水晶光电机构调研纪要

调研日期: 2024-03-22 浙江水晶光电科技股份有限公司成立于2002年,是一家涉及五大产业板块的研发与制造企业,主要产品包括光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示和反光材料等。公司成立于2008年9月19日在深圳交易所挂牌上市,股票代码为002273。水晶光电以“成为具有世界一流水平的高科技光电企业”为企业愿景,践行同心多元化发展战略布局,目前旗下拥有十余家全资及控股子公司,并参股多家企业。公司主导产品光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片及组立件(IRCF)和窄带滤光片(NBPF)产销量居全球前列。此外,水晶光电下属全资子公司浙江夜视丽生产的反光材料多年来在国内保持技术领先地位。展望未来,随着5G技术的普及和应用,全球光学行业迎来一个千载难逢的好时机。水晶光电将继续加大技术研发投入,在薄膜光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、AR新型显示、汽车电子和半导体光学等领域继续提供世界一流水平光学解决方案,为智能手机、智能安防、智能家居和智能汽车等场景提供光学解决方案。 一、介绍公司2023年度经营业绩情况 2023年是公司十四五战略落地的攻坚之年,公司在消费电子、车载光电以及元宇宙光学三大板块的布局已经初见成效,直接体现在我们的经营业绩上,2023年公司实现的营业收入是50.76亿元,同比增长16.01%,归母净利润6.00亿元,同比增长4.15%,扣非净利润5.23亿元,同比增长2.72%。在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下,公司营业收入、归母净利润以及扣非净利润都取得了同比正增长,这是非常不容易的一件事情。 分季度来看2023年由于公司新产品在上半年的研发投入和量产的开发,2023年上半年的和下半年的温差较为明显的,2023年一季度和二季度合计贡献归母净利润约为30%,三季度贡献归母净利润约为43%,四季度贡献归母净利润约为27%。综合来看,三、四季度由于新产品量产顺利进入高峰期,基本上是满产的状态,因此三、四季度的营业收入基本处于全年高峰期,由于四季度有一些费用摊销 和转固,所以三季度相较四季度会贡献更多的利润。 从各业务板块的结构来看,五大业务板块中实现了营业收入和毛利率同比正增长的是两大20亿业务量级的光学元器件板块和薄膜面板板块。光学元器件板块2023年贡献营业收入24.46亿元,同比增长21.11%,毛利率同比增加4.5%。光学元器件板块顺利实现双增长的核心原因就是为大客户配套的微型棱镜模块产品顺利量产,叠加吸收反射复合型的滤光片在安卓系的渗透率不断提升。薄膜光学面板板块2023年实现营业收入18.49亿元,同比增长17.77%,毛利率同比增加3.37%,这个板块的核心增长驱动因素是薄膜光学面板在客户的持续份额提升以及产品良率的提升。汽车电子(AR+)和反光材料这两个板块是收入层面有所增长。汽车电子(AR+)收入增长的核心驱动因素是AR-HUD产品在2023年取得了不错的成绩,出货量国内占比率第一,对汽车电子(AR+)板块的业务收入增长提供了很好的支撑。但是毛利率有所下滑,主要原因是2022年该板块的收入以元器件为主,2023年AR-HUD的业务收入提升,收入结构逐步从以元器件为主向车载模组过渡。反光材料业务毛利率的波动主要是因为2023年反光材料业务进行了扩产和搬新厂,新厂区摊销的 增加以及新厂区运营的调试过渡,预计1-2年内毛利率将会回归正常的水平。半导体光学2023年实现营收1.08亿元,同比下降62.46%,毛利率同比下滑4.94%,业绩下滑的核心原因是下游终端方案的变更,对半导体光学业务收入造成了一定影响。 从期间费用来看,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计约占营业收入比例为15.3%,同比上升1.1%。期间费用的增长主要是由于研发费用的增长,2023年全年的研发费率约为8.35%,2023年上半年研发费用率为11.69%,研发费用的增加主要是公司以ODM身份为大客户配套的微型棱镜模块产品工艺及量产设计开发,尤其是自动化设备的开发,因此导致研发费用激增。 从行业层面来看,公司布局消费电子、车载光电和元宇宙光学三大业务板块。消费电子板块,全球智能手机出货量从2017年的高峰时期14.7亿台到2023年不足12亿台,在行业下行趋势下,水晶光电在消费电子板块的收入与利润的支撑主要由于以下几个因素:第一,公司与智能手机头部企业保持深度合作,头部智能手机企业的销量始终稳定,甚至部分品牌保持正向增长;第二,2023年下半年,国内 安卓头部品牌回归,带动安卓系智能手机销量回暖,尤其是中高端旗舰机型销量有所回升;第三,在安卓系智能手机回暖背景下,安卓系智能手机在感知端呈现明显的升级,主要体现在吸收反复复合型滤光片的渗透率提升、棱镜对长焦摄像头的升级、3D感知类功能的升级等;第四,薄膜光学面板在客户份额的持续提升;第五,通过内部挖潜实现毛利率、良率的提升。 车载光电板块,公司于2020年底正式以Tier1的供应商身份成功切入车载光电板块。通过3年的业务开拓,车载光电板块已经取得了良好的战略卡位,与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作,现有项目定点近20个。在车载光学板块我们已经实现了三个第一:水晶光电是国内第一个量产AR-HUD的厂商;水晶光电是第一个进入海外主流汽车品牌的AR-HUD国产厂商;2023年公司AR-HUD实现市场占有率第一。这几个第一奠定了水晶光电车载业务的战略卡位,并前瞻性地布局结构优化,主要体现在以下方面: 第一,客户结构。在国内新能源车企我们布局了头部整车品牌长安深蓝、长城和吉利。与此同时我们及时布局了合资车厂和海外车厂,比如东风岚图、长安马自达、捷豹路虎,今年一季度也成功拿到新的客户定点,进一步完善了我们的客户结构; 第二,产品结构。除了整机模组一体化解决方案HUD之外,我们还供应车载光学元器件,比如HUD、激光雷达、2D、3D摄像头中的光学元器件,也为车载光学板块的毛利率压力提供了支撑; 第三,技术结构迭代。HUD领域除了布局就是性价比最高、推广率最高的TFT方案之外,我们在Lcos方案和衍射波导方案也进行了布局。另外在市场占有率领先趋势下,我们通过采购、技术和管理降本,内部挖潜以保持成本领先效应,通过成本和技术双领先来巩固龙头的地位。 元宇宙光学板块,公司在AR/VR领域布局长达15年之久,始终保持战略坚定。站在今天的时点我们可以看到,2023年下半年苹果发布 VisionPro,23年底24年初AI大模型的推出,以及各终端厂商尤其是消费电子终端厂商呈现的AllinAI的趋势,可以看到AI+AR眼镜的趋势将逐步到来,以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。公司致力于成为全球卓越的一站式解决方案光学专家,在AR眼镜时代我们可以供应以光波导为代表的大单品,和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等,为客户提供一站式的产品服务。 公司的核心竞争力主要体现在以下几方面:第一,战略布局清晰,在消费电子、车载光学和元宇宙光学,公司始终领先布局,实现行业战略卡位;第二,在坚定的战略导向下,坚定不移地研发投入。公司高度重视技术研发投入,2021年-2023年研发投入总额达到10.02亿元,平均研发费用率达7.46%。;第三,人才策略与战略规划匹配。公司成立水晶学院,下设领导力学院及工程学院,为公司管理团队和资深工程师队伍培养、储备人才;第四,全球化的资产配置。2023年公司启动越南工厂二期建设,同时公司2023年末在德国斯图加特设立了市场办公室以匹配欧洲的OEM车厂。展望2024年,公司的经营目标是实现营业总收入10%-30%的增长。经营方针是“调结构优布局,缩支出降风险,打造内生竞争力”。2024年公司的战略方向主要是以下三个方面:第一,坚定AR/VR战略方向。元宇宙 光学是是公司战略方向的重中之重,AR/VR聚焦资源,围绕行业龙头需求开发项目,精准投入,力争突破;第二,HUD卡位。2024年我们将持续巩固车载AR-HUD的行业地位,不断优化产业结构、客户结构和项目结构,着重提升经营质量;第三,消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会,尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。同时提升内部经营能力,确保制造业的成本优势。 二、问答环节 1、问:安卓端的涂覆滤光片目前市场关注度比较高,请问怎么展望以H客户为代表的涂覆滤光片升级趋势? 答:涂覆滤光片就是公司定义的吸收反射复合型滤光片,公司已经做了多年的业务储备,前几年在国内高端智能手机上,公司基本占据绝对 领先优势。过去由于国内安卓头部品牌受到打压,国内安卓智能手机的中高端机型创新力度不高。2024年,随着安卓系智能手机市场逐步回暖,安卓系终端会加大对手机的创新力度,尤其是手机摄像头的创新。公司也会持续继续加大市场开拓力度,维持公司先期的领先地位。当然伴随着市场需求的扩大,可能会有竞争者加入,但是我们对水晶光电始终保持领先地位具有信心。 2、问:在AI手机的趋势下,我们可以看到各大智能手机终端厂商对AI的态度是非常积极的。请问公司怎么评估AI手机的战略卡位和产品升级? 答:我相信AI手机将会成为新的潮流,并很有可能改变过去延续了多年的智能手机格局。过去几年下行的智能手机行业将逐步恢复,给手机带来更多的创新机会。更加重要的是随着AI进入手机,未来很有可能将进一步推动元宇宙发展。AI手机伴随着AI眼镜的融合使用将会成为一种可能性,过去我们畅想的元宇宙时代将会到来。我想这是对水晶以及众多光学相关企业的重要战略窗口期,对于这个战略窗口期,我们 一定会尽全公司的力量去抓住。AI对水晶的影响我们是积极评估的。 3、问:请问公司怎么理解AI模型之下的AR眼镜?公司怎么看待未来几何阵列光波导的竞争格局? 答:AI进入元宇宙带动元宇宙光学行业的发展,过去我们常年徘徊行业应用端的场景会改变,AR眼镜将会逐渐进入消费级场景。今年明年各个大品牌将会陆续会推出消费级的产品,一旦进入消费级应用场景,其市场需求将大大提高,这对整个AR行业来说是巨大的行业变化。水晶光电从十几年前就开始AR的研究,尤其是对反射光波导的研究和推动一直来没有停过。十多年前我们投资了以色列LUMUS,成为了它的股东,并且一直保持非常深入的交流合作。现在行业内AR的技术路线有多条,水晶对多个技术路径都进行了技术布局,反射光波导、衍射光波导等我们都有深入研究,同步进行开发工作,相信无论未来是什么技术路径,我们都能抓住机会。但是水晶的最大长处是反射光波导,我们对反射光波导的核心工艺研究非常深入,是水晶最具有潜力的地方。未来我们将最大努力地战略聚焦,协同全球巨头和合作伙伴,共同攻克反射 光波导量产的世界难题。 4、问:公司2024年的增长点比较清晰,但对2025年的增长动力还不是很清晰,请从公司层面讲解2025年的增长动力。 答:我们都知道目前在经济下行趋势下,行业和宏观形势都存在一定的不确定性,我们很难去谈2025年的明确增长点,还太遥远,以下几点可以概括我们对未来的期望:第一,水晶的成长是稳健的。未来的不确定性仍然存在,我们更加关注企业的健康、稳健的成长,走得更加踏实,规避风险;第二,公司的增长不仅仅是规模的增长。我希望未来水晶盈利水平的增长速度可以超过收入规模成长的速度。盈利成长是一个企业综合实力、竞争力的体现,所以我们期望通过布局优化、战略聚焦、精益管理,使得我们的盈利成长能够高于规模增长。 从增长的维度上,可以从以下几个维度进行分析:第一,产品结构不断优化,10亿量级以上的拳头产品增多。除了传统的滤光片产品,薄膜 光学面板已经成长为我们新的拳头产品,微型棱镜模块、AR-HUD等产品都有潜力成长为公司新的拳头产品,为未来业绩的成长做出贡献;第二,智能手机市场的恢复带动行业的成长。水晶光电作为行业头部企业,将更多地享有行业恢复的红利;第三,半导体光学板块在新的业务领域的