公司点评：全年业绩符合预期，战略清晰具备长期潜力

2024年03月25日 公司点评 公买入/维持 司 研舍得酒业(600702) 究目标价:120.1 昨收盘:82.50 全年业绩符合预期，战略清晰具备长期潜力 走势比较 10% 23/3/27 23/6/7 23/8/18 23/10/29 24/1/9 24/3/21 太(6%) 平(22%) 洋(38%) 证(54%) 券(70%) 股舍得酒业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3/3 公总市值/流通(亿元)275/1,110,006 司,357 事件：公司公告2023年实现营收70.81亿元，同比+16.93%，归 母净利润17.71亿元，同比+5.09%，2023Q4实现营收18.36亿元，同 比+27.58%，归母净利润4.76亿元，同比-1.91%，扣非净利润4.60亿元，同比-1.38%。 收入符合预期，中低档产品扩张提速。2023年公司顺利达成回款目标，舍得沱牌双品牌齐头并进，业绩符合预期。分产品来看，2023年公司中高档酒/普通酒营收为56.55/9.05亿元，同比 +15.96%/+16.11%。预计沱牌增速快于舍得系列，舍得系列中站位200元价格带的舍之道全年实现较显著增长，主要源于乡镇宴席需求旺盛催化，并承接部分来自次高端消费降级以及100元价格带升级需求。全年品味舍得增速略慢于整体增速，主因控价为品味舍得全年首要任务，在整体次高端行业发展放缓的情况下，公司将站稳400元价格带为核心目标以蓄力长远发展。沱牌系列T68为公司打造高线光瓶领先品牌战略的主要发力产品，体量较小加上市场全面聚焦，2023年T68实现高速增长。2023年公司并表夜郎古公司，全年夜郎古实现收入1.8 亿，亏损0.35亿元，目前夜郎古仍处于整合培育阶段。 证 12个月内最高/最低价(元) 券 研相关研究报告 205/68 全国化市场推进战略清晰，省内、省外均衡发展。分区域看，全 年省内/省外实现营收为18.83/46.78亿元，同比+16.82%/+15.65%，传统市场四川、山东、东北网点布局进一步下沉，持续夯实基地市场份额；并持续推进首府市场，锁定11个城市，增加人员布局及费用投 究<<舍得酒业：业绩符合预期，坚持良报性发展主动控速>>--2023-10-26告<<舍得酒业：业绩符合预期，全国化 持续推进>>--2023-05-04 <<舍得酒业：产品结构持续优化，盈利能力有所提升>>--2022-11-08 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。在公司“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略下实现省内省外同步发展。招商进度来看，截止2023年末经销商整体净增加497家至2655家，其中Q4经销商净增长102家，相比Q3招商节奏略有放缓。截止2023年末公司合同负债为2.77亿元，环比下降0.49亿，同比-7.1%。 产品结构变化+并表影响，盈利有所承压。2023年公司毛利率同比下滑3.22pct至74.50%，其中Q4毛利率同比下滑3.48pct，主因舍之道及沱牌T68占比提升，加上夜郎古并表影响，导致毛利率有所承压。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率同比+2.4/-0.7pct，全年公司加大线下活动推广力度，尤其对新兴市场的投入力度加大，一线销售人员、终端推广活动以及促销政策相应增加，整体销售费用率有所上升。同时，公司严控管理费用支出以支持营销资源投放，全年管理费用率下降近1pct。综上，全年公司净利率同比下滑2.8pct至25.02%。 投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品 矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰，看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。我们预计2024-2026年实现营收80.9亿/92.6亿/105.0亿，同比 +14%/15%/13%；实现归母净利润20.2/23.2/26.5亿元，同比 +14%/15%/14%，对应PE14/12/11X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价120.1元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,081 8,086 9,259 10,500 营业收入增长率(%)16.93% 14.20% 14.50% 13.40% 归母净利（百万元）1,771 2,017 2,319 2,647 净利润增长率(%)5.09% 13.89% 14.97% 14.13% 摊薄每股收益（元）5.35 6.05 6.96 7.94 市盈率（PE）18.09 14.19 12.35 10.82 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,448 2,422 3,931 5,289 7,012 营业收入 6,056 7,081 8,086 9,259 10,500 应收和预付款项 267 505 470 557 644 营业成本 1,349 1,806 2,022 2,296 2,614 存货 3,583 4,424 5,120 5,800 6,577 营业税金及附加 903 1,015 1,179 1,348 1,525 其他流动资产 1,470 744 792 806 828 销售费用 1,016 1,290 1,496 1,741 2,016 流动资产合计 7,767 8,094 10,313 12,452 15,061 管理费用 587 636 687 741 924 长期股权投资 14 19 5 0 -6 财务费用 -41 -28 -8 3 -188 投资性房地产 35 36 24 18 11 资产减值损失 0 0 1 1 1 固定资产 1,057 1,600 1,869 2,157 2,433 投资收益 3 8 8 9 11 在建工程 457 726 986 1,264 1,534 公允价值变动 41 22 0 0 0 无形资产开发支出 303 417 478 547 620 营业利润 2,236 2,304 2,631 3,033 3,462 长期待摊费用 40 38 27 29 29 其他非经营损益 11 26 26 26 26 其他非流动资产 7,891 8,280 10,493 12,617 15,215 利润总额 2,246 2,330 2,657 3,059 3,488 资产总计 9,798 11,116 13,882 16,631 19,836 所得税 546 558 638 735 837 短期借款 0 0 -74 -112 -155 净利润 1,701 1,772 2,019 2,324 2,651 应付和预收款项 900 970 1,162 1,327 1,490 少数股东损益 15 1 2 5 4 长期借款 25 39 39 39 39 归母股东净利润 1,685 1,771 2,017 2,319 2,647 其他负债 2,335 2,545 3,274 3,572 4,006 负债合计 3,260 3,554 4,401 4,826 5,381 预测指标 股本 333 333 333 333 333 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 813 838 838 838 838 毛利率 77.72% 74.50% 75.00% 75.20% 75.10% 留存收益 5,204 6,474 8,492 10,811 13,458 销售净利率 27.83% 25.02% 24.95% 25.05% 25.21% 归母公司股东权益 6,329 7,233 9,150 11,469 14,116 销售收入增长率 21.86% 16.93% 14.20% 14.50% 13.40% 少数股东权益 208 328 330 335 339 EBIT增长率 31.19% 4.65% 18.02% 15.60% 7.75% 股东权益合计 6,538 7,561 9,480 11,804 14,455 净利润增长率 35.31% 5.09% 13.89% 14.97% 14.13% 负债和股东权益 9,798 11,116 13,882 16,631 19,836 ROE 26.63% 24.49% 22.05% 20.22% 18.75% ROA 17.20% 15.94% 14.53% 13.95% 13.34% 现金流量表（百万） ROIC 24.64% 22.18% 21.15% 19.70% 17.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.10 5.35 6.05 6.96 7.94 经营性现金流 1,041 716 2,382 2,187 2,567 PE(X) 31.21 18.09 14.19 12.35 10.82 投资性现金流 -428 -335 -676 -794 -803 PB(X) 8.38 4.45 3.13 2.50 2.03 融资性现金流 -95 -576 -197 -35 -40 PS(X) 8.76 4.55 3.54 3.09 2.73 现金增加额 518 -196 1,510 1,358 1,723 EV/EBITDA(X) 22.05 12.38 8.71 7.11 6.09 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服