白糖周报：继续上冲乏力，阶段性承压回调

投资咨询业务资格 继续上冲乏力，阶段性承压回调 --白糖周报2024.03.25 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 国际方面 •巴西：巴西3月下半月及4月首周降雨正常，利于甘蔗产量恢复。。机构对下年度巴西中南部产量预估减产 在200-250万吨左右。3月出口预计维持高位。升贴水小幅下调。 •印度：2023/24榨季糖产量较上次预估调高95万吨，截至3月15日，产糖量为2799万吨，同比下降48万吨，降幅1.71%。 •泰国：泰国2023/24榨季截至3月20日，产糖量为868万吨，同比下降217万吨，降幅约20%。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓净多增加，空头减仓增多。 国内方面 •上周现货价格稳定在6620附近。 •广西糖产量不及预期，产业链库存偏低，预计3月月度产量恢复。 •内外价差持续的严重倒挂，配额内利润460左右，配额外亏损1220。二季度配额外许可证将陆续发放，市场将关注内外价差的收敛。 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，巴西3月前三周出口糖和糖蜜157万吨,预计3月份继 续维持高位。巴西3月底降雨正常，利于甘蔗生长。目前主要是 巴西新榨季交易占主导，巴西减产以及二季度可能的港堵，原糖还将有反复波动，但高度难以比拟去年。长期看，受东南亚 阶段性承压下跌。关注6300支撑。59反套。 原糖走势。 增产预期，原糖趋势向下。 国内看，上周广西现货价格稳定在6620附近。1-2月份食糖进口 119万吨,糖浆三类进口16.83万吨，同比增加2.01万吨，在泰国减产背景下1-2月糖浆三项进口不低，预计后期也难有大幅减弱对糖价是个压制。广西糖产量不及早前预期，产业库存偏低，内外价差倒挂，现货价格坚挺，但终端走货不佳，郑糖继续上涨动力不足，近月5月阶段性或走弱，多头或主动移仓9月，关 注59反套。 1行情回顾 周度回顾 2024/3/22 2024/3/15 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2405 21.86 22.13 -1.22% 郑糖 白糖2405 6542 6536 0.09% 白糖2409 6433 6387 0.72% 白糖2501 6182 6143 0.63% 50%关税进口价格 原糖测算 7495 7573 -78 巴西 7644 7690 -46 进口利润 SR9月-原糖05（配额内） 489 SR9月-原糖05（配额外） -1197 现货价格 白糖现货指数 6594 6598 -4 柳州 6675 6650 25 昆明 6505 6500 5 成都 6640 6570 70 基差 现货指数-5月 52 62 -10 价差 5月-9月 109 149 -40 9月-1月 251 244 7 仓单 仓单 17426 17069 357 有效预报 312 854 -542 合计 17738 17923 -185 CFTC非商业持仓 多头 179189 177558 1631 空头 87866 92595 -4729 净多 91323 84963 6360 •国际方面，当周（2024年3月18-22日）原糖震荡，市场缺乏新的信息，巴西减产预期限制跌幅，东南亚产量低于预期使得价格面临压力，天气左右盘面。CFTC持仓显示，上周非商业空头减仓大于多头增仓幅度，净多增加。 •国内方面，当周（2024年3月18-22日）郑糖高位承 压震荡，下游投机性补库需求减弱，继续上涨动能不足，前高附近6600承压震荡。 •广西交割地现货价格6620，较上周变化不大，基差 震荡。 •原糖升水下调，但运费上调，导致进口成本维持高 位，亏损较上周小幅扩大。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-03-15 2024-03-01 2024-02-16 2024-02-02 2024-01-19 2024-01-05 2023-12-22 2023-12-08 2023-11-24 2023-11-10 2023-10-27 2023-10-13 2023-09-29 2023-09-15 2023-09-01 2023-08-18 2023-08-04 2023-07-21 2023-07-07 2023-06-23 2023-06-09 2023-05-26 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2024-03-18 2024-02-26 2024-02-05 2024-01-15 2023-12-25 2023-12-04 2023-11-13 2023-10-23 2023-10-02 2023-09-11 2023-08-21 2023-07-31 2023-07-10 2023-06-19 2023-05-29 2023-05-08 2023-04-17 2023-03-27 2023-03-06 2023-02-13 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-03-05 2024-02-13 2024-01-23 2024-01-02 2023-12-12 2023-11-21 2023-10-31 2023-10-10 2023-09-19 2023-08-29 2023-08-08 2023-07-18 2023-06-27 2023-06-06 2023-05-16 2023-04-25 2023-04-04 2023-03-14 2023-02-21 2023-10-12 2023-04-12 2022-10-12 2022-04-12 2021-10-12 2021-04-12 2020-10-12 2020-04-12 2019-10-12 2019-04-12 2018-10-12 2018-04-12 2017-10-12 2017-04-12 2016-10-12 2016-04-12 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 5月原白糖价差 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 2基本面分析 生产：2月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为55.2万吨，同比增48万吨（668.49%）；甘蔗ATR为131.14kg/吨，同比增31.72kg/吨；制糖比为23.39%，同比增18.24%；产糖量为1.6万吨，去年同期为0；累计产糖量为4218.1万吨，同比增861.4万吨（25.66%）。 乙醇方面，2月下半月，产乙醇3.29亿升，同比增1.75亿升（113.49%）；累计产乙醇327.04亿升，同比增44.34亿升 （15.68%）。 糖醇比。3月22日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.17雷亚尔/升，折糖约12.34美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗农户协会(ORPLANA)表示，巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗入榨量有望达到6.5亿吨，对于2024/25榨季，甘蔗入榨量则预计在6.1至6.22亿吨，降幅在6%-4%。 3月21日，经纪商StoneX预计，由于印度和泰国产出增加，预计全球2023/24年度(10月至次年9月)糖供应盈余料达到388万吨，高于2月时预估的340万吨。上调印度糖产量预估170万吨，至3280万吨，并将泰国糖产出预测上调50万吨，至910万吨。亚洲糖产出好于预期抵消了墨西哥和巴西减产的影响。预估巴西中南部地区2024/25年度甘蔗压榨量料为6.02亿吨，低于1月时预估的6.22亿吨，因受于燥天气影响，中南部地区2024/25年度糖产量为4230万吨，低于1月预估的4310万吨，而其他行业预估机构对巴西中南部地区的糖产出预估大多接近4000万吨。 HedgepointGlobalMarkets的糖和乙醇分析师LiveaCoda表示，2月和3月初巴西中南部的不利天气条件加剧导致产量重新评估。预计中南部地区甘蔗产量将同比下降8.4%，至6.058亿吨，前次预估为6.15亿吨单产或降至79吨/公顷，而制糖比例预估由51%提高到52.5%，糖产量预估从4200万吨调降为4170万吨。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.04 48.49.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 201