液冷方案彰显优势，工业富联数据中心综合服务能力全球领先

证券研究报告公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级买入上次评级买入 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001联系电话：13437172818邮箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 液冷方案彰显优势，工业富联数据中心综合服务能力全球领先 2024年03月23日 事件：工业富联旗下子公司鸿佰科技(Ingrasys)近日出席英伟达2024GTCAI大会，展出与英伟达合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持 的同时，提供具备成本效益和可持续性发展的应用。点评： 展出GB200NVL72液冷方案，数据中心综合服务能力处于领先地位。 英伟达近期推出的GB200NVL72的核心架构是NVIDIAGB200GraceBlackwellSuperchip，与上一代的H100GPU相比，GB200NVL72可以将训练效率提升4倍，数据处理提升6倍，实时推理效率提升30倍。在节能高效的先进设计前提下，鸿佰开发的AI数据中心液冷解决方案GB200NVL72，搭载72个高性能BlackwellGPU和36个GraceCPU，通过第�代NVLink互连技术实现单一大规模GPU串联，显著提升大语言模型推理速度。为提前布局下一代人工智能基建，先进液冷解决方案还包括液态对气态的sidecar解决方案和液态对液态CDU解决方案，具备高达1300kW的强大散热能力，适用于不同的数据中心环境。 工业富联深度受益AI发展，成长空间广阔。我们认为，随着AI浪潮迭起，各大云服务商不断加码AI相关投入，推动数据中心基础设施升级扩容，工业富联成长动能强劲。2023年工业富联云计算板块收入已达 1943.1亿元，占总营收比重超过四成。其中，云服务商占云计算收入比重提升至近�成，AI服务器业务占云计算收入比重也增至三成。展望未来，AI各类终端需求蓬勃发展，工业富联作为算力产业链核心厂商，有望持续受益，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元，yoy+21%/+19%/+10%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 “买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A511,850 2023A476,340 2024E521,368 2025E596,735 2026E646,900 增长率YoY% 16.4% -6.9% 9.5% 14.5% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 25,452 30,259 33,280 增长率YoY% 0.3% 4.8% 21.0% 18.9% 10.0% 毛利率% 7.3% 8.1% 8.4% 8.6% 8.7% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 15.3% 16.4% 16.3% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.28 1.52 1.68 市盈率P/E(倍) 24.18 23.06 19.07 16.04 14.58 市净率P/B(倍) 3.76 3.46 2.91 2.63 2.38 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产248,940252,478272,377301,081326,546营业总收入511,850476,340521,368596,735646,900 货币资金69,43083,46299,383108,362123,332营业成本474,678437,964477,803545,214590,709 应收票据177141315营业税金及附486381417477518 应收账款97,67388,46798,567114,532122,140销售费用1,0581,0241,1471,3131,423 预付账款352255573818945管理费用3,8284,2264,6405,3115,757 存货77,32276,68369,25872,24574,730研发费用11,58810,81111,83513,54614,685 其他4,1463,6044,5815,1105,385财务费用-704-586-666-270-376 非流动资产35,24835,22734,07636,83137,102减值损失合计-1,069-543-200-250-300 长期股权投资12,2167,1802,1802,1802,180投资净收益30-666000 固定资产（合计）15,93717,71219,39520,59819,511其他1,9961,7571,9262,3112,641 无形资产4401,0041,0361,0561,061营业利润21,87223,06727,91833,20536,525 其他6,6559,33111,46612,99714,350营业外收支9157656565 资产总计284,188287,705306,453337,911363,648利润总额21,96323,12427,98333,27036,590 流动负债149,176138,045130,392143,575150,015所得税1,8792,1062,5182,9943,293 短期借款50,49841,09142,90944,59145,765净利润20,08421,01825,46430,27633,297 应付票据00000少数股东损益11-22121617 应付账款69,27975,02865,03472,69575,480归属母公司净20,07321,04025,45230,25933,280 其他29,39921,92522,44926,28828,770EBITDA28,14829,80732,50838,67742,196 非流动负债5,6799,0659,0659,0659,065EPS(当1.021.061.281.521.68 长期借款3,4857,0977,0977,0977,097 其他2,1941,9681,9681,9681,968现金流量表单位:百万元 负债合计154,854147,110139,458152,640159,080会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东128,975140,187166,575184,835204,114 负债和股东权益284,188287,705306,453337,911363,648 净利润 折旧摊销 20,08421,01825,46430,27633,297 4,8115,9675,1925,6775,982 经营活动现金 流 15,366 43,08418,27828,83435,182 少数股东权益358408420437454 财务费用 1,4822,4821,1861,2211,249 投资损失 -30 666 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-12,25312,774-13,849-8,684-5,751 营业总收入511,850476,340521,368596,735646,900其它1,273176285345405 资本支出 -8,047-8,670-7,872-7,805-5,626 同比（%）16.4%-6.9%9.5%14.5%8.4%投资活动现金-15,308-4,564-3,976-8,366-6,187 归属母公司净利润 20,07321,04025,45230,25933,280 毛利率（%） 7.3% 8.1% 8.4% 8.6% 8.7% 其他 2,318 393 -405 -405 -405 同比（%）0.3%4.8%21.0%18.9%10.0%长期投资-9,5793,7134,300-157-157 EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.28 1.52 1.68 吸收投资 0 174 -13 0 0 ROE%15.6%15.0%15.3%16.4%16.3%筹资活动现金-14,068-24,734670-11,489-14,025 P/B 3.76 3.46 2.91 2.63 2.38 借款 支付利息或股 148,245162,512 -11,090 -13,267 1,8181,6821,174 -1,186-13,221-15,249 P/E24.1823.0619.0716.0414.58 EV/EBITDA6.158.9513.4611.139.87 现金流净增加 额-11,90514,18515,7678,97914,969 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备半导体材料、集成电路设计。 吴加正，电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020年9 月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预