中国华润将为实际控制人，产业资源整合优势或凸显

2024年03月27日 公司研究●证券研究报告 长电科技（600584.SH） 公司快报 中国华润将为实际控制人，产业资源整合优势或凸显事件点评2024年3月26日，长电科技发布《关于公司股东权益变动暨公司控制权拟发生变更的提示性公告》控股股东将变更为磐石香港或其关联方、实际控制人将变更为中国华润。长电科技于2024年3月26日收到通知，公司股东大基金、芯电半导体分别与磐石香港签订《股份转让协议》，大基金拟通过协议转让方式将其所持有的公司股份174,288,926股（占公司总股本的9.74%），以29.00元/股的价格转让给磐石香港或其关联方；芯电半导体拟通过协议转让方式将其所持有的公司股份228,833,996股（占公司总股本的12.79%），以29.00元/股的价格转让给磐石香港或其关联方。本次股份转让完成前公司无实际控制人，第一大股东和第二大股东分别为大基金和芯电半导体，大基金和芯电半导体分别持有公司总股本13.24%和12.79%的股份。各方按照《股份转让协议》完成长电科技股份交割及长电科技董事会改组后，磐石香港或其关联方将持有的公司股份占公司总股本的22.54%，公司控股股东将变更为磐石香港或其关联方、实际控制人将变更为中国华润。或通过资产组合等方式协同发展华润微/长电科技，扩大相关领域竞争力。华润集团为华润微间接控股股东、中国华润为华润微实际控制人。故华润微与长电科技在对外封测业务方面存在重合或潜在竞争。为规范和解决上述同业竞争问题，华润集团与中国华润承诺，此次交易完成后五年内，或将采取资产重组等方式，解决华润旗下华润微与长电科技存在的业务重合和潜在竞争问题。华润微是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。其产品设计自主、制造全程可控，在分立器件及集成电路领域均已具备较强的产品技术与制造工艺能力，形成了先进的特色工艺和系列化的产品线。长电科技拥有高集成度晶圆级封装、2.5D/3D封装、系统级封装、高性能倒装芯片封装及先进的引线键合等技术，其产品/服务/技术涵盖主流集成电路系统应用，经过 持续研发与客户产品验证，长电科技XDFOI™不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案，满足日益增长的终端市场需求。在产品、产能、客户、管理等方面，华润微与长电科技存在协同效应，二者资源整合有望带动集团在封测领域竞争力与产品力持续加强。 投资建议：2023年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期，导致封测环节业务承压，未来AI相关需求有望带动尖端先进封装持续增长。我们调整公司原有业绩预期，公司2023年至2025年营业收入分别为291.91/356.97/407.03亿元，增速分别为-13.5%/22.3%/14.0%；归母净利润由原来14.52/28.98/37.88亿元调整为14.52/25.06/35.30亿元，增速分别为 -55.1%/72.6%/40.9%；对应PE分别35.9/20.8/14.8。考虑到长电科技推出XDFOI™全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-27)29.11元交易数据总市值（百万元）52,072.78流通市值（百万元）52,072.78总股本（百万股）1,788.83 流通股本（百万股）1,788.83 12个月价格区间37.01/21.73 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.64-1.170.69绝对收益16.074.19-12.33 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告长电科技：收购扩大存储优势&提升客户粘性，业绩有望持续改善-华金证券-电子-公司快报-长电科技2024.3.5长电科技：Q4订单总额恢复至去年同期，多领域增长动能强劲-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.1.24长电科技：XDFOI平台为支撑，吹响算力/存力/汽车三重奏-华金证券-电子-公司深度-长电科技2023.12.27长电科技：Q3业绩环比显著提升，先进封装推动产品/业务结构向高附加值应用转型-华金证券+电子+长电科技+公司快报2023.10.29 微等产业资源整合优势或凸显，维持买入-A建议。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率波动风险；资源整合实现不及预期；截止日期前未完成交割风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,502 33,762 29,191 35,697 40,703 YoY(%) 15.3 10.7 -13.5 22.3 14.0 归母净利润(百万元) 2,959 3,231 1,452 2,506 3,530 YoY(%) 126.8 9.2 -55.1 72.6 40.9 毛利率(%) 18.4 17.0 13.7 16.2 17.5 EPS(摊薄/元) 1.65 1.81 0.81 1.40 1.97 ROE(%) 14.1 13.1 5.8 9.0 11.3 P/E(倍) 17.6 16.1 35.9 20.8 14.8 P/B(倍) 2.5 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 9.7 9.6 5.0 7.0 8.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13417 14143 17502 20347 23001 营业收入 30502 33762 29191 35697 40703 现金 2761 2459 6880 5972 10302 营业成本 24887 28010 25193 29929 33600 应收票据及应收账款 4272 3689 3194 5223 4374 营业税金及附加 77 90 62 82 106 预付账款 183 110 143 167 187 营业费用 195 184 222 252 317 存货 3193 3152 2554 4224 3386 管理费用 1042 900 797 1214 1416 其他流动资产 3009 4733 4731 4760 4751 研发费用 1186 1313 1649 1867 1946 非流动资产 23682 25264 19072 20305 19778 财务费用 206 126 87 -32 -116 长期投资 770 765 756 745 735 资产减值损失 -245 -223 -147 -224 -247 固定资产 18424 19517 13754 14963 14526 公允价值变动收益 -12 -37 -22 -16 -16 无形资产 447 483 389 280 173 投资净收益 315 128 112 138 173 其他非流动资产 4041 4500 4172 4317 4344 营业利润 3170 3246 1475 2622 3650 资产总计 37099 39408 36574 40652 42778 营业外收入 18 48 19 23 27 流动负债 11341 11033 8427 10597 10074 营业外支出 18 2 23 16 15 短期借款 2193 1174 1174 1174 1174 利润总额 3171 3291 1472 2629 3662 应付票据及应付账款 5877 4973 4786 6807 6208 所得税 210 60 -11 108 108 其他流动负债 3271 4887 2467 2616 2692 税后利润 2960 3231 1483 2520 3554 非流动负债 4758 3732 2368 1956 1303 少数股东损益 2 0 31 14 24 长期借款 3751 2721 1357 946 293 归属母公司净利润 2959 3231 1452 2506 3530 其他非流动负债 1006 1010 1010 1010 1010 EBITDA 7015 7132 4433 5834 7373 负债合计 16099 14765 10795 12553 11377 少数股东权益 9 0 31 46 70 主要财务比率 股本 1780 1780 1789 1789 1789 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 14984 15081 15081 15081 15081 成长能力 留存收益 4508 7383 8758 11048 14252 营业收入(%) 15.3 10.7 -13.5 22.3 14.0 归属母公司股东权益 20991 24643 25748 28053 31331 营业利润(%) 119.2 2.4 -54.5 77.7 39.2 负债和股东权益 37099 39408 36574 40652 42778 归属于母公司净利润(%) 126.8 9.2 -55.1 72.6 40.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.4 17.0 13.7 16.2 17.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.7 9.6 5.0 7.0 8.7 经营活动现金流 7429 6012 5293 3897 8181 ROE(%) 14.1 13.1 5.8 9.0 11.3 净利润 2960 3231 1483 2520 3554 ROIC(%) 11.2 10.4 5.0 7.7 9.9 折旧摊销 3546 3664 2962 3289 3863 偿债能力 财务费用 206 126 87 -32 -116 资产负债率(%) 43.4 37.5 29.5 30.9 26.6 投资损失 -315 -128 -112 -138 -173 流动比率 1.2 1.3 2.1 1.9 2.3 营运资金变动 806 -1162 1007 -1615 1153 速动比率 0.9 1.0 1.7 1.5 1.9 其他经营现金流 225 282 -135 -127 -99 营运能力 投资活动现金流 -6316 -5358 3477 -4258 -3063 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -492 -1048 -4349 -547 -788 应收账款周转率 7.5 8.5 8.5 8.5 8.5 应付账款周转率 4.6 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.81 0.81 1.40 1.97 P/E 17.6 16.1 35.9 20.8 14.8 每股经营现金流(最新摊薄) 4.15 3.36 2.96 2.18 4.57 P/B 2.5 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 11.73 13.78 14.39 15.68 17.51 EV/EBITDA 7.8 7.5 10.1 7.8 5.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领