)10.17/8.36 深高速 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/32023/72023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《深高速（600548）：三季度“收费公路+大环保” 双主业保持稳健增长》2023.10.30 2、《深高速（600548）：路费收入稳健增长，拟定增用于外环三期建设》2023.08.27 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3636 2152 5382 5271 6599 营业收入 9373 9295 9534 10244 10923 应收账款+票据 1433 1363 1383 1486 1585 营业成本 6354 5949 6098 6536 6964 预付账款 226 248 217 233 249 营业税金及附加 40 41 51 55 58 存货 1314 1356 1268 1359 1448 营业费用 36 20 24 26 27 其他 2688 1833 1908 2015 2117 管理费用 490 517 515 554 590 流动资产合计 9297 6952 10158 10365 11998 财务费用 1387 1240 1317 1287 1223 长期股权投资 17749 18716 20046 21309 22510 资产减值损失 -164 -132 -135 -145 -155 固定资产 7285 7395 8807 8055 7982 公允价值变动收益 95 154 157 160 163 在建工程 226 290 244 1196 1147 投资净收益 1534 1505 1625 1559 1496 无形资产 26848 26809 25785 24759 23731 其他 -44 -41 -25 -31 -36 其他非流动资产 7797 7346 7088 7084 7078 营业利润 2487 3013 3152 3330 3528 非流动资产合计 59904 60556 61971 62403 62449 营业外净收益 -3 -98 -19 -19 -19 资产总计 69201 67507 72129 72768 74446 利润总额 2485 2916 3133 3311 3509 短期借款 9396 11106 11306 10806 10606 所得税 532 530 568 601 636 应付账款+票据 3042 2678 2631 2820 3005 净利润 1953 2386 2565 2711 2872 其他 10805 6043 7492 8021 8538 少数股东损益 -61 59 77 81 86 流动负债合计 23243 19826 21429 21647 22149 归属于母公司净利润 2014 2327 2488 2629 2786 长期带息负债 15391 16772 17972 16472 15612 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18597 19682 20882 19382 18522 成长能力 负债合计 41841 39509 42312 41029 40671 营业收入 -13.79% -0.82% 2.57% 7.44% 6.63% 少数股东权益 6015 5641 5718 5799 5885 EBIT -1.43% 7.35% 7.07% 3.34% 2.91% 股本 2181 2181 2181 2181 2181 EBITDA -1.37% 6.26% 10.78% 4.41% 6.12% 资本公积 4391 4389 4389 4389 4389 归属于母公司净利润 -22.72% 15.54% 6.89% 5.70% 5.96% 留存收益 14775 15788 17529 19370 21320 获利能力 股东权益合计 27361 27999 29817 31739 33775 毛利率 32.21% 36.00% 36.04% 36.20% 36.24% 负债和股东权益总计 69201 67507 72129 72768 74446 净利率 20.84% 25.67% 26.90% 26.46% 26.30% ROE 9.44% 10.41% 10.32% 10.14% 9.99% 现金流量表 ROIC 6.93% 7.01% 6.59% 6.81% 6.99% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1953 2386 2565 2711 2872 资产负债率 60.46% 58.53% 58.66% 56.38% 54.63% 折旧摊销 2222 2319 2723 2891 3215 流动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 财务费用 1387 1240 1317 1287 1223 速动比率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） 25 -41 88 -91 -89 营运能力 营运资金变动 -386 -503 1426 400 396 应收账款周转率 6.6 6.8 7.0 7.0 7.0 其它 -1885 -1350 -1301 -1322 -1275 存货周转率 4.8 4.4 4.8 4.8 4.8 经营活动现金流 3315 4051 6817 5875 6342 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -3440 -2391 -3060 -2060 -2060 每股指标（元） 长期投资 -2507 171 0 0 0 每股收益 0.9 1.1 1.1 1.2 1.3 其他 2508 1296 135 150 164 每股经营现金流 1.5 1.9 3.1 2.7 2.9 投资活动现金流 -3439 -924 -2925 -1910 -1896 每股净资产 8.0 8.4 9.2 10.1 11.0 债权融资 5728 3091 1400 -2000 -1060 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.1 8.8 8.2 7.7 7.3 其他 -8065 -7500 -2063 -2076 -2059 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 -2337 -4409 -663 -4076 -3119 EV/EBITDA 7.5 7.8 6.9 6.4 5.8 现金净增加额 -2315 -1286 3230 -111 1327 EV/EBIT 11.9 12.2 11.2 10.4 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针