铜铝早报：瑞士央行首轮开启降息，市场担忧情绪尽显

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 瑞士央行首轮开启降息，市场担忧情绪尽显 报告日期：2024年3月22日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：据彭博3月21日消息，知情人士透露，包括江西铜业和铜陵有色在内的冶炼厂将于下周四在上海举行会议。会议包括铜精矿市场前景，以及为第二季度的现货铜精矿加工费设定指导底价。此前铜精矿加工费暴跌导致利润剧减对行业构成重大挑战，上周四中国有色金属工业协会承诺控制产能以应对全球精矿市场紧缩。今年初中国铜产量已从去年年底的创纪录水平回落。2024年前两个月的铜产量为221.5万吨，相当于每天近3.7万吨，低于 11月的每天3.8万吨，但比去年同期增长11%。板块逻辑——美联储谨慎对待降息政策 鲍威尔再次强调目前美联储尚未在出炉的各项数据中获得可以开始降息的信心，通胀和经济前景均不确定，美联储当前仍选择将利率维持在目前的水平。并且表示美联储不会在当前做出任何承诺，而是会在后续的每一次会议上作出相应的决定，因此给市场带来了更多的猜测。但昨日瑞士央行打响了降息的第一枪，引发市场的关注。 电解铜—冶炼厂透露减产意愿，消费逐渐兑现，沪铜偏强态势不改 近期沪铜单边强势上涨，连续冲高，突破前期的压力位72000元/吨，引发市场侧目。当前海外宏观并未出现明显的变化，美联储的表态仍是近期降息的意愿并不强，海外政策仍处于观望的状态。基本面的影响近期被放大，供应方面炒作海外缺矿和国内冶炼厂联合减产，随着冶炼利润持续被压缩至十年来的最低位，冶炼厂不得不开会探讨减产事宜，市场开始担忧后续的供应，更有甚者，一部分人担心铜的供应将直接进入紧缺周期。需求方面，基于设备更新、家电以旧换新等政策的强预期，市场对铜的关注度大幅提升，近日公布的家电等产量数据同比大幅提升也能看出地产竣工带动了家电，进而提增了铜管消费。近期单边走势强于价差，而交易所库存和社会库存尚未出现明显的拐头去库态势，下游实质性的消费表现不及预期。主要还是需要关注下游的订单能否真正的回暖，结构性行情是判断多头行情持续性的关键因素。 氧化铝—原料仍偏紧，消费偏强，氧化铝区间偏强 国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，引发矿端供应不足的同时也推涨氧化铝生产成本。而需求端电解铝开年产量总体上高于往年同期，今年电解铝供应呈现宽松格局总体上看，供紧需松，氧化铝预期区间内偏强震荡。 电解铝—供应偏松，消费回暖，沪铝供需博弈 节后沪铝单边也偏强运行，站上了19000元/吨的高位，市场关注度也水涨船高。供应端开年来持续加大开工，山东、新疆和内蒙几乎是满产状态，河南开工率也达到90%，云南地区开工率触底回升，云南地区电力负荷有所放开，复产部分落地中，总体电解铝产量明显高于往年同期。消费回暖进度劈叉相对明显，铝棒的周度产量仍然处于同期的高位，且铝棒库存已经处于快速去库状态，但下游的其他铝材开工回暖情况不及去年，但结合电解铝产量处于高位，铝锭库存类库不及预期，铝水比例持续下挫，我们更倾向于认为，下游加工材投产意愿较强，对铝锭的消耗需求偏强，消费实质性表现尚可。但当前现货仍然是贴水状态，一方面是由于近月的预期确实比较强，单边走势偏猛，另一方面也是因为下游消费尚未进入真正的旺季。因此，我们认为单边的空间仍需要进一步观望，主要关注价差是否能够稳定在back结构以及库存进入去库周期。 策略建议：关注结构性行情 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 90000 250 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 90000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 100 80 60 40 20 0 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 952021202220232024 90 85 80 75 70 65 100 95 90 85 80 75 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） LME铝:注销仓单:合计:全球 250 20162017201820192020 2021202220232024 全球注销仓单 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5000 40 20 0 -20 -40 -60 -80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资