油脂周报：偏空看待，注意去库风险

偏空看待，注意去库风险 油脂周报 2024/03/23 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周马棕前期上涨，周尾下跌，近期油脂主要交易马棕3月的消费较好，出口因中印前期进口较少或恢复，而产量受斋月影响难以提升，去库力度或较大，给予马棕上方估值空间。目前马棕的高频数据来看，前20日产量环增20%左右，出口预计环增7%-16%，预计3月去库10万吨左右，若4月产量恢复不快，可能仍有小幅去库。但根据我们的估值体系来看，即使考虑马棕3、4月连续每月去库10万吨，当前的估值也较高，因此预计没有超预期去库的情况下，棕榈油或逐步构筑顶部。超预期去库的风险在于去年一段时间的厄尔尼诺可能会对最近几个月印尼的产量形成滞后影响，从而拉动马棕出口。 国内油脂：国内油脂库存截至3月9日为182.665万吨，较去年同期低，近五年中算偏高的库存。棕榈油库存未来两个月可能维持去库趋势，因为进口下降，对比历史同期偏低；豆油库存偏高，4月以后巴西大豆到港，豆油或将开始累库；菜油库存因为到港预估较去年少，可能是持平运行，但根据买船预估，6月以后的菜籽到港会增大，届时菜油库存可能会累库。由于国内豆菜油库存较高，且有累库预期，对棕榈油的进口将下降，预计进口利润将持续较低，压制内盘棕榈油估值。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周上涨至1100美元/吨，菜籽油上涨至1010美元/吨。截至3月1日，印度植物油总库存环比下滑27万吨，同比下降105万吨。2月印度棕榈油进口50万吨，环比下降29万吨。去年11月至今年2月，印度棕榈油总进口304万吨，同比下降63万吨，植物油总进口461.5万吨，同比下降123万吨。 观点小结：近期油脂上涨幅度较大，符合我们季节性做多油脂的判断。后市来看，全球油脂供应在去年附近区间水平，而需求同比增加，原油价格相对较高，油脂价格中枢预计同比持平，近期表现较强也符合中枢预估。短期油脂单边或构筑了顶部，因在宽幅震荡预期下，马棕及国内棕榈油估值相对高位，前期多单可退场，轻仓试空，但也需要关注去库是否超预期的可能性。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 美豆供需 中国、印度库存 数据 P：220元/吨Y：400元/吨OI：130元/吨 马棕对盘利润：-192元/吨，生柴价差较高，绝对价位较高 库存预计持续下降，但是去库季尾端 丰产预期大 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 0 0 0 简评 基差稳定 后续要看去库是否超预期 容易急涨急跌 短期巴西贴水上涨，收割情况未定 印度棕榈油出口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 近期油脂上涨幅度较大，符合我们季节性做多油脂的判断。后市来看，全球油脂供应在去年附近区间水平，而需求同比增加，原油价格相对较高，油脂价格中枢预计同比持平，近期表现较强也符合中枢预估。短期油脂单边或构筑了顶部，因在宽幅震荡预期下，马棕及国内棕榈油估值相对高位，前期多单可退场，轻仓试空，但也需要关注去库是否超预期的可能性。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单止盈，空头思路 近期油脂上涨幅度较大，符合我们季节性做多油脂的判断。后市来看，全球油脂供应在去年附近区间水平，而需求同比增加，原油价格相对较高，油脂价格中枢预计同比持平，近期表现较强也符合中枢预估。短期油脂单边或构筑了顶部，因在宽幅震荡预期下，马棕及国内棕榈油估值相对高位，前期多单可退场，轻仓试空，但也需要关注去库是否超预期的可能性。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 02 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2405（林吉特/吨）图2：马棕05基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3/17 3/10 3/3 2/25 2/18 2/11 2/4 1/28 1/21 1/14 1/7 12/31 12/24 12/17 12/10 12/3 11/26 11/19 11/12 11/5 10/29 10/22 10/15 10/8 10/1 (50) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20052105220523052405 04/30 04/23 04/16 04/09 04/02 03/26 03/19 03/12 03/05 02/26 02/19 02/12 02/05 01/29 01/22 01/15 01/08 12/31 12/24 12/17 12/10 12/03 11/26 11/19 11/12 11/05 10/29 10/22 10/15 10/08 10/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 300 200 100 0 -100 -200 -300 3/19 3/14 3/9 3/4 2/28 棕榈油广东 2/23 2/18 2/13 2/8 2/3 1/29 1/24 1/19 1/14 2405收盘价 1/9 1/4 12/30 12/25 12/20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/15 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 12/10 12/5 11/30 基差 11/25 棕榈油期现结构 11/20 11/15 11/10 11/5 10/31 10/26 10/21 10/16 10/11 10/6 8200 7700 7200 6700 6200 10/1 04/29 04/22 04/15 y2405 04/08 04/01 03/25 03/18 03/11 y2305 03/04 02/25 02/18 02/11 02/04 y2205 01/28 01/21 图6：豆油05合约基差季节性（元/吨） 01/14 资料来源