贸易行业2024年信用风险展望

信用风险展望 贸易行业 信用风险展望|贸易行业 贸易行业2024年信用风险展望 文/刘颖 摘要 行业政策：2023年以来，我国出台了多项政策以保障大宗商品供给，未来仍需关注“双碳”政策以及能源转型政策对大宗商品供需的影响。 供需格局：2023年以来，全球经济增速放缓导致对大宗商品的需求下降，其中煤炭供需较为平衡，钢材需求持续疲软，电力、新能源市场对有色金属需求形成一定支撑，农产品需求偏弱。展望2024年，煤炭供需延续平稳态势，随着市场环境改善及相关政策的落地实施，钢材、有色金属和农产品需求或将改善。 盈利能力：2023年前三季度，贸易行业样本企业营业收入和毛利润均同比增长，平均毛利率小幅提升；预计2024年大宗商品价格有所攀升，但需关注不同商品品种结构性行情对贸易企业盈利的影响。 债务压力：2023年1～11月，贸易行业样本企业发债规模同比增长，发债主体主要集中于AAA信用等级主体，中、短期债券占比较高，2025年存在一定集中偿付压力。 信用质量：2023年以来贸易行业样本企业主体信用状况基本稳定；2024年，随着全球经济缓慢复苏，或将对商品需求形成支撑，预计贸易企业信用质量将保持稳定。 行业政策 2023年以来，我国出台了多项政策以保障大宗商品供给，未来需关注“双碳”及能源转型政策对大宗商品供需的影响。 《2023年能源工作指导意见》发布。2023年4月，国家能源局发布了《2023年能源工作指导意见》，指出要坚持把能源保供稳价放在首位，持续增强供应保障能力，加强国内能源资源勘探开发和增储上产，积极推进能源资源进口多元化，全力保障能源供应持续稳定、价格合理可控，同时提出了深入推进结构转型、稳步提高质量效率等主要目标。 《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》发布。2023年10月，国家发展改革委、国家能源局等4部门联合印发《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，围绕炼油行业绿色创新高质量发展，系统性地从产业优化升级、能源资源高效利用、绿色低碳发展、科技创新引领等4方面提出了行业发展的重点任务，着力在新发展阶段通过产业升级、能源与资源高效利用、科技创新等手段，扎实构建我国炼油行业发展新格局。 供需格局 2023年以来，全球经济增速放缓导致对大宗商品的需求下降，大宗商品价格整体呈下行趋势；世界银行预计，2024年大宗商品价格仍保持下行态势。 贸易行业中，大宗商品贸易行业具有货物数量巨大、交易金额很高等特点，对整个贸易市场产生了重要影响，在经济发展中发挥着重要作用。大宗商品是指可进入流通领域，但非零售环节，具备商品属性且用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品，主要包括能源商品、基础原材料以及农副产品，涵盖煤炭、钢材、有色金属和农产品等主要领域。2023年以来，全球经济增速放缓导致对大宗商品的需求下降，大宗商品价格整体呈下行趋势，截至2023年11月末，CBR现货指数较年初有所下降。2023年10 月，世界银行发布的《大宗商品市场展望》指出，尽管全球经济远比1970年代更有能力应对重大油价冲击，但如果中东发生的冲突继续升级，加上俄乌冲突造成的市场波动，全球大宗商品市场可能被推向未知水域。世界银行预计，2024年大宗商品价格会下降4.1%；随着供应增加，2024年农业大宗商品价格预计下行。 CRB现货指数：综合 700 600 500 400 300 200 100 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11-02 0 图1CRB现货指数 数据来源：Wind，大公国际整理 2023年，受益于增产保供等政策的影响，全国原煤产量同比增长，下游行业对煤炭 的需求适度增长，煤炭供需较为平衡；预计2024年，煤炭供需延续平稳态势。 受益于增产保供及新增煤矿产能释放，根据国家统计局数据，2023年1～11月，全国原煤产量为42.4亿吨，同比增长2.9%；同期，煤炭生产仍主要集中在全国14个煤炭大型基地，晋陕蒙新四省区煤炭产量达34.41亿吨，占全国煤炭产量的81.16%。企业集中度方面，2023年1～11月，排名前10家企业原煤产量合计为21.9亿吨，同比增加 0.78亿吨，占规模以上企业原煤产量的51.7%。 从煤炭进出口方面来看,据海关总署数据，2023年1～11月累计进口煤4.27亿吨，同比增长62.8%，主要进口来源国为印尼、俄罗斯、蒙古和澳大利亚。从煤种结构上来看，2023年1～11月份累计进口动力煤3.19亿吨，同比增长63.78%；累计进口炼焦煤 0.91亿吨，同比增长58.7%；累计进口无烟煤0.17亿吨，同比增长66.9%。随着煤炭储备等需求增加，预计后续煤炭进口规模有望继续增长，但在国际局势变动下，进口煤补充未来面临一定不确定性。 煤炭的下游需求主要集中在火力发电、钢铁和建材等行业。电力方面，据国家统计局数据，2023年1～11月，全国规模以上工业发电量为80,732亿千瓦时，同比增长4.8%；火电发电同比增长6.3%；同期，全国发电设备累计平均利用3,282小时，比上年同期减少94小时，其中，火电4,040小时，比上年同期增加61小时。2023年1～11月全国累计粗钢产量为9.52亿吨，同比增1.5%；全国水泥产量186,735万吨，同比下降0.9%。同期，全国房地产开发投资104,045亿元，同比下降9.4%。长期来看，随着新能源占比逐渐提高，电煤需求总量保持不变；而随着稳经济政策的持续发力，非电行业的用煤需求可能增长，但在“双碳”等政策措施影响下，增长受限。综合来看，2023年以 来煤炭供需较为平稳，预计2024年煤炭供需有望延续平稳态势。 2023年以来，国内钢材价格呈现震荡偏弱走势，需求持续疲软；预计2024年，随着宏观经济向好复苏、国际市场环境改善以及提振经济的各项政策落地实施，钢铁市场需求或将改善。 2023年1～11月，我国实现粗钢、生铁及钢材产量分别为9.52亿吨、8.10亿吨和 12.53亿吨，同比分别增长1.50%、1.80%和5.70%。2023年1～11月，我国累计进口钢材698.0万吨，同比下降29.2%，钢材进口规模不断压缩，主要是受到地缘政治冲突以及外部市场环境等因素的影响。 2023年以来，房地产市场低迷、消费意愿不强、国际贸易增速下降等多重因素使得 钢铁产业需求持续疲软，需求收缩仍是主要问题。根据冶金工业规划研究院发布的2024中国和全球钢材需求预测报告显示，2023年预计我国钢材消费量为8.9亿吨，同比下降3.3%；2024年继续下降1.7%至8.75亿吨，机械、汽车、能源等行业钢材需求呈增长态势，但建筑、铁道等行业钢材需求下降。2023年1～11月，我国出口钢材8265.80万吨，同比增长35.6%，出口势头较为强劲，主要原因为世界主要产钢国家产量萎缩，且中国钢铁产品价格较低，具有一定竞争优势。根据世界钢铁协会发布最新版短期钢铁需求预测报告，在基建投资和房地产行业稳定发展的前提下，2023年中国的钢铁需求将同比增长2.0%，但房地产市场运行压力仍存，若无额外的政策支持，2024年中国的钢铁需求可能会收缩，反之则可能维持在2023年的水平，如果刺激效果弱于预期，则2023 年及2024年钢铁需求都面临下行风险。预计2024年，随着宏观经济向好复苏、国际市场环境改善以及提振经济的各项政策落地实施，钢铁市场需求或将改善。 价格方面，近十年来，我国钢材价格波动幅度较大，2012年至2015年，受供给侧结构性改革的影响，我国钢材价格步入下行阶段；2016年至2021年，通过压减过剩产能，供求关系得到显著改善，钢材价格波动上升并在2021年5月达到峰值；2022年至今，受到房地产市场以及市场环境等多重因素的影响，用钢需求下降，钢材价格波动下行，其中2023年前三季度，钢材价格呈现震荡偏弱走势。 中国:钢材综合价格指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2012-01-06 2012-07-06 2013-01-06 2013-07-06 2014-01-06 2014-07-06 2015-01-06 2015-07-06 2016-01-06 2016-07-06 2017-01-06 2017-07-06 2018-01-06 2018-07-06 2019-01-06 2019-07-06 2020-01-06 2020-07-06 2021-01-06 2021-07-06 2022-01-06 2022-07-06 2023-01-06 2023-07-06 0 图2中国钢材价格指数 数据来源：Wind，大公国际整理 2023年以来，国内家电、地产等传统需求端对有色金属需求增量有限，但电力、新 能源市场对有色金属需求形成一定支撑；预计2024年，随着房地产支持政策逐步落地、基建业务及新能源领域的发展，有色金属的需求压力或将有所缓解。 有色金属下游主要为电力、地产、汽车、家电等领域，2023年以来国内家电、地产等传统需求端对有色金属需求增量有限，但电力、新能源市场对有色金属需求形成一定支撑；从外部需求来看，海外需求量有所下降，2023年有色金属出口需求处于下行态势，根据海关总署数据，2023年1～10月，有色金属进口额和出口额分别为4,150.28亿元和2,150.24亿元，同比分别下降11.0%和16.5%。 从供给端来看，根据国家统计局数据，2023年1～10月，我国十种有色金属产量为6,158万吨，同比增长7.0%；在铜矿供给方面，国际铜研究组织(ICSG)预计2023年全球铜市供需大致平衡，2024年供应过剩46.7万吨；在铝的供给方面，2018年以来，电解铝供给侧改革已见成效，在产能置换背景下，企业投产能力也相对减弱，供给格局趋于稳定，电解铝行业天花板产能约4,500万吨，截至2023年6月国内电解铝已建成产 能4,471.10万吨。价格方面，2023年以来，有色金属价格较2022年有所下降，整体波动基本平稳。 展望2024年，随着房地产支持政策逐步落地、基建业务及新能源领域的发展，有色金属的需求压力或有所缓解。 12,000 Wind现货结算价:LME铜Wind现货结算价:LME铝Wind现货结算价:LME锌Wind现货结算价:LME铅 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 0 图3部分有色金属现货结算价（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，大公国际整理 2023年以来，受国内农产品消费需求偏弱的影响，农产品价格波动下行；预计2024年，随着促进粮价稳定运行、保障农业平