产品量价齐升助力营利高增，海内外产能扩建推动可持续发展

产品量价齐升助力营利高增，海内外产能扩建推动可持续发展 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.18%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%，EPS为1.65元。 我们的分析和判断： 优质客户资源驱动产品量价齐升，规模效应带动毛利率回升。公司在内外 饰件领域积累了多年的研发制造经验，成长为国内汽车饰件龙头企业，顺应新能源发展趋势，拓展了头部新能源主机厂客户资源，如特斯拉、理想、比亚迪、蔚来等，并与吉利、奇瑞等自主品牌深度绑定，2023年，公司前五大客户收入占比同比上涨2.27pct至70.73%，为公司业绩增长贡献主要增量，绑定头部客户并顺应新能源发展趋势是公司取得亮眼业绩的核心驱动力。在头部客户销量攀升的带动下，公司主要产品销量快速增长，并依靠产品升级稳步提升产品单价，2023年，公司仪表板总成/门板总成/顶柜总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件六大系列产品销量同比分别 +47.13%/+50.43%/+131.57%/+32.24%/+57.46%/+158.49%，单价同比分别 +4.08%/-8.88%/+7.36%/+6.41%/+35.01%/+16.84%，量价齐升进一步激发规模效应，带动毛利率回升，2023年公司主营业务毛利率同比+0.36pct至20.55%，其中保险杠总成与门板总成毛利率提升幅度较大，同比+10.61pct/+1.77pct。 期间费用率持续优化，研发费用稳定增长。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.68%/4.28%/-0.06%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct，期间费用率继续优化，其中销售费用率与管理费用率的下降主要是由于公司营收高增带来的规模效应显现，叠加公司依靠高质量产品深度绑定头部客户，销售费用投入力度较小，财务费用率降低主要是由于汇兑损益。公司内外饰产品与汽车美观度紧密相关，在汽车市场竞争程度加剧的背景下，主机厂愈发重视通过差异化的外观、内饰等吸引消费者，因此对公司产品设计提出较高要求。为满足客户需要，公司保持了稳定的研发投入以推动产品升级和为客户提供定制化开发业务，2023年公司研发费用为4.57亿元，研发费用率4.32%，同比-0.08pct，研发费用增速与营收基本保持一致。 积极推进海内外产能扩建。助力业绩可持续发展。2023年公司继续推动产 能扩建，并开始积极向海外市场拓展。国内产能方面，公司于2023年8月11日发行可转债，募集资金全部用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目和补充流动资金，预计可形成80万套仪表板总成和20万套门内护板总成的新增产能，满足头部新能源客户新增需求；海外产能方面，公司于2023年2月和9月分别向墨西哥子公司增加5000万美元和9500万美元投资，以满足新增定点项目的产能扩充，墨西哥工厂将成为公司满足以特斯拉为代表的北美主机厂客户新增需求的核心制造基地，国内外产能扩建的稳步推进为公司业绩的可持续增长打下良好基础。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为137.87/168.26/194.73 亿元，归母净利润分别为11.05/14.10/16.93亿元，对应EPS分别为2.27元、 2.89元、3.48元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、原材料价格上涨的风险。 新泉股份(603179.SH) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-3-25 股票代码603179.SH A股收盘价(元)41.62 上证指数3,026.31 总股本/实际流通A股(万股)48,730/48,730流通A股市值(亿元)202.82 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●汽车行业 2024年3月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,571.88 13,786.63 16,825.98 19,472.92 收入增长率% 52.19 30.41 22.05 15.73 净利润（百万元） 805.53 1,105.07 1,410.42 1,693.47 利润增速% 71.19 37.19 27.63 20.07 毛利率% 20.05 20.18 20.32 20.43 摊薄EPS(元) 1.65 2.27 2.89 3.48 PE 25.18 18.35 14.38 11.98 PB 4.09 3.38 2.74 2.23 PS 1.92 1.47 1.21 1.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9108.99 10694.17 12496.68 14612.77 营业收入 10571.88 13786.63 16825.98 19472.92 现金 1415.59 1428.35 1585.07 2388.00 营业成本 8452.26 11004.26 13406.72 15493.98 应收账款 2962.39 3366.66 3792.80 4027.31 营业税金及附加 51.38 68.93 84.13 97.36 其它应收款 27.60 24.96 37.20 39.15 营业费用 177.25 220.59 260.80 292.09 预付账款 456.49 649.56 757.73 895.14 管理费用 452.33 579.04 698.28 798.39 存货 2475.19 3051.74 3714.09 4288.88 财务费用 -5.89 19.27 4.39 -13.74 其他 1771.72 2172.90 2609.79 2974.29 资产减值损失 -4.17 -5.00 -5.00 -5.00 非流动资产 4338.17 4967.09 5584.61 6083.92 公允价值变动收益 -0.97 0.00 0.00 0.00 长期投资 6.25 9.38 14.07 17.97 投资净收益 1.35 1.38 1.68 1.95 固定资产 3156.60 3682.35 4273.75 4708.41 营业利润 927.90 1253.94 1596.98 1914.55 无形资产 371.77 443.79 527.70 605.67 营业外收入 0.82 0.49 0.65 0.57 其他 803.55 831.57 769.09 751.87 营业外支出 14.94 14.01 14.48 14.25 资产总计 13447.17 15661.25 18081.29 20696.70 利润总额 913.77 1240.42 1583.16 1900.87 流动负债 6872.90 8043.46 9054.48 9978.12 所得税 108.72 136.45 174.15 209.10 短期借款 100.48 -149.52 -487.07 -780.85 净利润 805.05 1103.97 1409.01 1691.78 应付账款 4196.21 4890.78 5772.34 6455.83 少数股东损益 -0.48 -1.10 -1.41 -1.69 其他 2576.21 3302.20 3769.22 4303.14 归属母公司净利润 805.53 1105.07 1410.42 1693.47 非流动负债 1568.66 1568.66 1568.66 1568.66 EBITDA 1259.64 1697.72 2120.80 2496.67 长期借款 468.29 468.29 468.29 468.29 EPS（元） 1.65 2.27 2.89 3.48 其他 1100.37 1100.37 1100.37 1100.37 负债合计 8441.56 9612.12 10623.14 11546.78 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 48.15 47.05 45.64 43.95 营业收入 52.19% 30.41% 22.05% 15.73% 归属母公司股东权益 4957.45 6002.09 7412.51 9105.98 营业利润 72.71% 35.14% 27.36% 19.89% 负债和股东权益 13447.17 15661.25 18081.29 20696.70 归属母公司净利润 71.19% 37.19% 27.63% 20.07% 毛利率 20.05% 20.18% 20.32% 20.43% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 7.62% 8.02% 8.38% 8.70% 经营活动现金流 589.99 1441.41 1681.33 2225.37 ROE 16.25% 18.41% 19.03% 18.60% 净利润 805.05 1103.97 1409.01 1691.78 ROIC 11.39% 14.03% 15.59% 16.06% 折旧摊销 328.88 438.03 533.25 609.54 资产负债率 62.78% 61.38% 58.75% 55.79% 财务费用 56.92 40.51 25.82 10.03 净负债比率 168.64% 158.90% 142.44% 126.20% 投资损失 -1.35 -1.38 -1.68 -1.95 流动比率 1.33 1.33 1.38 1.46 营运资金变动 -668.56 -236.87 -402.21 -220.76 速动比率 0.86 0.84 0.86 0.92 其它 69.06 97.14 117.14 136.72 总资产周转率 0.93 0.95 1.00 1.00 投资活动现金流 -987.81 -1077.71 -1161.23 -1118.64 应收帐款周转率 4.30 4.36 4.70 4.98 资本支出 -1073.47 -1075.96 -1158.22 -1116.68 应付帐款周转率 2.49 2.42 2.51 2.53 长期投资 93.00 -3.13 -4.69 -3.91 每股收益 1.65 2.27 2.89 3.48 其他 -7.34 1.38 1.68 1.95 每股经营现金 1.21 2.96 3.45 4.57 筹资活动现金流 1135.47 -349.63 -363.37 -303.81 每股净资产 10.17 12.32 15.21 18.69 短期借款 -425.11 -250.00 -337.55 -293.78 P/E 25.18 18.35 14.38 11.98 长期借款 105.38 0.00 0.00 0.00 P/B 4.09 3.38 2.74 2.23 其他 1455.20 -99.63 -25.82 -10.03 EV/EBITDA 20.23 12.25 9.57 7.69 现金净增加额 736.35 12.75 156.73 802.92 P/S 1.92 1.4