信用增进机构与融资担保公司差异化发展路径尚未形成 行业政策有望完善 业务特色将更加凸显

大公国际：信用增进机构与融资担保公司差异化发展路径尚未形成 行业政策有望完善业务特色将更加凸显 金融部金融组分析师张瑶|010-67413324|zhangyao@dagongcredit.com2022年12月29日 融资担保公司政策性职能将进一步显现，整体抗风险能力也将得到提升，贷款担保业务将逐步呈“扩面增量”式发展；同时，信用增进机构在提升债券市场活跃度、增强企业直接融资能力、推动防范化解金融风险等方面将发挥重要作用，信用衍生产品有望成为信用增进机构未来业务发展的新机遇。 我国融资担保行业的起步和探索始于1993年首家全国性专业担保机构中国经济技术投资担保公司（现更名为“中国投融资担保股份有限公司”）的成立。历经近30年发展，融资担保行业进入稳健发展阶段，主要特点包括行业监管采取属地监管模式并实行牌照管理制度，行业政策以推进省级融资担保体系建设为主并注重强化政府性融资担保公司在服务小微、“三农”等领域的准公共职能。 我国信用增进行业起步较晚。2009年，首家全国性专业债券信用增进机构中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债公司”）成立。2012年8月，中国人民银行首次发布《信用增进机构业务规范》和《信用增进机构风险管理规范》两项行业标准。此后，广东、山西、四川、陕西、天津、河南和山东等省份先后成立信用增进公司。与此同时，多项行业政策陆续出台，为信用增进机构业务发展和拓展提供了有力支持。其中，国务院于2014年5月发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，提出完善债券增信机制，规范发展债券增信业务；中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）于2016年9月、上海证券交易所（以下简称“上交所”）和中国证券登记结算有限责任公司于2019年1月分别发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引、《信用保护工具业务管理试点办法》及配套规则，均将信用增进机构列为相关业务的核心交易商。 融资担保公司持续加大对实体经济的支持力度，并助力市场主体纾困发展， 得到各级政府的有力支持。 近年来，融资担保公司在金融服务实体经济、推动普惠金融政策的引导下对小微企业和“三农”等普惠领域的支持力度不断加大。截至2021年末，全行业支持小微企业、农户和新型农业经营主体的融资担保业务占比超过55%，其中小微企业融资担保在保余额17,616亿元，同比增长29.8%，创近年来最高增速，且是2021年增速的近两倍，小微业务占融资担保在保余额的42.2%；涉农融资 担保在保余额5,574亿元，同比增加1,031亿元，同比增长22.7%，涉农业务占融资担保在保余额的13.3%1。 针对2022年疫情反复对实体经济的冲击，财政部于2022年5月发布《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》，要求地方各级政府性融资担保机构对符合条件的交通运输、餐饮、住宿、旅游等行业的中小微企业和个体工商户提供融资担保支持，及时履行代偿义务，并将上述符合条件的融资担保业务纳入国家融资担保基金再担保合作范围，有条件的地方要加大对政府性融资担保机构的资本金补充、担保费补贴等支持力度。 信用增进机构不断扩容发，债券增信业务规模及占比持续提升，衍生增信业 务尚处于发展初期。 近年来，信用增进机构通过融资担保公司改制及新设等方式不断扩容发展，截至2022年11月末，有9家信用增进机构成为交易商协会会员，实收资本多在 40亿元以上。其中，陕西信用增进有限责任公司由融资担保公司整体变更成立； 长保信用增进股份有限公司源于1998年由原建设部、国家烟草专卖局、新疆生 产建设兵团等10部门共同组建的、以提供专业化建设工程信用增进服务为主营业务的长安保证担保有限公司。 表1截至2022年11月末信用增进机构概况（单位：亿元） 序号 机构名称 成立时间 注册资本 注册地 1 中债信用增进投资股份有限公司 2009/09/07 60.00 北京 2 陕西信用增进有限责任公司 2013/01/25 47.84 陕西 3 中证信用增进股份有限公司 2015/05/27 45.86 广东 4 晋商信用增进投资股份有限公司 2016/09/26 40.00 山西 5 天府信用增进股份有限公司 2017/08/28 40.00 四川 6 长保信用增进股份有限公司 2018/01/30 32.00 北京 7 天津国康信用增进有限公司 2019/11/05 42.00 天津 8 山东省信用增进投资股份有限公司 2021/12/30 15.00 山东 9 河南中豫信用增进有限公司 2022/02/08 40.00 河南 数据来源：交易商协会、国家企业信用信息公示系统、大公国际整理 从6家信用增进机构的公开数据来看，信用增进机构的债券增信在其增信业务中的占比持续提升，并以主体信用级别在AA-至AA+间的公司债、企业债、定向债务融资工具和中期票据等为主，多数机构的非债券增信类业务规模及占比均收缩。同时，地方政府出资设立的信用增进机构业务多集中于省内。 1数据来源：中国融资担保业协会。 202120202019 中债信用增进投资股份有限公司 202120202019 中证信用增进股份有限公司 202120202019 天府信用增进股份有限公司 202120202019 晋商信用增进投资股份有限公司 202120202019 陕西信用增进有限责任公司 202120202019 天津国康信用增进有限公司 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 债券增信其他增信 图12019～2021年末信用增进机构增信业务构成情况（单位：亿元） 注：晋商信用增进投资股份有限公司暂未公开2021年末增信业务数据数据来源：Wind、大公国际整理 2022年11月8日，为落实稳经济一揽子政策措施，支持民营企业健康发展，交易商协会发布《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。2022年11月23日，中债公司在“第二支箭”政策框架下，出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据。 另一方面，目前银行间市场和交易所市场均出台了信用衍生品的业务指引。截至2022年11月末，信用衍生产品市场参与主体仍以商业银行和证券公司为主，个别融资担保公司已取得相关业务资质，但其市场参与度整体很低。同期末，多数信用增进机构已逐步取得银行间市场或交易所市场的相关业务资质。但目前，我国信用衍生产品市场处于发展初期，具有流动性不足、交易活跃度较低等特点。 信用增进机构与融资担保公司发展同中存异，但其差异化发展路径尚未形 成，未来行业政策有望完善，以进一步弥补制度短板。 融资担保公司与信用增进机构设立初衷有所不同，但受制于部分职能相近、行业发展时间尚短等因素，目前两者在监管机制及业务发展层面仍存在重合度较高等问题。 从监管机制上看，2017年发布的《融资担保公司监督管理条例》明确，提到由地方金融监管局负责对本地区融资担保公司的监管。2019年10月《融资担保公司监督管理补充规定》提出，融资担保公司监督管理部门承担主体监管责任，将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的信用增进公司纳入监管，并推进牌照管理工作。目前，融资担保公司行业规范不断丰富，但专门针对信用增进机构的监管制度较少，无法完全匹配信用增进机构的发展需要。 从业务特征来看，信用增进机构所开展的信用增进业务主要服务于资本市场，业务类型主要包括债券信用增进、发行信用衍生工具和结构化信用增进等；而融资担保公司所开展的担保业务范围更为广泛，不仅包括借款类、债券担保等融资担保业务，还开展非融资类担保业务。但当前融资担保公司及信用增进机构业务开展整体呈现担保/增信业务为主、投资业务为重要补充的特点，融资担保公司与信用增进机构的差异化发展路径尚未形成。 表2融资担保公司与信用增进机构主要经营范畴对比情况 融资担保公司 信用增进机构 业务类型 业务范畴 业务类型 增信方式 借款类担保业务 为被担保人贷款、互联网借贷、融资租赁、商业保理、票据承兑、信用证等债务融资提供担保 基础性信用增进 为包括但不限于中期票据、短期融资券、公司债、金融债券、贷款等提供信用增进 发行债券担保业务 为被担保人发行债券等债务融资提供担保 信用衍生工具 通过创设交易信用衍生工具（包括信用风险缓释工具），转移、缓释信用风险，实现信用增进 其他融资担保业务 为被担保人发行基金产品、信托产品、资产管理计划、资产支持证券等提供担保 结构化信用增进 运用金融工程理论，以若干种金融产品为基础进行结构化设计，对信用风险重新组合并在金融市场上交易，实现信用增进 数据来源：《融资担保责任余额计量办法》、《信用增进机构业务规范》、大公国际整理 未来，随着行业政策的不断完善，以及业务规范和多元化发展的稳步推进，融资担保行业和信用增进行业在助力区域实体经济发展和提高企业资本市场参与度等方面发挥的重要作用及差异化的业务模式也将更加凸显。 长期来看，随着各省融资担保体系的不断完善、资源的优化整合，融资担保公司作为普惠金融体系的重要组成部分将持续获得国家及地方政府在财税政策、资本补充和风险补偿等多方面的大力支持，其政策性职能将进一步显现，贷款担保业务将逐步呈现“扩面增量”式发展，融资担保公司整体抗风险能力也将得到提升。 另一方面，党的二十大报告提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。预计未来，以债券增新业务为核心业务的信用增进机构将继续扩容，并在提升债 券市场活跃度、增强企业直接融资能力、金融风险防范体系建设等方面发挥更为重要作用。同时，随着债券市场违约风险的持续暴露，信用衍生产品潜在需求较大，信用衍生产品有望成为信用增进机构未来业务发展新的增长点。 专题研究 表3截至2022年11月末融资担保公司及信用增进机构业务资质情况 认证机构 交易商协会 上交所 序号 公司名称 信用风险缓释凭证创设机构 （共57家） 信用联结票据创设机构名单 （共52家） 信用风险缓释工具核心交易商名单 （共65家） 信用风险缓释工具一般交易商名单 （共78家） 信用保护合约核心交易商 （共29家） 信用保护凭证创设机构 （共25家） 1 中债信用增进投资股份有限公司 √ √ √ - - - 2 陕西信用增进有限责任公司 - - - √ √ √ 3 中证信用增进股份有限公司 - - - - - √ 4 晋商信用增进投资股份有限公司 - - - √ √ √ 5 天府信用增进股份有限公司 - - - √ √ √ 6 天津国康信用增进有限公司 - - - √ √ √ 7 山东省信用增进投资股份有限公司 - - - √ - - 8 河南中豫信用增进有限公司 - - - √ - - 9 中证信用融资担保有限公司 - - - - √ √ 10 西安曲江文化产业融资担保有限公司 - - - - √ - 11 江苏金创融资再担保股份有限公司 - - - - √ - 12 河南省中豫融资担保有限公司 - - - - √ √ 13 成都武侯中小企业融资担保有限责任公司 - - - - √ - 14 四川发展融资担保股份有限公司 - - - - √ √ 数据来源：交易商协会、上交所、大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成