豆粕：偏弱运行，等待USDA报告指引 豆一：震荡

期货研究 二〇 二2024年03月24日 四年度 豆粕：偏弱运行，等待USDA报告指引 豆一：震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（03.18-03.22），美豆期价冲高回落，豆价冲高主要因：美豆出口销售订单激励、阿根廷天气 所 担忧等，豆价回落主要因：获利了结、农户销售、美元大涨等。美豆大额销售订单方面，3月20日有1 笔订单：向未知目的地销售12万吨大豆，2024/25年度交货。从周K线角度，3月22日当周，美豆主力 05合约周跌幅约0.52%（以收盘价计算）。 上周（03.18-03.22），国内连豆粕期价冲高回落，豆一期价回落。豆粕方面，国内现货偏强和美豆盘面价格上涨激励期价冲高，获利了结及市场氛围转空等引发期价回落。豆一方面，九三收购持续、东北产区现货购销活跃、豆价企稳。暂无进一步利多，期价回落。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周涨幅0.73%，豆一主力a2405合约周跌幅1.28%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，3月14日当周，美豆出口装船约77万吨，周环比降幅约18%；2023/24年度美豆累计出口装船约3550万吨，同比降幅约18%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净 销售约49万吨（前一周约38万吨），符合预期（25～80万吨）。美豆对中国装船约61万吨，累计对中国 装船约2212万吨（去年同期约2910万吨），同比下降698万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年 度）周度净销售约30万吨（前一周约26万吨）。2）巴西大豆收获推进，影响略偏空。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至3月14日当周，巴西大豆收获进度约63%，去年同期62%，略低于前五年均值64%。马托皮巴地区和南里奥格兰德州收获加快。这些地区播种时间较晚，恶劣天气导致播种工作推迟。不过这两个地区作物单产预期良好，因为较晚播种大豆作物迎来充沛降雨。3）巴西大豆基差回升。据路透数据，3月18日～21日巴西大豆基差报价回升：3月21日，4月FOB基差报价-37.5美分/蒲，较前一周（3月15日报价-50美分/蒲）上升，5月～7月基差报价同步回升。4）等待3月底USDA种植面积意向报告指引，规避报告风险。北京时间3月29日凌晨零点，USDA将出具谷物季度库存报告和种植 面积意向报告。对于大豆季度库存报告，分析师平均预估，3月1日当季美国大豆库存18.28亿蒲，同比增幅约8.4%；对于种植面积意向报告，分析师平均预估，2024年美国大豆种植面积8653万英亩，高于2023年的8360万英亩，但低于USDA论坛预估的8750万英亩。由于种植面积意向报告不确定性较大，等待该报告指引，并规避报告风险。5）产区天气预报：3月下旬4月初，阿根廷主产区降水偏少、巴西降水偏多。据3月22日天气预报，未来两周（3月23日～4月5日），阿根廷大豆主产区降水偏少，巴 西部分产区（马托格罗索州、戈亚斯州）降水偏多、部分产区（南里奥格兰德州）降水偏少，气温偏高。 上周，国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至3月22日当 周，我国主流油厂豆粕日均成交量约22万吨，前一周日均成交约27万吨。2）提货：豆粕提货量周环比 下降。据钢联统计，截至3月22日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.3万吨，前一周日均提货量约 15.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至3月22日当周，豆粕（张家港）基差周均值约252元/吨，前一周约213元/吨，去年同期356元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至3月15日当周，我国主流油厂豆粕库存约49万吨，周环比降幅约18%，同比降幅约6%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周继续下降。据钢联预估（125家油厂），截至3月22日当 周，国内大豆周度压榨量约154万吨（前一周164万吨，去年同期148万吨），开机率约44%（前一周47%，去年同期42%）。下周（3月23日～3月29日当周）油厂大豆压榨量预计约151万吨（去年同期 148万吨），开机率43%（去年同期43%）。6）进口大豆抛储溢价成交，抛储持续。3月19日进口大豆竞价销售结果：计划销售约22.6万吨，实际成交约16.6万吨，成交率约74%，成交均价约4011元/吨 （起拍价3972元/吨），平均溢价39元/吨。3月25日进口大豆竞价销售21.3万吨（生产年限2021 年、2022年），标的分布：山东、辽宁、天津、河北、湖北、湖南、广东、广西。 上周，国内豆一现货主要情况：1）豆价企稳。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过 4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4600～4700元/吨，局部调整（佳木斯上涨40元/吨、敦化下跌40元/吨）、其余持平；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5320元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5180～5400元/吨，持平前周。2）东北产区九三收购持续、农户售粮心态较好。据第三方资讯，九三集团油（饲）用大豆收购持续，黑龙江省中东部各库点排车量减少，因基层农户要价高，贸易商利润空间小。嫩江、黑河、北安等地库点排车数量依然较多。东北产区基层余粮数量减少，市场各环节贸易商收购积极，虽然部分农户出现惜售心理，但在气温逐渐升高、不利大豆保管的预期下，多数农户售粮心态良好。3）销区需求平淡。据第三方资讯，豆制品需求一般，多数豆制品加工厂因下游产品走货速度缓慢，对原料大豆采购更为谨慎。国产豆成交刚需为主，经销商多随用随采。 下周（03.25-03.29），预计连豆粕期价偏弱运行，豆一期价震荡，等待3月底USDA面积报告。豆粕方面，前期利多集中消化（如现货偏强等），在没有边际利多时，价格回落调整；市场情绪转空，期价仍有下降空间。等待3月底USDA种植面积意向报告指引，注意规避报告风险。豆一方面，九三收购的利多提前消化、带动现货市场购销活跃、价格企稳。同样，在无边际利多时，价格震荡调整。后期关注国际豆价影响。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年3月14日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比上升 图2：2024年3月14日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约18% 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 400000035000003000000 吨 500000004500000040000000 2023/24年度2022/23年度2021/22年度 35000000 2500000 30000000 2000000 25000000 1500000 20000000 1000000 15000000 500000 10000000 5000000 0 09-07 10-07 11-07 12-07 01-07 02-07 03-07 0 09-07 10-07 11-07 12-07 01-07 02-07 03-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年3月14日当周，2023/24年度美豆对中国装船约61万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年3月14日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2212万吨，较去年同期降幅缩小 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 吨 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年3月14日当周，巴西大豆收割率约 63%，去年同期约62%，前五年均值约64% 图6：2024年1月31日当周，阿根廷大豆种植率 100%；3月底4月初，逐步进入收获季节 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年2023年2022年2021年2020年 1/41/111/181/252/12/82/152/222/293/73/143/213/284/44/114/18 %2023/24年2022/23年2021/22年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年3月21日当周，巴西大豆FOB基差报价周环比上升 图8：2024年3月22日当周，美国大豆4月和5月 FOB基差报价略有回升 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：2024年3月22日当周，豆粕成交量周环比下降 图10：2024年3月22日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 -200000 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232024 美分/蒲 0 3月 4月 5月 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 美分/蒲 90 3月 4月 5月 85 80 75 70 65 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-29 04-12 04-25 05-11 05-25 06-09 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年3月22日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图12：2024年3月15日当周，豆粕库存周环比降幅约18%，同比降幅约6% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2024年3月22日当周，大豆压榨量周环比下降 图14：2024年3月22日当周，大豆开工率周环比下降 万吨 250 200 150 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：