债市周报：超长期国债市场化发行 长短利差开始走阔

2024年3月25日 超长期国债市场化发行长短利差开始走阔 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市先涨后跌，但短债表现明显好于长债，长短端利差明显走阔，其中2Y期国债表现最好收益率下行9BP左右，而此前的债王30Y国债收益则仅下行3.8BP左右，7Y国债表现则最差收益率与上周基本持平。具体看债市上涨主要体现在周一，主要是地产数据低迷，同时此前下跌债市存在反弹需求。到了周五一方面是50Y国债市场化发行，另一方面市场传闻监管窗口指导公募债基杠杆上限由40%调整至30%，两大利空相互作用债市迎来大幅下跌。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼170亿元，从DR001、DR007等关键期限加权成交价格看资金面依然处于平稳宽松状态。货币政策方面，人民银行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降的空间。因此未来货币政策不存在彻底转向风险，但早盘公开市场操作底量逐步从100亿缩减至20亿，交易员大会提及杠杆风险及传闻监管窗口指导公募降杠杆都在预示未来敲打市场可能存在阶段性资金面紧张可能。 策略建议：做多30-2Y利差 风险因素：权益市场持续反弹、超长期特别国债供给放量 一、市场数据 表1国债期货基本情况 合约 周收盘价 周涨跌(结算价) 周持仓变化 周成交量 周持仓量 T2406 103.8100 0.0550 2993 370274 177609 TF2406 102.8850 0.1000 9287 293452 121885 TS2406 101.5120 0.1360 234 183521 62296 TL2406 105.4900 -0.1200 7350 213159 59081 T2409 103.7300 0.0200 1899 30921 14930 TF2409 102.8900 0.1050 1261 11482 8475 TS2409 101.5380 0.1040 230 8524 3055 TL2409 105.5000 -0.0800 343 25605 12752 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2 央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） -170 日期 品种名称 期限票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2024/3/22 逆回购7日回购 7天1.80 20 投放 2024/3/22 逆回购到期7日回购 7天1.80 130 回笼 2024/3/21 逆回购7日回购 7天1.80 20 投放 2024/3/21 逆回购到期7日回购 7天1.80 30 回笼 2024/3/20 逆回购到期7日回购 7天1.80 30 回笼 2024/3/20 逆回购7日回购 7天1.80 30 投放 2024/3/19 逆回购7日回购 7天1.80 50 投放 2024/3/19 逆回购到期7日回购 7天1.80 100 回笼 2024/3/18 逆回购到期7日回购 7天1.80 100 回笼 2024/3/18 逆回购7日回购 7天1.80 100 投放 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市先涨后跌，但短债表现明显好于长债，长短端利差明显走阔，其中2Y期国债表现最好收益率下行9BP左右，而此前的债王30Y国债收益则仅下行3.8BP左右，7Y国债表现则最差收益率与上周基本持平。具体看债市上涨主要体现在周一，主要是地产数据低迷，同时此前下跌债市存在反弹需求。而周中由于交易员大会原因市场现券成交热情明显下滑。到了周五一方面是50Y国债市场化发行，另一方面市场传闻监管窗口指导公募债基杠杆上限由40%调整至30%，两大利空相互作用债市迎来大幅下跌。全周来看十年期国债期货主力合约T2406全周振幅为0.43%、最高价为104.15、最低价为103.7、终止价为103.81、下跌0.045。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼170亿元，从DR001、DR007等关键期限加权成交价格看资金面依然处于平稳宽松状态。货币政策方面，人民银行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降的空间。因此未来货币政策不存在彻底转向风险，但早盘公开市场操作底量逐步从100亿缩减至20亿，交易员大会提及杠杆风险及传闻监管窗口指导公募降杠杆都在预示未来敲打市场可能存在阶段性资金面紧张可能。 经济基本面方面：上周固定资产投资、工业增加值及社零表现中上，但房地产相关数据走弱依然是债市多头抓手。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据，乘联会数据显示3 月1日至17日销量同比增长13%，依然为消费数据向好打下良好基础。 二是30城商品房成交面积进入3月虽然小幅反弹，但高基数效应下同比依然有待改善。 三是外贸方面，CCFI继续小幅调整，而波罗的海干散货指数则持续上行。四是猪肉价格继续维持低位，但生猪期货价格却持续上行，叠加上天邦重整未来生猪产能出清大概率带来通胀上行。五是南华工业品指数高位震荡，随着基数回落未来PPI有望转向。 行情上我们认为在DR001、DR007等资金成本标杆维持稳定的情况下，短久期债券收益率下行有阻力，而随着特别国债市场化发行落地，以及监管对部分机构过度博弈久期的关注，市场投机偏好有望得以扭转，尤其是周五50Y国债一级投标全场倍数达3.81、边际利率2.65%，未来加大超长久期国债供给力度搞了较高，超长端供给潜在利空较大，如超长久期策略赚钱效应消退，资金逐步撤离下超长期调整风险仍在。因此策略方面依然是做多超长与短端利差仍然是当前较优策略。 三、一周要闻 1、国家统计局数据显示，2024年1―2月份，全国固定资产投资(不含农户)50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资(不含农户)增长0.88%。2024年1―2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。 2、国家统计局数据显示，1-2月份，规模以上工业(以下简称规上工业)原煤生产有所下降，原油、天然气、电力生产稳定增长。原煤生产有所下降，进口较快增长。1―2月份，规上工业原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%，上年12月份为增长1.9%；日均产量1175万吨。进口煤炭7452万吨，同比增长22.9%，继续保持较快增长。原油生产稳定增长，进口增速加快。1-2月份，规上工业原油产量3511万吨，同比增长2.9%，增速比上年12月份放缓1.7个百分点；日均产量58.5万吨。进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年 12月份加快4.5个百分点。天然气生产增速加快，进口保持较快增长。1-2月份，规上工业 天然气产量417亿立方米，同比增长5.9%，增速比上年12月份加快3.0个百分点；日均产 量6.9亿立方米。进口天然气2210万吨，同比增长23.6%，增速比上年12月份放缓0.1个百分点。 3、今年前两个月，全国房地产开发投资同比下降了9%，降幅比上年全年收窄了0.6个百分点。从销售来看，1-2月份，全国新建商品房销售面积同比下降20.5%，销售额下降了29.3%。从价格来看，2月份，70个大中城市各线城市的商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄，同比继续下降。 4、1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。1-2月份，服务零售额同比增长12.3%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.03%。 5、3月21日，财政部数据显示，今年前两个月全国个人所得税收入3262亿元，同比下降15.9%。这一降幅大于前两个月税收收入降幅（-4%），也大于去年全年个税收入降幅 （-1%）。从财政部公开的2009年以来十几年个税前两个月收入增速来看，这一增速波动较 大。比如2011年前两个月个税收入增速高达54.6%，而2019年前两个月个税收入同比下降18.1%。个税前两个月收入波动较大的一个重要原因，跟每年春节假期时间不同，导致个人年终奖缴纳个税收入入库时间不同。今年春节假期在2024年2月10日至17日，这比去年春节假期的时间（1月下旬）要晚。按照目前个税申报时间，一般个人取得收入是在次月的十五日内缴入国库，这意味着今年前两个月的个人所得税收入，主要反映去年12月份和今 年1月份个人收入，而不少单位习惯在春节假期左右发放年终奖，这也就使得今年不少个人 年终奖个税收入将集中在3月份入库，而去年这一税收多在2月份入库，也就使得去年相对基数高，导致个税收入出现明显下滑。 6、3月21日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。人民银行副行长宣昌能在会上表示，下一阶段，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策的转向有利于拓宽利率政策的操作自主性。设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济加快发展。下一阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 7、3月19日电，日本央行将政策利率设定在0%-0.1%区间，符合市场预期，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。日本央行取消收益率曲线控制(YCC)政策。日本央行将继续购买日本国债，规模与以前基本持平。 8、美联储在最新声明中宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。这一决定符合市场预期。声明指出，美联储将继续关注就业和通胀目标的平衡，并重申将通货膨胀率恢复至2%的承诺。尽管美国经济增长稳健，通胀高于预期，但美联储官员并未大幅改变2024年降息的前景，预计今年将降息三次。此外，美联储上调了对2024年美国GDP增长的预测，预计增长率为2.1%，高于去年12月预测的1.4%。失业率预测也小幅下调至4%。美联储主席鲍威尔表示，政策利率可能已达到峰值，今年某个时候开始放松货币政策是合适的。他强调，首次降息具有重大影响，美联储将谨慎对待这个问题。在金融市场方面，美联储宣布维持利率不变后，美股三大指数快速拉升。截至发稿时，道琼斯指数涨超0.7%，纳斯达克指数涨超1%，标普500指数涨超0.6%。汇市方面，美元指数短线跳水，非美货币整体拉升。贵金属方面，伦敦金现涨超1%，报2182.48美元/盎司；伦敦银现涨超2%，报 25.5美元/盎司。市场机构普遍认为，美联储6月降息的可能性较大。国金证券(600109)研报指出，2024年美联储政策的基准假设是适时降息，全年降息2-3次。招银国际预测，美联储可能在6月首次降息，全年降息幅度100个基点，年末联邦基金利率在4.3%左右。东兴证券(601198)也表示，最佳的降息窗口在二季度末三季度初。 9、21日下午，商务部举行例行新闻发布会。记者提问：有报道称美政府正考虑以“华 为供应商”为由，将数家中国芯片公司加入制裁名单。对此，新闻发言人何亚东表示，中方一贯反对将经贸科技问题政治化、武器化。最近几年，美方滥用出口管制措施，无理制裁打压中国企业，严重扰乱全球半导体产业链，全球产业链、供应链，损人害己。如果美方动用国家力量在持续打压华为基础上，以所谓存在关联为由，对中国更多企业实施制裁，这将是典型的经济霸凌做法，违反国际经贸规则，损害