货币政策持续前置发力，LPR大幅下调有利于提振债券市场

大公国际：货币政策持续前置发力，LPR大幅下调有利于提振债券市场 技术研究部（研究院）涂文婕2024年2月20日 2月20日，央行2月LPR报价显示1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期 以上LPR由4.2%大幅下调25BP至3.95%。本次5年期以上LPR利率单独下调幅度超出市场预期，这是2023年8月后首次LPR下调，也是自LPR改革以来最大幅度的单次下调，意味着5年期以上LPR首次降至4%以下。本次降息有利于提振信心拉动经济、支持房地产经济恢复发展，各种债券需求将有所上升，我们预计十年期国债收益率将保持低位震荡。 货币政策年初前置持续发力，更有利于提振信心拉动经济。从时机选择来看， 回顾近年的货币政策操作可以发现，春节前后往往是降息、降准的重要窗口，今年年初央行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，持续推动社会综 合融资成本稳中有降；2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长 期流动性约1万亿元，通过释放流动性助力经济加快恢复；本次5年期以上LPR调降，有两重意义，一是年初降准降息可以为货币政策传导到实体经济留出时间，为经济恢复保驾护航；二是配合财政政策发力，我们预计今年两会财政政策力度有可能超过去年万亿规模，货币政策前置持续发力，有利于与财政形成政策合力，提供充足的流动性支持。从经济基本面来看，在央行最新公布的四季度货币政策执行报告中，央行对于经济形势的判断偏向谨慎，强调经济修复所面临的“需求不足、产能过剩、预期偏弱”的堵点。1月22日召开的国常会提出要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势。从利率传导机制来看，按照“政策利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制，当政府需要降低实体融资成本时，央行通常通过MLF引导LPR，这是第二次在MLF利率未下调的情况下5年期以上LPR下调（上一次是2022年5月），说明MLF稳定的情况下，LPR对市场信心和经济的提振作用在增加。年初连续降准降息，对应着四季度货币政策报告中“更加注重做好跨周期和逆周期调节”的提法，逆周期调控说法位置靠前，措辞力度也更强。 5年期LPR大幅下调，更有利于支持房地产市场恢复发展。从房地产市场来 看，有利于改善房地产复苏预期，更好满足房地产企业合理融资需求。2023年底金融部门和行业主管部门联合召开了代表性房地产企业座谈会，调研了解行业风险化解和高质量发展的主要金融需求，会议要求各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。继春节前多省出炉房地产“白名单”之后，春节期间各地城市房地产融资协调机制也不断传出新进展，截至今年1月底，全国170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出首批房地 产项目“白名单”并推送给商业银行，涉及房地产3,218个项目。当前，稳定房地产行业也是稳定国内经济的关键。从银行角度来看，5年以上LPR下行空间大于1年期LPR。自去年LPR下调以来，债券收益率曲线期限利差明显收敛，今年2月1年和10年国债收益率的均值分别为1.9%和2.4%，与去年8月比较，1年国债收益率均值上行了7BP、10年国债收益率下行了17BP，本月5年以上LPR下行的空间是明显大于1年LPR的。1年期LPR按兵不动，或将保证商业银行净息差的相对稳定，5年以上LPR大幅下行有助于支持房地产市场平稳健康发展、扩大有效益的投资。本次5年期以上LPR下调25BP后，首套房与二套房贷利率的名义下限将分别降至3.75%和4.15%，在此基础上央行提出“地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限”。房地产市场的稳定，将巩固经济回升向好的态势。 展望未来，货币政策将保持稳健，债券需求将提升，十年期国债收益率将保 持低位震荡。中央经济工作会议提到稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，要保持流动性合理充裕，总量上将保持流动性合理充裕、价格兼顾利率和汇率内外 均衡，更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系。当前我国经济回升向好，但也还面临着一些困难和挑战，此次降息有助于经济增长和投资，提高债券市场的整体需求。伴随着流动性增加，市场信心增强，各种债券的需求也将提高。债券市场在1月保持了较强走势，我们预计短期内10年期国债收益率仍将保持低位震荡，后续需关注经济基本面好转、信贷投放强度、政策发力等情况，这些因素将对国债收益率走势产生新的影响。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。