公司研究/公司快报 2024年3月26日 联瑞新材(688300.SH)买入-B(维持) 持续提升高端产品渗透率,逆周期下稳步增长 其他化学原料 公司近一年市场表现 资料来源:最闻 市场数据:2024年3月25日 收盘价(元): 43.43 年内最高/最低(元): 97.00/28.88 流通A股/总股本(亿): 1.86/1.86 流通A股市值(亿): 80.67 总市值(亿): 80.67 资料来源:最闻基础数据:2023年12月31日 基本每股收益: 0.94 摊薄每股收益: 0.94 每股净资产(元): 7.25 净资产收益率: 12.91 资料来源:最闻 分析师:李旋坤 执业登记编码:S0760523110004邮箱:lixuankun@sxzq.com 研究助理:刘聪颖 邮箱:liucongying@sxzq.com 事件描述 1)公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收7.12亿元,同比增加7.51%;实现归母净利润1.74亿元,同比减少7.57%;扣非归母净利润为1.50亿元,同比增加0.21%;基本每股收益为0.94元/股。2)投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心,建设周期24个月。3)投资1.29亿元建设年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线,建设周期12个月。 事件点评 公司业绩符合预期:面对上半年全球终端市场需求疲软,下半年下游需求稳步复苏等经营环境,公司积极推动产品结构转型升级,高端产品占比提升;此外,由于研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等因素,净利润同比有所下降,但整体符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收2.01亿元,同比增加15.33%,环比增加2.08%;实现归母净利润0.49亿元,同比减少13.71%,环比减少5.09%;基本每股收益为0.26元。据百川盈孚数据,四季度LNG平均价格为5355元/吨,环比三季度增加30%,短期内增加了产品成本,导致Q4利润减少。 球硅产品量利齐升,持续提升研发能力,扩大高端产能。1)球形硅微粉:2023年销量为2.58万吨(+8.37%),平均单吨价格为1.43万元(-3.86%),实现营收3.69亿元(+4.19%),单吨毛利为0.66万元(+3.2%),毛利率为46.22%(+3.16pct);公司持续推出多种规格低CUT点Low-α微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝,完善产品布局架构,实现量与利齐升。2)角形硅微粉:2023年销量为7.06万吨(+3.02%),平均单吨价格为0.33万元(-2.34%),实现营收2.33亿元(+0.61%),单吨毛利为0.11万元(-9.69%),毛利率为32.75%(-2.67pct),稳定贡献营收。3)球形氧化铝:2023年销量为0.48万吨(+60.89%),平均单吨价格为2.27万元(-9.81%),实现营收108.84亿元(+45.10%),单吨毛利为0.67万元(-18.41%),毛利率为29.47%(-3.11pct)。此外,公司持续提升研发能力并扩大高端产能,投资建设IC用先进功能粉体材料研发中心,项目建成后将进一步扩大公司的研发团队规模,巩固公司的技术领先优势和市场竞争优势;年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建成后,将持续满足高频高速基板、IC载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求,进一步提升公司盈利能力。。 粉体制造技术矩阵不断丰富,为冲击高端领域打下夯实基础。公司紧盯 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变 化与市场需求,持续跟进研发投入;2023年公司累计研发投入0.47亿元,同比增加23.13%,占营收比重为6.66%。2023年,公司持续攻克高端芯片封装(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶粘剂等领域粉体填料的先进技术,并加强高性能球形二氧化钛和先进氮化物粉体的研究开发,夯实核心技术优势,保持强劲的核心竞争力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.68\2.04,对应公司3月24日收盘价45.22元,2024-2026年PE分别为34.9\26.9\22.2,维持“买入-B”评级。 风险提示 市场开拓不及预期;原材料价格大幅波动;产能建设进度不及预期;技术失密或核心技术人员流失等。 财务数据与估值: 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 907 1,090 1,259 YoY(%) 6.0 7.5 27.4 20.1 15.6 净利润(百万元) 188 174 241 312 379 YoY(%) 8.9 -7.6 38.3 29.7 21.4 毛利率(%) 39.2 39.3 43.0 45.0 46.4 EPS(摊薄/元) 1.01 0.94 1.30 1.68 2.04 ROE(%) 15.3 12.9 15.2 17.1 17.7 P/E(倍) 44.6 48.3 34.9 26.9 22.2 P/B(倍) 6.8 6.2 5.3 4.6 3.9 净利率(%) 28.4 24.4 26.5 28.6 30.1 资料来源:最闻,山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 848 950 1136 1241 1518 营业收入 662 712 907 1090 1259 现金 106 189 276 356 544 营业成本 402 432 517 599 675 应收票据及应收账款 169 193 269 286 355 营业税金及附加 7 7 9 11 13 预付账款 0 1 1 1 1 营业费用 10 11 13 16 19 存货 77 86 109 117 137 管理费用 43 49 61 72 84 其他流动资产 495 481 481 481 482 研发费用 38 47 52 65 76 非流动资产 690 805 930 1043 1145 财务费用 -8 -3 -2 -4 -8 长期投资 0 25 50 74 99 资产减值损失 1 -0 -3 -0 -1 固定资产 554 540 626 704 771 公允价值变动收益 2 3 1 2 2 无形资产 52 50 56 64 73 投资净收益 5 10 11 9 9 其他非流动资产 84 190 198 201 203 营业利润 190 195 265 342 411 资产总计 1538 1755 2066 2284 2663 营业外收入 4 2 3 2 3 流动负债 175 250 321 300 368 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 0 89 89 89 89 利润总额 193 197 268 344 414 应付票据及应付账款 143 122 194 172 241 所得税 5 23 27 32 35 其他流动负债 32 39 37 38 38 税后利润 188 174 241 312 379 非流动负债 132 157 157 157 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 241 312 379 其他非流动负债 132 157 157 157 157 EBITDA 226 247 307 390 464 负债合计 308 407 478 457 525 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 125 186 186 186 186 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 581 520 520 520 520 成长能力 留存收益 524 642 823 1068 1375 营业收入(%) 6.0 7.5 27.4 20.1 15.6 归属母公司股东权益 1230 1347 1588 1828 2139 营业利润(%) -3.6 2.7 35.8 28.9 20.3 负债和股东权益 1538 1755 2066 2284 2663 归属于母公司净利润(%) 8.9 -7.6 38.3 29.7 21.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.2 39.3 43.0 45.0 46.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.4 24.4 26.5 28.6 30.1 经营活动现金流 241 247 242 300 396 ROE(%) 15.3 12.9 15.2 17.1 17.7 净利润 188 174 241 312 379 ROIC(%) 14.0 11.2 13.3 15.2 15.8 折旧摊销 36 50 41 50 58 偿债能力 财务费用 -8 -3 -2 -4 -8 资产负债率(%) 20.0 23.2 23.1 20.0 19.7 投资损失 -5 -10 -11 -9 -9 流动比率 4.8 3.8 3.5 4.1 4.1 营运资金变动 40 36 -27 -46 -22 速动比率 3.3 2.6 2.6 3.1 3.2 其他经营现金流 -11 0 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -209 -197 -155 -152 -150 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -55 29 -0 -68 -59 应收账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.30 1.68 2.04 P/E 44.6 48.3 34.9 26.9 22.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.33 1.30 1.62 2.13 P/B 6.8 6.2 5.3 4.6 3.9 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.25 8.55 9.84 11.51 EV/EBITDA 35.7 33.0 26.2 20.5 16.8 资料来源:最闻、山西证券研究所 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明: 以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级) 评级体系: ——公司评级 买入:预计涨幅领先相对基准指数15%以上; 增持:预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市:预计涨幅超越相对基准指数10%以上; 同步大市:预计涨幅相对基准