需求疲弱影响业绩，运营模式探索具备空间

买入（维持） 股价（2024年03月22日）26.13元 需求疲弱影响业绩，运营模式探索具备空间 公司研究|动态跟踪新点软件688232.SH 目标价格29.05元 52周最高价/最低价71.6/18.41元 总股本/流通A股（万股）33,000/9,911 A股市值（百万元）8,623 事件： 公司发布业绩快报，营业收入下降13.5%至24.4亿元，归属母公司净利润为1.91亿元，下降66.6%，扣非净利下降81.2%至7561万元。据此测算，公司4季度收入同比下滑13.1%，归母净利同比下降28.9%，扣非净利同比增速则为-25.4%。 项目制与运营型收入双双下降。2023年，受宏观经济环境因素影响，公司下游客户需求较为低迷，导致项目制收入下降；与此同时，招投标平台上开标数量的减少，也对公司运营型业务的收入产生一定影响。两方面因素共同影响下，公司收入出现了多年来的首次下降。另外，公司积极探索AI、区块链等技术研发应用，整体费用与2022年基本持平，导致利润降幅高于收入降幅。 智慧招采与数字政务业务仍有空间。公司业务主要包含智慧招采、数字政务以及数字建筑业务，其中前两者收入占比合计达到在85%以上。在智慧招采领域，随着全 政府电子招采平台已经基本搭建完成，公司的相关业务核心将逐步由系统建设项目模式转到招采运营模式，通过“标证通”产品为投标人提供各类增值服务。数字政务业务主要包括一网通办、一网统管以及一网协同，目前相关系统的渗透率和应用深度均有空间，未来随着宏观情况的好转，相关需求仍将保持稳定增长。而数字建筑业务此前受到下游行业冲击较大，但相关收入2022年收入占比不到15%，行业需求下行速度也有望放缓，预计后续对公司影响有限。 数据要素业务逻辑值得重视。随着“数二十条”的发布，国内数据要素产业有望迎来较好发展，公共数据与企业数据的开发运营是核心方向。公司已推出公共数据场 景运营解决方案，打造出公共数据资源一屏总览、用数场景快速审批、安全可信的运营环境并完成项目验证。此外，公司招采平台有大量的企业招投标数据，也有着较高的应用与变现价值。 盈利预测与投资建议 由于需求超预期下滑，我们下调公司2023-2025年每股收益分别至0.58、0.83、1.07元（此前23-24年为2.11、2.67元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的35倍市盈率，对应目标价为29.05元，维持买入评级。 风险提示 下游需求波动风险；公司新业务拓展慢于预期风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年03月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.34 1.67 -26.77 -54.38 相对表现% 0.36 0 -33 -43.02 沪深300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 政企信息化龙头，加速平台运营转型2023-03-24 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,794 2,824 2,444 2,678 2,955 同比增长(%) 31.6% 1.1% -13.5% 9.6% 10.3% 营业利润(百万元) 545 562 164 250 334 同比增长(%) 24.6% 3.2% -70.8% 52.7% 33.3% 归属母公司净利润(百万元) 504 573 191 274 354 同比增长(%) 22.9% 13.7% -66.6% 43.4% 29.1% 每股收益（元） 1.53 1.74 0.58 0.83 1.07 毛利率(%) 65.9% 66.0% 62.3% 63.7% 64.5% 净利率(%) 18.0% 20.3% 7.8% 10.2% 12.0% 净资产收益率(%) 16.6% 10.6% 3.4% 4.8% 5.8% 市盈率 17.3 15.2 45.5 31.8 24.6 市净率 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录表1：盈利预测核心假设 2022A 2023E 2024E 2025E 智慧招采销售收入（百万元） 1,221.7 1,024.5 1,143.4 1,281.0 增长率 -16.1% 11.6% 12.0% 毛利率 68.3% 64.3% 66.1% 66.6% 智慧政务销售收入（百万元） 1,234.3 1,073.9 1,162.6 1,263.3 增长率 -13.0% 8.3% 8.7% 毛利率 60.3% 56.0% 57.0% 58.0% 数字建筑销售收入（百万元） 367.4 344.5 371.4 409.5 增长率 -6.2% 7.8% 10.3% 毛利率 77.7% 76.2% 77.2% 78.0% 其他销售收入（百万元） 0.9 1.0 1.0 1.1 增长率 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 9.6% 9.6% 9.6% 9.6% 合计 2,824.3 2,443.9 2,678.4 2,954.9 增长率 -13.5% 9.6% 10.3% 综合毛利率 66.0% 62.3% 63.7% 64.5% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 表2：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/3/22 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 万达信息 300168 7.34 -0.20 0.03 0.17 0.28 -36.54 233.76 42.77 26.57 中科江南 301153 69.75 1.33 1.75 2.29 3.00 52.44 39.75 30.46 23.23 国投智能 300188 16.46 0.17 0.28 0.38 0.48 95.70 57.90 43.46 34.24 博思软件 300525 14.22 0.34 0.46 0.61 0.81 42.01 30.95 23.24 17.49 东软集团 600718 9.02 -0.28 0.13 0.28 0.39 -31.92 69.92 32.33 23.25 调整后平均 56.00 35.00 24.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 下游需求波动风险；公司新业务拓展慢于预期风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,004 715 872 1,053 1,299 营业收入 2,794 2,824 2,444 2,678 2,955 应收票据、账款及款项融资 1,129 1,470 1,238 1,357 1,497 营业成本 952 960 921 973 1,049 预付账款 37 28 24 26 29 营业税金及附加 25 25 22 24 27 存货 455 434 417 440 475 销售费用 601 692 702 751 815 其他 3,441 3,711 3,698 3,706 3,715 管理费用及研发费用 719 709 749 804 867 流动资产合计 6,066 6,358 6,249 6,582 7,015 财务费用 (5) (12) (7) (9) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 38 82 82 82 82 固定资产 272 264 311 315 302 公允价值变动收益 5 106 106 106 106 在建工程 11 91 51 30 24 投资净收益 2 11 11 11 11 无形资产 84 79 105 116 121 其他 72 77 72 80 91 其他 35 98 96 95 93 营业利润 545 562 164 250 334 非流动资产合计 402 531 564 556 541 营业外收入 17 36 36 36 36 资产总计 6,469 6,889 6,813 7,138 7,555 营业外支出 3 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 559 597 199 286 369 应付票据及应付账款 227 282 271 286 308 所得税 55 24 8 12 15 其他 961 902 845 880 922 净利润 504 573 191 274 354 流动负债合计 1,188 1,185 1,116 1,167 1,230 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 504 573 191 274 354 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.53 1.74 0.58 0.83 1.07 其他 73 88 88 88 88 非流动负债合计 73 88 88 88 88 主要财务比率 负债合计 1,261 1,273 1,204 1,255 1,319 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 330 330 330 330 330 营业收入 31.6% 1.1% -13.5% 9.6% 10.3% 资本公积 3,880 3,880 3,880 3,880 3,880 营业利润 24.6% 3.2% -70.8% 52.7% 33.3% 留存收益 998 1,406 1,399 1,673 2,027 归属于母公司净利润 22.9% 13.7% -66.6% 43.4% 29.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,208 5,616 5,609 5,883 6,237 毛利率 65.9% 66.0% 62.3% 63.7% 64.5% 负债和股东权益总计 6,469 6,889 6,813 7,138 7,555 净利率 18.0% 20.3% 7.8% 10.2% 12.0% ROE 16.6% 10.6% 3.4% 4.8% 5.8% 现金流量表 ROIC 16.0% 9.7% 2.7% 4.0% 5.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 504 573 191 274 354 资产负债率 19.5% 18.5% 17.7% 17.6% 17.5% 折旧摊销 30 31 47 58 65 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) (12) (7) (9) (11) 流动比率 5.10 5.37 5.60 5.64 5.70 投资损失 (2) (11) (11) (11) (11) 速动比率 4.71 4.98 5.21 5.25 5.30 营运资金变动 (337) (370) 197 (103) (124) 营运能力 其它 5 (117) (107) (105) (104) 应收账款周转率 2.8 2.2 1.9 2.1 2.1 经营活动现金流 194 93 311 104 169 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.2 2.2 资本支出 (79) (95) (80) (50) (50) 总资产周转率 0.6 0