化纤行业信用风险研究

专题研究 行业风险研究 专题研究|旅游行业信用风险 大公国际：化纤行业信用风险研究 文/曹李慧 摘要 2021年以来，化纤行业发布了较多的规划型和指导意见型政策，主要涉及化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展措施等内容；2023年以来，化纤产量、营业收入、利润等均同比增加；化纤行业集中度趋于提高，行业竞争由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争；当前化纤行业发债企业主体级别集中在AA+及以上，2021年以来化纤行业发债企业未出现债券违约事件，无主体评级上调和下调的情况，行业信用水平较高且较为稳定。 正文 一、行业定义与政策环境 化学纤维品类众多、应用广泛，2021年以来，化纤行业发布较多的规划型和指导意见型政策，主要涉及化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展措施等内容。 化学纤维是指使用天然或人造高分子聚合物作为原料，经过化学和机械方法加工制造的具有纺织性能的纤维，通常使用石油或天然气作为原料，通过聚合、溶解、纺丝等工艺路线制造而成。化学纤维的优点是强力大、耐磨、弹性较好，不易发霉和被蛀，耐用性好，保形性好，不易缩水变形；缺点是吸湿性差、耐热性差、透气性差、染色困难，容易起毛、起球、吸附尘埃、产生静电。在中国纤维市场份额的占比方面，化学纤维约占70%，广泛应用于纺织、建筑、医疗、航空等领域。 化学纤维可分为合成纤维和人造纤维两大类。合成纤维是以石油为主要原料经化学合成制得，人造纤维是利用含有纤维素或蛋白质等天然高分子物质的材料如木材、蔗渣、芦苇、大豆、乳酪等为原料经化学和机械加工而成。 表1主要化学纤维种类简介 种类 主要品种 主要性能 主要应用领域 合成纤维 涤纶 涤纶是最常见的化学纤维，具有强度高，弹性好，抗皱性强等特点，但其相对于锦纶在强度耐磨性、回弹性、吸湿性等方面较差。 广泛运用于各种服装面料装饰材料和产业织物。 锦纶 锦纶的强力耐磨性居合成纤维前列，具有良好的耐寒耐蛀、耐腐蚀、吸湿性能。锦纶织物具有质轻、防皱性优良、透气性好，以及优良的耐久性、染色性和热定型等特点，缺点是易吸水。 广泛用于高端服饰面料及产业、装饰地毯等领域。 腈纶 睛纶的性能与羊毛相似，故有“合成羊毛"之称。它具有质轻、保暖、手感柔软、防蛀、防霉等优点，缺点是强度不高、耐磨性和耐酸性差。 多用于混纺织物，或代替羊毛制成膨体绒线、晴纶毛毯、腈纶地毯。 维纶 维纶纤维的最大特点是吸湿性能好，与棉花相近似。但弹性、染色性能、耐热水性能较差，缩水率较大，尤其是用热水洗涤后易变形走样。 多与棉花混纺，或用于制作帐篷、帆布、渔网。 丙纶 化学纤维中质量最轻，强度高，不吸水，耐酸碱性好，做成的面料具有导 常用于箱包织带、工业织物和运动服装 湿排汗功能，但光热稳定性差，染色性差，采用纺前着色。 面料 氨纶 氨纶弹性好，但强度差，耐酸碱性较差。 一般用于纺织有弹性织物，常被用做内衣、运动服、紧身衣、牛仔裤、泳装和舞台服装等。 人造纤维 粘胶纤维、醋酸纤维、铜氨纤维等 比较常见的是粘胶纤维，通常被称为人造棉、人造丝。性能与棉相似，易于染色，吸湿性能好，不足之处是湿强低，遇水后纤维膨胀，织物发硬，经不起猛烈搓洗。 粘胶纤维用于制作服装面料、床上用品及装饰织物。 资料来源：智研咨询，由大公国际整理 2021年以来，化纤行业发布了较多的规划型和指导意见型政策，主要针对化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展的措施等内容进行了较为详细的说明。总体来看，国家鼓励化纤工业研发创新，开发高性能、高附加值的纤维材料；推动化纤工业数字化转型，加强智能装备研发应用；完善绿色制造体系，降低碳排放强度；打造中国纤维和企业品牌。 表2近年来化纤行业部分政策 政策名称 发布时间 发布单位 主要相关内容 《纺织行业“十四五”发展纲要》 2021.06 纺织工业联合会 重点任务包括强化科技创新战略支撑能力、建设高质量的纺织制造体系、畅通内需为基点的产业链循环、提升国际化发展层次与水平等 《纺织行业“十四五”科技发展指导意见》 2021.07 纺织工业联合会 积极推进纤维新材料、先进纺织制品、绿色制造、智能制造等关键共性技术及装备的研发与应用；大力发展功能纺织品加工技术，开发出保暖、弹性、抗菌、导湿速干等功能产品 《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》 2021.12 工业和信息化部 将高性能纤维及复合材料列为关键战略材料 《关于化纤工业高质量发展的指导意见》 2022.04 工业和信息化部、国家发展和改革委员会 到2025年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长5%，化纤产量在全球占比基本稳定；创新能力不断增强，行业研发经费投入强度达到2%，高性能纤维研发制造能力满足国家战略需求；数字化转型取得明显成效，企业经营管理数字化普及率达80%，关键工序数控化率达80%；绿色制造体系不断完善，绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长20%以上，废旧资源综合利用水平和规模进一步发展，行业碳排放强度明显降低；形成一批具备较强竞争力的龙头企业，构建高端化、智能化、绿色化现代产业体系，全面建设化纤强国 《纺织工业提质升级实施方案（2023～2025年）》 2023.11 工业和信息化部、国家发展和改革委员会、商务部、市场监管总局 鼓励企业围绕纤维新材料、功能性纺织品、智能制造装备等领域加快研发创新，形成一批原创性、引领性技术成果；支持企业提升功能性化学纤维性能和品质，满足消费升级和个性化需求 资料来源：公开资料，由大公国际整理 二、化纤行业基本面及竞争格局 2023年以来，化纤产量、营业收入、利润等均同比增加；化纤行业集中度趋于提高；化纤行业竞争由 “价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。 2017～2022年，中国化学纤维年产量由4,877.05万吨上升至6,697.80万吨，年复合增长率为6.6%。根据中国化纤产业链创新论坛发布的数据，2023年1～11月，化纤产量为6,570万吨，同比增长9.99%；化纤行业营业收入9,914亿元，同比增加5.27%，利润总额200亿元，同比增加17.39%；化纤主要产品合计出口量同比增加17.5%，增速同比提升8.06个百分点。 涤纶是化学纤维的重要组成部分，占比超过80%。从涤纶产品结构来看，我国主要生产涤纶长丝产品，涤纶长丝产量远高于涤纶短纤产量，2022年我国涤纶长丝占涤纶总产量占比约80%，因此本文用涤纶长丝情况侧面反应化纤的供需情况和竞争格局。 供给方面，涤纶长丝产能分布具有明显的区域特征，行业全球产能主要分布在中国、印度、东盟、韩国和西欧，2023年我国涤纶长丝产量3,221万吨。受下游化纤贸易集散地、主要原材料供应商分布等影响，国内产能主要集中在江苏、浙江和福建，上述三个省份产量合计占比超过90%。根据相关统计数据，截至2023年末，我国涤纶长丝产能达到5,168万吨，产能增速8.05%。 需求方面，尽管中国经济增长及居民生活水平稳步提升，推动了涤纶长丝消费量的持续增长，但整体供大于求的市场情况持续存在。从江浙地区涤纶长丝开工率来看，2020～2021年，江浙地区涤纶长丝开工率在80%左右波动，处于较高水平；2022年，受市场需求不足及产能扩大影响，开工率明显下滑；2023年前三季度，随着经济复苏，涤纶长丝的消费需求回暖，开工率持续回升，2023年年底到2024年2月初，涤纶长丝开工率有所下滑。 图1江浙地区涤纶长丝开工率走势（单位：%） 资料来源：Wind，由大公国际整理 市场竞争方面，在国内市场，经过较长时间发展，行业内大型企业不断通过纵向及横向扩张实现资产及业 务规模的持续扩大且部分龙头企业已将产业链延伸至上游炼化领域，行业集中度不断提升，行业10家头部企业合计产能占到总规模的60%以上。根据中国化学纤维工业协会发布的2023年中国化学纤维产量预排名名单，排名前五的企业分别为桐♘集团股份有限公司、新凤鸣集团股份有限公司、浙江恒逸集团有限公司、江苏国望高科纤维有限公司和恒力石化股份有限公司。此外，在产能迅速扩张，行业集中度逐步提高的过程中，化纤行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。 三、化纤行业信用质量 化纤行业发债企业主体级别集中在AA+及以上；2021年以来化纤行业发债企业未出现债券违约事件，无主体评级上调和下调的情况，行业信用水平较高且较为稳定。 截至2024年3月13日，我国存续的化纤行业债券共88只，存续债总额737.8亿元；存续债涉及14家化纤企业。从最新主体评级来看，主体级别集中在AA+及以上。 表3截至2024年3月13日化纤行业存续债发债企业情况 企业名称 最新主体评级及展望 最新评级日 期 主营产品及业务 浙江恒逸集团有限公司 AA+/稳定 2024/3/4 成品油,对二甲苯(PX),精对苯二甲酸(PTA),间苯二甲酸(PIA),聚酯纺丝(PET),加弹丝(DTY),苯,己内酰胺(CPL)和锦纶切片(PA6)等 桐昆控股集团有限公司 AA+/稳定 2023/10/16 化纤行业,石化业务,房地产业务,铝制品行业及其他行业 浙江荣盛控股集团有限公司 AAA/稳定 2023/8/15 各类化工品,油品,化纤,瓶片和薄膜的研发,生产和销售 桐昆集团股份有限公司 AA+/稳定 2022/11/4 民用涤纶长丝的研发,生产和销售，主要产品为POY,DTY和FDY等 江苏盛虹科技股份有限公司 AA+/稳定 2023/7/14 石化及化工新材料,化纤,热电,贸易等 恒逸石化股份有限公司 AA+/稳定 2023/6/19 精对苯二甲酸(PTA),聚酯切片,聚酯瓶片,涤纶预取向丝(POY),涤纶全拉伸丝(FDY),涤纶拉伸变形丝(DTY),涤纶短纤 荣盛石化股份有限公司 AAA/稳定 2023/6/19 主营业务为PTA,聚酯纤维相关产品的生产和销售,主要产品为PTA以及涤纶牵伸丝(FDY),涤纶预取向丝(POY),涤纶加弹丝(DTY)三大系列,各种规格的涤纶长丝,PET切片 恒力石化股份有限公司 AAA/稳定 2022/10/25 主要从事PTA,聚酯切片,民用涤纶长丝,工业涤纶长丝,聚酯薄膜,工程塑料的生产,研发和销售,同时对外提供电力,蒸汽等产品 新凤鸣集团股份有限公司 AA/稳定 2023/5/25 主营业务为民用涤纶长丝的研发,生产和销售,产品覆盖POY,FDY和DTY等多个系列400余个规格品种,主要应用于服装,家纺和产业用纺织品等领域 江苏东方盛虹股份有限公司 AA+/稳定 2023/6/15 主营业务为纺织,贸易,电力,热能,房地产 烟台国丰投资控股集团有限公司 AAA/稳定 2023/8/7 主营业务为化工,能源设备及服务,高性能纤维,贸易四大业务板块 神马实业股份有限公司 AA+/稳定 2023/5/26 产业用纺织品、高分子聚合物、有机化工原料、合成纤维、无机化工原料 优彩环保资源科技股份有限公司 A+/稳定 2023/5/16 主营业务为涤纶纤维及其制品的研发,生产,销售,主要产品包括再生有色涤纶短纤维,低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等 广东蒙泰高新纤维股份有限公司 A+/稳定 2023/5/25 专业从事聚丙烯纤维的研发,生产和销售,聚丙烯纤维商品名为丙纶，主要产品为丙纶长丝 资料来源：Wind，由大公国际整理 新发债方面，2023年以来化纤行业新发行债券49只，合计287.3亿元，发行主体7家，级别均在AA+及以上，AA+级别主体5家，AAA级别主体2家。 表42023年以来化纤企业发债情况（单位：只、亿元）企业名称 2023年以来发债数量 2023年以来发债规模 桐昆控股集团有限公司 9 18.3 桐昆集团股份有限公司 4 20 浙江恒逸集团有限公司 9 61 江苏盛虹科技股份有限公司 4 13 恒力石化股份有限公司 1 10 烟台国丰投资