A股分红政策不断完善，培育上市公司公众意识有望进一步增强

策略 研A股分红政策不断完善，培育上市公司公 究众意识有望进一步增强 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2024年3月25日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理： 研 刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644 告邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 万得全A走势 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策相关报告 略专题报告 近日，中国证监会密集发布多项政策性文件，其中《关于加强上市公司监管的意见（试行）》旨在引导和激励A股常态化分红机制进一步健全。上市公司实施稳定的分红政策有助于稳定市场预期、提升上市公司盈利水平以及提高投资者获得感。 政策推动对上市公司提升分红意愿具有显著的推进作用。2000年以后，随着多项制度的推出，进行现金分红的上市公司数量 明显提升。2017年分红数量比例达到顶峰后，近年来出现回落势头。 央企在分红方面表现相对积极。近年来央企分红意愿强于地方国企及民企；促进地方国企的分红意愿未来仍有一定提升空间。金融、交运、煤炭等传统行业整体分红意愿较强。随着分红政策的落地实施，预计将有更多上市公司派发红利，积极回报市场投资者。 持续加强现金分红监管，增强投资者回报，对我国资本市场的健康运行具有重要意义。主要体现在：一是政策的推出有助于上市公司进一步培育公众意识，助力推进实现以投资者为本的资本市场。二是上市公司积极派发红利有助于增加税收并培育 投资者长期投资理念。三是分红水平持续稳步提升的高股息方 向仍有望受到市场关注，部分成长股的投资预期与逻辑有望逐步转变。四是现金分红规则的修订有助于促进市场的优胜劣汰。但随着分红政策的深入实施，需要注意部分上市公司或通 过不当利用分红政策导致出现潜在风险隐患，必要时监管层需要进一步出台优化措施以维护市场的健康运行。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系再度恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 目录 一、我国资本市场分红制度发展情况3 二、监管层近期有关鼓励分红政策的表态6 三、上市公司分红水平变化及现状6 1、央国企以及民企分红情况6 2、不同行业分红情况对比8 3、已披露2023年年报的上市公司分红情况9 四、分红政策持续推进的重要意义10 图表目录 图1：2000年起实施分红公司数量显著提升3 图2：2017年实施分红公司数量占比创往年新高，但此后下滑3 图3：中证央国企与民企指数PE估值水平7 图4：中证央国企与民企指数PB估值水平7 图5：2017年以来实施分红的上市央国企数量保持稳定7 图6：2022年央企分红家数占比相对较高7 图7：连续五年均实施分红的上市公司情况（按性质划分）8 图8：连续五年均未实施分红的上市公司情况（按性质划分）8 图9：不同行业股息率对比8 图10：连续�年均实施分红的上市公司情况（按行业划分）9 图11：连续�年均未实施分红的上市公司情况（按行业划分）9 图12：已披露年报的上市公司拟实施分红比例高于往年（截至2024.3.21）10 图13：已披露年报的上市公司2023年累计分红规模高于其往年年度分红规模10 表1：分红政策梳理5 正文： 近日，中国证监会密集发布多项政策性文件，其中《关于加强上市公司监管的意见（试行）》旨在引导和激励A股常态化分红机制进一步健全。上市公司实施稳定的分红政策对资本市场的重要性主要体现在：稳定市场预期、反映公司盈利能力以及进一步促进上市公司达成经营目标等多个方面。对投资者而言，实施稳定的分红政策有助于优化股东回报、与投资者们共享公司高质量发展的成果、提高投资者获得感以及增强投资者信心等。本文就国内资本市场有关分红政策变化、上市公司过往分红水平变化以及分红现状进行梳理并分析。 一、我国资本市场分红制度发展情况 相较于成熟的资本市场，我国证券市场起步较晚。在1990至2000年资本市场最初成型阶段，多数上市公司未制定健全完善的分配制度，实施分红的上市公司占比较小。2000年11月，证监会发布了《关于上市公司2000年度报告披露工作有关问题的通知》，规定上市公司需在年报中披露预计下一年度的利润分配政策。2001年5月，证监会发布的《中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》中提出关于上市公司的分配情况，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例以及董事会所陈述的不分配红利的理由。2000年起，进行现金分红的上市公司数量明显提升。此后20余年，更多有关鼓励分红政策相继出台，涉及分红比例、频次、方案披露、形式以及缴税等监管细分政策不断得到完善。 在相关政策的鼓励推动下，随着A股市场逐步扩容，选择分红的上市公司数量自2005年以来趋势上升；从占比看，2017年实施分红的上市公司占比近80%，创往年新高，但此后至2022年实施分红的公司占比趋于下降。 图1：2000年起实施分红公司数量显著提升图2：2017年实施分红公司数量占比创往年新高，但此 后下滑 家800 600 400 家4000 分红家数 3000 2000 80% 分红家数 分红家数比例(右轴) 70% 60% 200 1000 50% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 0040% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 近期，监管层再度密集出台有关分红的政策。2023年10月，沪深交易所发布的修订上市公司现金分红相关业务规则以及证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，进一步通过以下方面加强了上市公司合理分红的引导： 一是引导上市公司积极分红。推动提高分红水平，对于不分红或财务投资多而分红比例低的公司强化披露要求，重点关注，督促提高分红水平。 二是推动优化分红方式和节奏。明确年度股东大会可以审议批准下一年中期现 金分红条件和上限，优化分红节奏。同时，鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次，稳定投资者分红预期。 三是引导上市公司合理分红。针对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳、存在重大经营风险等情形的公司，提高分红信息透明度，督促公司披露现金分 红方案合理性及对公司生产经营的影响等。 2024年3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中提到“加强现金分红监管，增强投资者回报”，主要包含三个方面： 一是对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息 披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束。上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。加强对异常分红行为的监管执法。 二是多措并举提高股息率。落实新《公司法》，支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红。督 促财务投资较多的公司提高分红比例。完善信息披露评价制度，增大分红权重，鲜明体现鼓励分红导向。强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。 三是推动一年多次分红。完善监管规则，进一步明确中期分红利润基准，消除对报表审计要求上的理解分歧。要求中期分红以最近一期经审计未分配利润为 基准，合理考虑当期利润情况。简化中期分红审议程序，压缩实施周期，推动在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。 表1：分红政策梳理 时间 文件/表态/举措 2024年3月 证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中提到“加强现金分红监管，增强投资者回报”，主要包含三个方面：一是对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束。上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。加强对异常分红行为的监管执法。二是多措并举提高股息率。落实新《公司法》，支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红。督促财务投资较多的公司提高分红比例。完善信息披露评价制度，增大分红权重，鲜明体现鼓励分红导向。强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。三是推动一年多次分红。完善监管规则，进一步明确中期分红利润基准，消除对报表审计要求上的理解分歧。要求中期分红以最近一期经审计未分配利润为基准，合理考虑当期利润情况。简化中期分红审议程序，压缩实施周期，推动在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。 2023年10月 沪深交易所发布的修订上市公司现金分红相关业务规则以及证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》，进一步以下方面加强了上市公司合理分红的引导：一是引导上市公司积极分红。推动提高分红水平，对于不分红或财务投资多而分红比例低的公司强化披露要求，重点关注，督促提高分红水平；二是推动优化分红方式和节奏。明确年度股东大会可以审议批准下一年中期现金分红条件和上限，优化分红节奏。同时，鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次，稳定投资者分红预期；引导上市公司合理分红。针对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳、存在重大经营风险等情形的公司，提高分红信息透明度，督促公司披露现金分红方案合理性及对公司生产经营的影响等。 2023年8月 证监会发布《证监会进一步规范股份减持行为》，提出以下要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 2022年1月 证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红(2022年修订)》，将涉及上市公司再融资方案中利润分配政策的披露要求引入，并明确列出了现金分红比例的计算规则和相关要求。 2021年8月 国资委印发《中央科技型企业实施分红激励工作指引》，旨在推动中央科技型企业加快落实国家股权和分红激励政策并希望广泛应用到国有企业中。 2016年2月 财政部、国资委发布了《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》的通知。 2015年9月 财政部、国家税务总局、证监会印发《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，规定持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。 2015年8月 证监会、财政部、国资委、银监会联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，鼓励上市公司增加现金分红在利润中的占比，增加分红频率。 2013年12月 证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制，增强现金分红的透明度，完善分红监管规定并加强监督检查力度。 2012年5月 证监会发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求上市公司合理平衡经营利润用于自身发展和回报股东，重视提高现金分红水平，提升对股东的回报。 2008年10月 证监会发布《关于修改上市公司现金