利多因素透支，橡胶冲高回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 4 正文目录 1市场回顾....... 1.1现货价格振荡 1.2期价上涨，月2橡胶市场供需依然 2.1产胶国产量稳 2.2轮胎开工率略 2.3车市销量显著 2.4上期所库存回3结论........... 专业研究·创造价值 2024年3月22日橡胶周报 利多因素透支橡胶冲高回落 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年3月22日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：宏观偏多氛围叠加胶市基本面乐观的共振下，上周五夜盘国内橡胶期货纷纷刷新反弹新高。不过随着利空因素透支，本周以来，国内橡胶期货呈现冲高回落的态势。其中沪胶期货2405合约自高 点15805元/吨一线持续回落至14510元/吨，当周累计跌幅达1.89%。 5-9合约月差贴水幅度先扬后抑，最高回升至-45元/吨，最后重新扩 大至190元/吨。标胶期货2405合约自高点12910元/吨一线持续回落 至12055元/吨，当周累计跌幅达2.19%。合成胶期货2405合约自高 点14490元/吨一线持续回落至13520元/吨，当周累计跌幅达0.52%。 胶种价差方面，沪胶2405合约-合成胶2405合约价差缩小至990元/ 吨，沪胶2405合约-标胶2405合约价差缩小至2455元/吨。 处在美联储加息周期末期，降息周期只会迟到，而不会缺席。全球流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来橡胶商品期货资产价格估值重心有望抬升。随着宏观氛围转多，叠加产业因子向好驱动，多头资金纷纷进场，加速胶价在短时间内快速拉升。由于短线胶价涨幅过大，存在利多因素透支嫌疑。在经历周五胶价大幅回调以后，短期利空情绪释放完毕。从中长期角度来讲，未来全球天然橡胶期货价格重心有望稳步抬升。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 橡胶|周报 ..............................................................4 回升，基差走阔4 差转为升水4 偏弱6 步回升，供应压力增大6 有回升7 好转7 升，青岛保税区库存增加7 ..............................................................9 1/12请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅上涨，基差贴水大幅收敛4 1.2期价冲高回落，月差贴水先缩后扩4 22023年全球胶市料维持紧平衡6 2.1东南亚产胶国步入减产大周期6 2.22024年1-2月份我国橡胶进口量同比大幅下降7 2.3国内轮胎行业景气度较高，企业开工率稳步回升7 2.4终端国内车市产销量环比回落7 2.5上期所库存小幅减少，青岛保税区库存小幅下降7 3结论9 图表目录 表1沪胶期现货及基差表4 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势5 图4标胶期货价格走势5 图5合成胶期货价格走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶-合成胶价差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）6 图10全球主要产胶国月度产量（千吨）6 图11国内全钢胎开工率周度走势7 图12国内全钢胎开工率周度走势7 图13我国天胶及合成胶进口量走势图7 图14国内汽车产量走势图7 图15国内汽车销量走势图7 图16国内经销商库存预警走势图8 图17国内重卡销量走势图8 图18国内重卡销量及增速走势图8 图19国内物流景气指数走势图8 图20上期所橡胶期货库存8 图21青岛保税区橡胶库存8 1市场回顾 1.1现货价格大幅上涨，基差贴水大幅收敛 2024年3月22日当周，以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现 货参考报价，维持在14300元/吨一线震荡整理，周环比大幅上涨500元/吨。 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以沪胶2405 合约期价作为期货参考价格，二者基差贴水呈现大幅收敛的态势。截止2024 年3月22日当周，二者基差维持在-210元/吨。 表1沪胶期现货及基差表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 沪胶2405 14300元/ 吨 +500元/吨 14510元/吨 -280元/吨 -210元/吨 +780元/吨 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价冲高回落，月差贴水先缩后扩 宏观偏多氛围叠加胶市基本面乐观的共振下，上周五夜盘国内橡胶期货纷纷刷新反弹新高。不过随着利空因素透支，本周以来，国内橡胶期货呈现冲高回落 的态势。其中沪胶期货2405合约自高点15805元/吨一线持续回落至14510元/吨，当周累计跌幅达1.89%。5-9合约月差贴水幅度先扬后抑，最高回升至-45元 /吨，最后重新扩大至190元/吨。标胶期货2405合约自高点12910元/吨一线持 续回落至12055元/吨，当周累计跌幅达2.19%。合成胶期货2405合约自高点14490元/吨一线持续回落至13520元/吨，当周累计跌幅达0.52%。胶种价差方面，沪胶2405合约-合成胶2405合约价差缩小至990元/吨，沪胶2405合约-标胶2405 合约价差缩小至2455元/吨。 图3沪胶期货价格走势图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5合成胶期货价格走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶-合成胶价差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 22023年全球胶市料维持紧平衡 2.1东南亚产胶国步入减产大周期 回顾历史发现，自2010年开始，受益于全球天然橡胶期货价格大幅回升，刺激东南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，从导致泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾天然橡胶总种植面积和新种植面积稳步提升。不过从2012年开始，随着全球天然橡胶期货价格见顶回落，随之影响东南亚主要产胶国胶农种植积极性回落，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国的橡胶新种植面积高位回落。经历2013-2023年长达 10年的天然橡胶期货价格低迷期，东南亚主要产胶国胶农种植意愿显著低谷，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国开割面积虽然总体趋势走高，但单位种植面积的单产却持续回落，凸显胶价胶价低迷带来的负反馈效应。随着天然橡胶产能出清，潜在供应预期下降，东南亚产胶国步入减产周期，预计2024-2025年全球主要产胶国胶水产出或出现持续小幅下滑的景象。 据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2024年3月报告显示，2024年1-2月天胶生产国协会成员国合计产胶量达182.34万吨，同比大幅减少 12.29万吨。2024年1-2月天胶生产国协会成员国合计天胶消费量达180.27万吨，同比大幅增加8.61万吨。其中2024年1-2月泰国产胶量达87.08万吨，同比小幅减少3.63万吨，印尼产胶量达42.14万吨，同比小幅减少10.91万吨，马来西亚产胶量达6.70万吨，同比小幅减少1.1万吨，越南产胶量达14.5万吨，同比略微减少0.6万吨，中国产胶量达0.09万吨，同比略微减少0.05万吨，印度产胶量达17.81万吨，同比小幅增加1.01万吨。柬埔寨产胶量达 5.79万吨，同比略微增加0.32万吨。菲律宾产胶量达1.88万吨，同比略微增加0.12万吨。出口方面，2024年1-2月泰国天胶出口量达75.54万吨，较去年同期的78.9万吨，小幅减少3.36万吨，印尼天胶出口量达32.96万吨，较 去年同期的34.5万吨，小幅减少1.54万吨，马来西亚天胶出口量达16.3万 吨，较去年同期的15.8万吨，小幅增加0.5万吨，越南天胶出口量达31.35 万吨，较去年同期的25.65万吨，小幅增加5.7万吨。 由于近五年以来，全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植的投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期以后，胶水增量面临减速，预计2024年全球橡胶产量或大概率将维持低增长或小幅负增长。 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）图10全球主要产胶国月度产量（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.22024年1-2月份我国橡胶进口量同比大幅下降 我国天然橡胶进口依存度高达80%左右，是国内供应的主要构成部分。而2018-2022年中国天然橡胶进口量保持在500万-600万吨，2017年起非标套利 贸易的活跃，进口量明显增长，年度进口量突破500万吨；而2022年由于上半年轮胎出口市场表现偏强以及年内非标基差的持续走强，支撑中国天然橡胶进口量突破至606.05万吨，同比上涨12.77%，创下历史最高水平。2023年，我国橡胶进口量达到794.67万吨，较2022年的739.45万吨大幅增加55.22万吨，增幅达7.47%。 步入2024年以来，中国橡胶进口量显著下滑。据中国海关总署公布的数据 显示，2024年1-2月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量115.6万吨，同比减少12.56%。 图11我国天胶及合成胶进口量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3国内轮胎行业景气度较高，企业开工率稳步回升 受国内外车市需求改善驱动，步入2024年以来，国内轮胎企业订单量较为充足，排产期延后两个月，行业景气度明显回升。虽然行业热度高，但面对上游原材料成本上涨，为了保证利润空间，轮胎企业已经按捺不住涨价的冲动。春节假期过后，多家轮胎企业发布涨价通知。3月19日，赛轮轮胎在回复投资者提问时表示，如原材料价格持续上涨，公司将综合市场需求及生产成本等多方面因素，对部分产品进行调价。针对原材料中的橡胶、炭黑涨价，玲珑轮胎则表示公司海外部分市场已经进行产品提价。此次原材料中橡胶价格大幅上涨，主要原因是：生产端受恶劣天气影响，产量下降；需求端下游轮胎企业需求量乐观估计。同时，上涨的生产成本加上高景气延续的下游汽车市场，生产端和需求端的双重刺激，让轮胎企业有了更充分的涨价理由。据不完全统计，截至 3月19日已经有20余家轮胎企业宣布涨价，这些公司的涨价幅度在2%-5%。对于轮胎价格上涨的原因，涨价的轮胎企业普遍提到原材料价格上涨明显。资料显示，轮胎主要原材料包括天然橡胶、炭黑等近期价格持续上涨。据国家统计局最新数据显示，2024年1-2月中国橡胶轮胎外胎产量15324.3万条，同比增长19.5%。2024年1-2月，中国橡胶轮胎出口量同比上升9.7%，达到133万吨，出口金额增长10.3%，达到236.22亿元。目前许多轮胎企业的订单已经排到了两个月之后，库存量处于较低水平，预示着未来一段时间内轮胎市场的持续繁荣。 据统计，截止2024年3月22日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷 为70.1%，周环比略微回落0.30个百分点，同比小幅回升3.91个百分点。国 内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.1%，周环比小幅回升0.50个百分点，同比小幅回升0.89个百分点。关注下游轮胎厂的原料补库节奏。目前