业绩整体符合预期，AIoT新品提升公司长期竞争力

公司点评●半导体 2024年03月25日 业绩整体符合预期，AIoT新品提升公司长期竞争力 核心观点： 事件公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入为14.33亿元（yoy： +12.74%），实现归母净利润为1.36亿元（yoy：+39.95%），实现扣非归母净利润为1.09亿元（yoy：+63.55%），整体业绩符合预期。 行业拐点初现，毛利率有望持续提升。公司23Q4单季度实现营业收入 4.06亿元（yoy:+26.19%，qoq:+12.82%）；实现归母净利润0.49亿元（yoy:+263.90%，qoq:+116.98%），公司全年毛利率为40.56%（yoy：+0.58pct），23Q4毛利率为40.07%（yoy：+0.26pct，qoq：-0.51pct），公司全年盈利能力提升。23年全年公司净利率水平为9.50%（yoy：+1.85pct），主要系公司控制费用率水平好转，管理费用率和销售费用率呈现改善趋势，同时公司加大投入研发，公司2023年全年研发费用率为28.17%（yoy：+1.65pct），研发费用为4.04亿元（yoy：+19.75%），公司持续投入研发AIoTSoC的产品和技术创新，持续提升公司竞争力，有望继续保持毛利率提升趋势。 芯片和模组出货约为1.8亿颗，海外占比较高。从收入拆分来看，公司全年实现芯片销售约1.8亿颗，其中芯片销售量1.08亿颗（yoy： +38.8%），实现销售收入5.47亿元（yoy：+34.8%），毛利率46.85%（yoy:-0.43pct）；模组销售量收入0.78亿颗（yoy：-0.18%），实现销售收入8.71亿元（yoy：+2.0%），毛利率36.44%（yoy：+0.1pct）。公司直销境外销售占比为26.03%，但公司终端产品存在大量出口情况，预期公司产品海外整体收入占公司收入比为60-70%。 产品线快速增长，AIoT战略加速推进。公司在推进ESP32-C3和ESP32-S3产品线研发，两条产品线进入快速增长阶段，公司目前新发布ESP32-C6和ESP32-P4两条产品线，充分体现公司在AIoT的技术创新能力。同时，公司不仅仅在芯片硬件上有所突破，还在开发软件应用方案，推出物联网软件增值服务。公司的战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，提供一站式的AIoT产品和服务，通过连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案和开发者生态等多方面的支撑，不断提升智能家居、消费电子以及工业控制等行业的智能化水平。投资建议：我们认为公司是国内AIoT领域头部厂商，公司产品品类持续扩张，积极打造开源生态，目前已进入快速扩张期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99/2.79/3.28亿元，对应PE为38.89X/27.71X/23.64X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际 宏观环境和监管的风险。 乐鑫科技(688018.SH) 推荐 (维持) 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 分析师 市场数据 2024-03-22 股票代码 688018.SH A股收盘价(元) 95.85 上证指数 3,048.03 总股本(万股) 8,079 实际流通A股(万股) 7,888 流通A股市值(亿元) 76 相对沪深300表现图 乐鑫科技沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司点评报告_乐鑫科技(688018.SH)_业绩稳健增长，产品多矩阵布局提升公司生态能力 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 14.33 18.23 23.16 27.89 收入增长率（%） 12.74 27.21 27.04 20.42 归母净利润（亿元） 1.36 1.99 2.79 3.28 利润增速（%） 39.95 46.17 40.34 17.25 毛利率（%） 40.56 40.70 41.15 41.41 摊薄EPS(元) 1.69 2.46 3.46 4.05 PE 56.85 38.89 27.71 23.64 PB 4.05 3.89 3.41 2.98 PS 5.40 4.17 3.29 2.73 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12.16 13.07 16.32 19.98 营业收入 14.33 18.23 23.16 27.89 现金 4.64 2.32 5.57 6.93 营业成本 8.52 10.81 13.63 16.34 应收账款 2.52 3.95 4.28 5.24 营业税金及附加 0.06 0.07 0.09 0.11 其它应收款 0.09 0.19 0.15 0.26 营业费用 0.53 0.64 0.85 1.01 预付账款 0.10 0.12 0.16 0.19 管理费用 0.62 0.79 1.03 1.22 存货 2.42 4.78 3.55 5.53 财务费用 -0.10 -0.14 -0.07 -0.16 其他 2.39 1.70 2.62 1.84 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9.88 10.19 10.39 10.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.28 0.32 0.43 0.52 固定资产 0.76 1.07 1.28 1.51 营业利润 1.05 1.77 2.36 2.73 无形资产 0.02 0.02 0.01 0.01 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.10 9.10 9.10 9.10 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 22.04 23.26 26.72 30.61 利润总额 1.05 1.77 2.36 2.73 流动负债 2.17 2.63 3.30 3.91 所得税 -0.31 -0.22 -0.43 -0.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.36 1.99 2.79 3.28 应付账款 0.80 1.00 1.27 1.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.37 1.63 2.03 2.46 归属母公司净利润 1.36 1.99 2.79 3.28 非流动负债 0.74 0.74 0.74 0.74 EBITDA 1.05 1.34 1.99 2.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.69 2.46 3.46 4.05 其他 0.74 0.74 0.74 0.74 负债合计 2.91 3.37 4.04 4.65 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 12.74% 27.21% 27.04% 20.42% 归属母公司股东权益 19.13 19.88 22.68 25.95 营业利润 22.22% 68.12% 33.51% 15.55% 负债和股东权益 22.04 23.26 26.72 30.61 归属母公司净利润 39.95% 46.17% 40.34% 17.25% 毛利率 40.56% 40.70% 41.15% 41.41% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 9.50% 10.92% 12.06% 11.75% 经营活动现金流 3.03 -1.07 3.16 1.18 ROE 7.12% 10.01% 12.32% 12.62% 净利润 1.36 1.99 2.79 3.28 ROIC 4.52% 7.34% 9.63% 9.39% 折旧摊销 0.37 0.03 0.13 0.11 资产负债率 13.20% 14.51% 15.11% 15.20% 财务费用 0.02 0.00 0.00 0.00 净负债比率 15.20% 16.97% 17.81% 17.93% 投资损失 -0.28 -0.32 -0.43 -0.52 流动比率 5.61 4.97 4.95 5.11 营运资金变动 1.86 -2.77 0.66 -1.69 速动比率 3.96 2.70 3.50 3.37 其它 -0.30 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.65 0.78 0.87 0.91 投资活动现金流 -1.05 -0.01 0.09 0.18 应收帐款周转率 5.69 4.61 5.41 5.32 资本支出 -0.49 -0.34 -0.34 -0.34 应付帐款周转率 17.95 18.17 18.26 19.17 长期投资 -0.63 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.69 2.46 3.46 4.05 其他 0.07 0.32 0.43 0.52 每股经营现金 3.75 -1.32 3.91 1.46 筹资活动现金流 -0.90 -1.24 0.00 0.00 每股净资产 23.68 24.61 28.07 32.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 56.85 38.89 27.71 23.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.05 3.89 3.41 2.98 其他 -0.90 -1.24 0.00 0.00 EV/EBITDA — — — — 现金净增加额 1.09 -2.32 3.25 1.36 P/S 5.40 4.17 3.29 2.73 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，3年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院， 从事电子行业研究。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告