设备业务稳健增长，工程板块减亏向好

2024年03月27日长高电新(002452.SZ) 999563352 公司快报 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.50元股价(2024-03-27)6.33元 设备业务稳健增长，工程板块减亏向好 事件： 公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，实现归属于母公司的净利润1.73亿元，同比增长198.57%。 设备业务发展稳健，增长潜力持续释放： 公司围绕电力设备主业，紧随国家产业政策和行业发展趋势，通过产品研发与市场开拓、产线升级与品牌推广等措施，实现了电力设备板块营业收入和净利润的双增长。2023年设备板块实现营业收入13.85亿元，同比增长24.4%；得益于营销规模的扩大、自制率的提升以及产品结构的优化，毛利率相比上年增长了4.3%，达到37.19%。 （1）产品布局方面，隔离开关全面覆盖，组合电器和成套设备推陈出新。公司以高压隔离开关为核心，覆盖了12～1100kV所有电压等级，持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。在550kVGIS项目中完成了隔离/接地开关三相联动、5000A隔离开关、隔离开关高参数母转结构、接地连接腐蚀性试验等关键技术研发和补充试验，成功为国网浙江宁海550kV项目的顺利交付奠定了基础。公司还完成了550kVGIL产品的研发及全套型式试验、35-500kVGIS内电流互感器型式试验报告、型式评价证书和型式评价报告、节能型变压器、环保气体绝缘环保柜、智能变电站等产品等标准化设计、检测和试验。 （2）市场拓展方面，产品订单稳步增长。公司研发的550kVGIS产品在国家电网集中招标中首次投标即实现中标，体现了公司在高压隔离开关领域的技术实力和市场竞争力。长高森源研发的10kV硅钢配电变压器和10kV非晶合金变压器成功中标省配网项目，并通过了国网资格审查，具备了投标资格，并实现了订单的突破。长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集中招标中取得中标，中标金额排名前列，为长高成套中压产品迈入行业第一梯队奠定了坚实的基础。 （3）持续深耕细作，完善产品线，看好公司增长潜力。公司将在稳固国网市场的同时，积极开拓南网市场和配网市场以及电网系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度。产品方面，推进363kVGIS、550kVGIL混合气体以及750kVGIS的研发，提升隔离开关应对高海拔等恶劣条件的性能、提高电流互感器内配率、开发一二次融合行波定位磁控柱上开关、5.5MW风电箱变、工商业储能一体机、固体绝缘环网柜、环保气体柜、储能式电子变压器等新产品。 工程业务逐渐减亏，商誉减值风险释放完毕： 交易数据总市值(百万元) 3,926.70 流通市值(百万元) 3,265.68 总股本(百万股) 620.33 流通股本(百万股) 515.90 12个月价格区间4.44/7.63元 长高电新 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.8 -9.9 7.2 绝对收益 6.0 -5.0 -5.5 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 输电设备业务稳健，新产品2024-02-23 持续扩展有望贡献未来增长 相关报告 2023年工程板块实现营业收入0.96亿元，同比增长16.9%。电力设计和工程总包业务受近年来行业竞争加剧等影响，复苏相对缓慢，2023年总体呈现业绩减亏向好趋势，2023年湖北华网亏损2132.50万元，同比减亏。 截止2023年12月31日，公司合并报表商誉账面价值6540.81万元，2023年公司对湖北华网计提商誉减值，共减值2595.04万元，湖北华网的商誉账面价值为0，后续湖北华网不存在商誉减值风险。2024年，公司将加大对华网电力的管理力度，通过调整管理架构、精简人员、加快回款力度等方式，力争实现扭亏。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.28/26.16/34.57亿元，增速分别为29.1%/35.7%/32.2%，净利润分别为3.11/4.42/5.94亿元，增速分别为79.9%/41.9%/34.5%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为22倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE 6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.9 1,493.4 1,927.9 2,616.0 3,457.4 净利润 58.1 173.1 311.4 441.9 594.4 每股收益(元) 0.09 0.28 0.50 0.71 0.96 每股净资产(元) 3.38 3.64 4.14 4.86 5.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 72.5 24.3 13.5 9.5 7.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 4.7% 11.6% 16.2% 16.9% 17.2% 净资产收益率 2.8% 7.7% 12.1% 14.7% 16.5% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.7% 13.0% 23.5% 27.5% 38.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/3/27 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601179.SH 中国西电 5.29 0.14 0.20 0.26 38 27 21 002028.SZ 思源电气 58.10 2.18 2.67 3.27 27 22 18 600312.SH 平高电气 13.70 0.55 0.77 0.98 25 18 14 000400.SZ 许继电气 23.40 0.91 1.16 1.50 26 20 16 平均 29 22 17 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.9 1,493.4 1,927.9 2,616.0 3,457.4 成长性 减:营业成本 840.3 979.0 1,246.8 1,685.1 2,226.5 营业收入增长率 -19.6% 22.1% 29.1% 35.7% 32.2% 营业税费 13.9 20.0 25.8 35.0 46.3 营业利润增长率 -74.7% 190.9% 77.9% 41.7% 34.4% 销售费用 72.6 88.2 96.4 125.6 162.5 净利润增长率 -76.9% 198.1% 79.9% 41.9% 34.5% 管理费用 88.4 108.5 115.7 149.1 190.2 EBITDA增长率 -51.0% 80.4% 23.7% 38.6% 32.8% 研发费用 87.8 75.9 77.1 104.6 138.3 EBIT增长率 -57.0% 103.0% 27.9% 41.1% 34.3% 财务费用 -4.1 0.2 -1.9 -5.1 -7.3 NOPLAT增长率 -80.8% 248.3% 80.4% 41.1% 34.3% 资产减值损失 -23.0 -44.2 - - - 投资资本增长率 -1.8% -0.4% 20.3% -4.8% 16.2% 加:公允价值变动收益-0.8 -0.1 - - - 净资产增长率 0.5% 7.5% 13.8% 17.2% 19.7% 投资和汇兑收益-1.0 20.5 - - - 营业利润 71.1 206.9 368.1 521.6 701.0 利润率 加:营业外净收支 -5.3 -1.7 -1.7 -1.7 -1.7 毛利率 31.3% 34.4% 35.3% 35.6% 35.6% 利润总额 65.9 205.2 366.3 519.8 699.2 营业利润率 5.8% 13.9% 19.1% 19.9% 20.3% 减:所得税 17.2 34.3 55.0 78.0 104.9 净利润率 4.7% 11.6% 16.2% 16.9% 17.2% 净利润 58.1 173.1 311.4 441.9 594.4 EBITDA/营业收入 14.9% 22.0% 21.1% 21.6% 21.7% EBIT/营业收入 11.5% 19.2% 19.0% 19.7% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 102 94 72 58 货币资金 704.6 782.8 771.2 1,308.0 1,728.7 流动营业资本周转天数 243 179 156 122 95 交易性金融资产 81.2 141.1 141.1 141.1 141.1 流动资产周转天数 709 557 497 461 455 应收帐款 1,033.9 914.2 1,335.0 1,571.6 2,269.9 应收帐款周转天数 303 235 210 200 200 应收票据 26.1 29.2 35.1 37.6 58.4 存货周转天数 114 94 91 77 64 预付帐款 18.3 21.7 51.5 36.2 76.3 总资产周转天数 970 783 679 602 566 存货 421.5 362.1 607.7 515.7 721.2 投资资本周转天数 395 320 273 214 171 其他流动资产 44.0 41.5 94.3 59.9 65.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 7.7% 12.1% 14.7% 16.5% 长期股权投资 63.2 111.1 111.1 111.1 111.1 ROA 1.5% 5.3% 7.7% 9.4% 9.7% 投资性房地产 66.3 64.1 64.1 64.1 64.1 ROIC 3.7% 13.0% 23.5% 27.5% 38.9% 固定资产 355.8 494.6 509.3 541.7 578.6 费用率 在建工程 143.5 1.9 51.0 75.5 87.7 销售费用率 5.9% 5.9% 5.0% 4.8% 4.7% 无形资产 111.6 108.6 104.0 99.5 94.9 管理费用率 7.2% 7.3% 6.0% 5.7% 5.5% 其他非流动资产 185.2 168.3 158.9 157.4 156.0 研发费用率 7.2% 5.1% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 3,255.0 3,241.1 4,034.2 4,719.4 6,153.3 财务费用率 -0.3% 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 44.1 21.4 19.5 17.8 8.4 四费/营业收入 20.0% 18.3% 14.9% 14.3% 14.0% 应付帐款 521.4 452.7 815.0 992.4 1,512.5 偿债能力 应付票据 141.7 90.2 256.1 305.6 560