8月CPI、PPI同比均有回落 促内需政策仍需持续加码

宏观研究 大公国际：8月CPI、PPI同比均有回落促内需政策仍需持续加码 技术产品部|宏观研究团队|2022年9月14日 9月9日，国家统计局发布我国8月价格数据，数据显示CPI、PPI同比均有回落。8月，国内疫情反弹、高温干旱等超预期因素对内需回升形成抑制，外部货币环境收紧导致海外经济衰退预期上升，带动大宗商品价格回落。内外部因素交织影响下导致CPI增速放缓和PPI的加速回落。上游成本压力逐步减弱，有利于中下游企业拓宽收益空间，但内需不振仍是当前国内经济主要矛盾，预计全年通胀水平总体处于温和区间，流动性宽松基调不会改变。货币宽松环境叠加经济回升预期逐步加强，我国10Y国债收益率短期将保持低位波动，中长期范围仍有较强利好支撑，在中外经济增长和通胀趋势预期再次相悖的形势下，人民币资产优势将逐步提升。 外部金融环境收紧，外需增速放缓，大宗商品价格回落，国内PPI输入性传导压力减弱；短期扰动因素加大叠加内需修复缓慢，CPI增速出现暂时性放缓 9月9日，国家统计局发布我国8月通胀数据显示，CPI与PPI同比双双回落，环比走势略有分化。8月我国PPI同比增速持续回落，同比降至2.3%，环比降幅从上月-1.3%收窄至-1.2%。CPI同比增速较上月放缓0.2个百分点至2.5%，环比由升转降至-0.1%。与之前市场普遍预期相比，8月我国物价走势总体表现，CPI涨幅不及预期，而PPI降幅超出预期，主要受到国内外多方面因素交织影响。具体来看： 国外方面，欧美通胀水平保持高位震荡，其中欧洲及英国通胀仍未见顶，近期欧美央行公开表态中集体释放强劲加息信号，美联储更是在近期多次公开会议中，明确表示不惜以牺牲经济增长为代价控制通胀风险。欧美经济衰退预期升温，不仅使大宗商品需求下降预期上升，同时加息带来的海外金融条件收紧，对大宗商品的金融属性形成抑制，压制其价格上涨。此外，近日伊核协议谈判取得较大突破，伊朗原油供给重返市场预期较高，对原油价格回落形成推动。 从国内方面看，近期我国多地疫情反弹，伴随局部地区高温干旱等极端天气，阶段性、局地性停产和抗疫封控等导致区域性部分行业停产，我国生产放缓和内需疲弱，对于国际能源和主要工业金属制品价格的回落也形成拉动效应。国际大宗商品价格的回落减轻了我国PPI输入性传导压力，同比增速呈现加速回落趋势。 8月CPI的走势则主要受国内超预期因素影响。8月CPI同比增速主要由猪 肉价格上涨推动，剔除食品和能源的核心CPI同比与上月持平，内需增长依然乏力。主要原因，一方面8月以来的疫情和高温扰动，我国下游服务消费需求的回升弱于季节性，上游能源价格向下游的传导虽然在进一步畅通，但受国际油价回落和国内出行消费增长动力不足影响，与之相关的机票和交通工具租赁等价格均有下降，同时疫情反弹和高温限电对餐饮、娱乐消费的限制也使食品价格增速放缓。另一方面，我国房地产仍在调控深水期，地产供需两弱的情况尚未缓解，房地产需求端相关消费品增长疲弱，且疫情持续反复和高温、干旱、地震等极端天气带来的经济增长预期和收入上涨预期仍然偏弱，非必消品需求不足，对CPI的回升形成一定的限制。 综合来看，导致我国8月PPI和CPI走势的外部影响因素具有一定持续性，而内部因素具有暂时性特点。展望后市，在全球原油供给端没有采取较大幅度增长行动情况下，海外金融环境收紧将持续收紧直至需求端大幅回落带动通胀水平向其最终目标靠近，这一过程或将持续一到两年，预计年底前欧美市场不会出现明显衰退，但外需逐步回落将不可避免，这从近日发布的8月外贸数据也可以得到部分验证，外需对国内生产资料需求的拉动将逐步弱化，但国内财政发力推动基建投资尽快形成实物工作量，这将对黑色和有色金属等生产资料价格形成一定支撑，8月部分黑色和有色金属加工材料价格环比降幅有所收窄也得益于此。因此，综合来看，预计后市PPI仍将保持缓慢回落的趋势。CPI方面，8月增速放缓趋势预计不会延续，在短期扰动因素消退后，CPI将重回缓步回升趋势，而国内消费回暖和地产企稳仍需要更强有力的增量政策出台以修复信心和稳定预期，重点关注10月会议可能带来的增量政策对内需的提振效应，叠加猪周期的逐步上行以及年底节日效应，预计四季度增速会有所加快。 我国通胀水平总体温和，国内政策仍以提振内需和稳增长为重心，中外对比之下，人民币资产的优势将逐步提升 在始于疫情和全球抗疫的本轮全球通胀中，我国通胀一直呈现出结构性特点，以输入性风险为主，随着海外央行从需求端和金融端对通胀进行抑制带来的国际大宗商品价格回落，我国输入性通胀压力将逐步减弱。上游成本压力减轻将有利于国内中下游企业利润空间的释放，年底前国内通胀的关注焦点将集中在CPI端，但CPI增速即使在四季度有所上升，我们预计全年通胀在3%以内的目标仍可实现，我国全年通胀水平将总体处于温和区间。我国当前政策的着力点仍然围绕提振内需和稳增长展开，且为进一步稳定房地产市场预期，LPR或仍有进一步下调的可能。在流动性宽松支持下，9月我国10Y国债收益率将保持当前2.6%附近水平低位波动，而后续走势的方向则主要由基本面回暖情况所决定。9月8日国常会和9月12日国务院专题会议上，中央针对失业补贴、信贷支持、高新技术制 造业投资税收优惠以及基建投资加速形成实物工作量等领域再次进行了部署并督导政策尽快落实，近期会议针对信贷领域的政策更加明确且落地，其中在加快重点项目落地方面，提出政策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，并督促商业银行提早参与项目实施，配足中长期贷款，释放出国家将重点加强信用回暖的政策支持信号，对内需修复将起到积极推动作用，从央行周五发布的8月金融数据也可以看到，8月我国社融增速虽然仍有小幅下滑，但新增人民币贷款已有改善，显示前期一揽子政策和接续政策已对信贷修复形成实际效果。 中外对比来看，我国货币财政联动发力推动下，国内经济增长预期将逐步修复，这与海外形成鲜明对比，美国激进加息带来经济回落预期上升，而欧洲在地缘冲突、能源危机和流动性收紧多重因素困扰下，经济下行幅度或将更大，持续时间也将更长，在中外相反的经济增长和通胀走势预期之下，我国人民币资产在全球范围内仍有较强的相对优势，央行适时调降外汇存款准备金率也有效稳住人民币下跌态势，向外释放出中国货币当局有能力稳定人民币汇率波动的积极信号，有利于稳定外资平稳流动。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。