地方政府债回归前置模式加速发行——地方政府债一季度回顾与展望

1 / 4 大公国际：地方政府债回归前置模式加速发行 ——地方政府债一季度回顾与展望 债市研究团队 | 技术研究部（研究院）| 010-67413349 | research@dagongcredit.com 2022年4月12日 2022年，我国所面临的内外部环境严峻复杂，宏观经济下行压力加大，对财政政策发挥跨周期调节作用的实际诉求增强，亟需地方政府债发挥扩大有效投资的积极作用，以撬动更多社会资本、稳定宏观经济基本盘。在此背景下，2022年地方政府债发行节奏重回前置模式，财政部已于上一年12月提前下达新增限额1.79万亿元（包括一般债限额0.33万亿元、专项债限额1.46万亿元），下达时间与2019年和2020年的时间节点相近，但较2021年提前了3个月。 一季度，地方政府债累计发行5891只，同比增长466.35%；募集资金18,246.19亿元，同比增长103.84%；净融资16,695.76亿元，同比增长207.04%。地方政府债同比增幅显著主要系两年发行节奏差异较大，去年一季度受新增额度尚未下达的限制，发行规模基数较小所致。 图1 地方政府债发行走势 数据来源：Wind，大公国际整理 从结构看，为发挥好债券资金投资拉动作用，一季度所发行的地方政府债以新增专项债为主。新增地方政府债方面，由于财政部提前下达新增额度，并要求各地政府早发快用、适度超前开展基建投资尽快形成实物工作量，今年新增债发行节奏明显加快。一季度，全国各地累计发行新增地方政府债553只，募集资金15,732.38亿元。而去年同期由于新增额度下达相对滞后，一季度新增地方政府 1 本文数据来源：Wind，下载日期为2022年4月11日。 0501001502002503003504004500.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00发行规模（亿元，左轴）发行数量（只，右轴） 2 / 4 债的发行数量和规模相对较小，因此今年一季度新增债的发行数量和规模分别达到去年同期的30.72倍和10.06倍。具体来看，今年一季度的新增债中专项债占比超过八成，发行数量达到496只，募集资金12,980.61亿元，为同期历史最高水平；而新增一般债的发行数量为57只，募集资金仅2,751.77亿元。新增地方政府债中专项债发行规模占比较高主要系新增额度向专项债倾斜所致。专项债作为基础设施建设资金的重要来源，能够发挥稳投资作用，同时也是带动消费、扩大内需、促进就业的重要举措。近年来专项债已成为财政政策重要抓手，3月29日，国常会强调要“发挥专项债四两拨千斤作用”，发挥专项债效能，吸引社会资本投入。专项债新增限额的安排亦持续处于较高水平，2020年的新增限额为3.75万亿元，2021年和2022年的新增限额均为3.65万亿元，在全部地方政府债新增限额中的比重已达到80%。再融资地方政府债方面，一季度再融资债累计发行36只，募集资金2,513.81亿元，分别同比下降58.14%和65.97%，降幅显著。从原因来看，一季度再融资债大幅下降主要是由于年初地方政府债的到期待偿还规模较小，再融资需求相对较弱。 从区域分布看，2022年一季度，共有35个省市自治区以及计划单列市发行了地方政府债，广东和山东发行规模较高。在一季度所发行的地方政府债中，四川和湖北所发行的地方政府债数量最多，均在40只以上，所占比重分别达到7.98%和7.81%；广东和山东的募集资金规模最多，发行总额分别达到1,727.00亿元和1,505.19亿元，占比9.46%和8.25%，四川、浙江、北京的发行规模也均处于较高水平，均在1,000亿元以上。根据各地信息披露，目前安徽、广西、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、浙江等省市自治区以及计划单列市已完成首批发行任务。 图2 各省市自治区以及计划单列市发行情况 数据来源：Wind，大公国际整理 051015202530354045500.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.00四川湖北湖南福建河北浙江江西贵州安徽广东山东河南山西陕西北京青岛天津吉林深圳云南广西宁波厦门江苏重庆新疆黑龙江甘肃内蒙古青海上海海南辽宁大连宁夏发行规模（亿元，左轴）发行数量（只，右轴） 3 / 4 从募集资金投向看，市政建设及产业园区基础设施仍居于首位。2022年一季度所发行的地方政府债主要投向市政建设及产业园区、交通、社会事业、保障性安居工程等重点支持领域，其中投向市政建设及产业园区基础设施的比重最大，在30%左右，其次分别为交通基础设施和社会事业，所占比重也均在15%以上。 从发行成本看，一季度地方政府债发行利率先升后降窄幅震荡，但同比显著下行。一季度，地方政府债的加权平均发行利率为3.11%，同比下行30.02BP，降幅显著；期间各月发行利率先升后降，1月至3月的加权平均发行利率分别为3.05%、3.16%和3.14%。分区域来看，深圳、湖北、宁波、江苏、宁夏的发行利差处于较低水平，而大连、内蒙古、辽宁、新疆、云南的发行利差在所有省市自治区以及计划单列市中相对较高。 从超额认购倍数看，地方政府债仍受市场追捧保持较高热度，一季度的平均超额认购倍数达到25.10倍，较去年同期进一步提升。分区域看，各省市自治区以及计划单列市的超额认购倍数介于7.03倍至36.66倍之间，差异较大，其中云南和贵州的超额认购倍数较高，均在35倍以上，可能是由于利差相对较高所致。分期限看，期限较长的地方政府债的超额认购倍数相对较高，其中30年期地方政府债的超额认购倍数最高，达到28.58倍；2年期地方政府债的超额认购倍数最低，为16.73倍。 后市来看，地方政府债将继续保持较快的发行节奏。去年12月财政部提前下达一般债限额0.33万亿元、专项债限额1.46万亿元，一季度新增一般债和专项债规模已占到提前下达额度的80%以上，其中部分省市自治区以及计划单列市已完成提前批发行任务。4月12日，国务院举行政策例行吹风会，财政部表示专项债剩余限额已于3月底全部下达，预计二季度各地将陆续启动剩余额度的发行工作。从全年的发行进度来看，2022年地方政府债新增限额为4.37万亿元，包括0.72万亿元一般债和3.65万亿元专项债，一季度发行的新增一般债和专项债规模均已超过新增限额的三分之一。根据国务院安排部署，去年12月提前下达的专项债额度需要在5月底之前发完，全年额度需要在9月底之间发完。按此计划推进，预计二、三季度地方政府债将继续保持较快的发行节奏，在两个季度内尽量完成剩余额度，但考虑到近期疫情反复，部分地区已采取较为严格的隔离或封闭管理措施，可能会对债券发行形成掣肘，扰乱部分地区的发行安排。再融资债方面，一季度地方政府债的到期待偿还规模较小，债务滚续压力不大，因此再融资债发行规模偏低。但后市来看，二、三季度的偿还总量将有所回升，到期待偿还规模将分别达到0.81万亿元和1.14万亿元，其中六、七月份的偿还规模将分别达到0.43万亿元和0.49万亿元。随着到期规模的回升，预计再融资债的发行规模将快速走高。资金投向方面，财政部表示，2022年专项债的资金投向领 4 / 4 域将有所拓宽，支持范围除了交通、能源、保障性安居工程等9大领域之外，向惠民生、增后劲、补短板三大领域外延，支持城市管网建设、水利等重点领域项目，加大对于新基建的支持力度，并围绕乡村振兴战略将粮食仓储物流设施纳入专项债支持重点。此外，补充中小银行资本也是专项债的重点支持领域。4月6日，国常会指出要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持，其中专项债用于补充中小银行资本的功能再次被提及，辽宁等地亦已披露相关发行计划，发行专项债募集资金并注入中小银行用于补充资本金，增强银行信贷能力。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。