铜周报

上海东亚期货周报——铜 2024年3月22日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220 审核：唐韵Z0002422 观点 国外制造业有所恢复，短期国内淡旺交替、且旺季检修较多，突破。 基本面 供需： 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@dyqh.cn 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供给：2024年冶炼增长预期4%左右，但近期铜矿干扰较多，下修可能性增加。 需求：新能源指数级增长显著拉动全球铜消费；但欧美受制于高利率，现实和预期偏弱。 供需：供给保持较高增长的背景下，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存48万吨（+1），库存较高。 价差： 本周上海现货贴水185元/吨（-185），保税提单溢价47美金/吨（-7）。 上海东亚期货周报 基本面要点 向上驱动 1.新能源显著拉动全球需求。2.铜矿供给干扰。 向下驱动 1.精炼铜产量仍高。2.欧美现实需求偏弱。 逻辑分析 国外宏观有所放松，且国内冶炼减产，接下来旺季需求助力可能进一步推高铜价。 观点 偏多，上方压力80000，下方支撑71200。 宏观 23年内外宏观形势较为复杂：中国产能过剩、物价低迷，实际利率偏高，强预期弱现实，而欧美利率高位、通胀下行，实际利率也偏高，强现实弱预期，因此，铜的宏观交易背景复杂。 24年，美国试图通过降息压低实际利率、畅想软着陆，中国试图刺激通胀压低实际利率、着力防风险。当前实际来看，美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内复苏虽不显著、刺激政策却在强化，全球经济总体还在维持增长。 彭博GDP⼀致预期：2024年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 22-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-01 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计21～ 25年复合增长率达3.7%。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 铜价($cents/pound,RHS)铜矿年度增⻓率低增⻓阶段CAGR⾼增⻓阶段CAGR 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上海东亚期货周报 数据来源：WoodMackenzie，EAF 由于冶炼产量增速显著高于铜矿供给水平，因此，24年铜矿长协TC定在80美金/吨，有所下移。需要提醒的是，四季度～一季度国内冶炼持续维持高产、且海外铜矿干扰加剧，TC快速回落、已低于长协。 铜精矿TC变化 现货TC年度⻓单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 200720092011201320152017201920212023 上海东亚期货周报 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 碳中和战略及俄乌冲突背景下，全球能源基础也在加速从旧能源（煤炭和石油）向新能源（风光电）切换的过程，而新能源对铜的消费拉动十分显著。2022年，全球新能源耗铜已占约10%比例，23年新经济继续高歌猛进，指数增长阶段可能已经到来。 新经济相关的铜消费占⽐ 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 0% 数据来源：Bloomberg，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应、装机周期、配套线缆出口等问题，目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经接近国内总消费比例的15%。 上海东亚期货周报 数据来源：统计局，能源局，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会因为干扰而限制冶炼增产、从而影响实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，全球冶炼产量大幅增长约5%，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大，增量大头在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工 率）。24年受到铜矿干扰影响，国内增产可能不及预期（3月预计同比+2%、4月预计有联合减产），海外有新项目投产、或许可以贡献一些增量。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：23年由于空调、汽车大幅增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上大超预期。24年1季度因春节偏后，预估增量可观。 铜季度平衡（考虑废铜） 450 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同⽐ 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 上海东亚期货周报 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求基数偏弱主要是1月份的疫情和春节因素，24年一季度可能会出现1月同比 高、二三月偏弱的情况。 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带） 20232024 3⽉预期环⽐+80%、同⽐-8%，1-3⽉累计同⽐-2.3% 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 因此，从表观需求和加工需求角度看，一季度中国电解铜市场面临偏强供给压力，而需求淡季、暂未能 消化。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存48万，库存偏高。 铜显性库存（三⼤交易所+上海保税） 202220232024 60 50 40 30 20 10 0 0102 0304 0506 070809 101112 上海东亚期货周报 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 春节累库后，国内库存从不到2天累积到10天左右，淡季现货基差相对走弱；由于进口窗口关闭，洋山 港铜提单溢价近期回落到47美元/吨。 上海东亚期货周报 2024年上海铜现货升贴⽔ 对SHFE 对LME 300 200 100 0 -100 -200 -300 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 数据来源：SMM，Wind，EAF 上海东亚期货周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。服务内容-风险管理顾问 服务内容-研究分析 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析 险管理咨询、专项培训等 期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务内容-交易咨询 服务内容-服务电话 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受 货交易策略等 理）投诉电话：021-55275065 地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元电话：400-600-7299