23全年业绩超预期，抖音延续高增长

上美股份23年业绩增长超预期。（1）2023年全年：公司实现营收41.91亿元/+56.64%（落在此前预告40-42亿上沿），净利润4.61亿元/+213%（超出此前预告4.2-4.6亿），毛利率为72.05%/+8.52pcts，来自于高毛利率的韩束品牌占比提升，公司加大抖音渠道投放，销售费率同比提升6.45pcts至53.46%，净利率为11.0%/+5.50pcts；（2）23H2：实现营收26.04亿/+84.29%，净利润为3.60亿/+327.1%，收入及利润环比均提速，23H2的毛利率为73.89%、环比+4.85pcts，净利率为13.83%、环比+7.47 pcts，在抖音渠道放量背景下盈利能力加速提升。 韩束23年抖音平台出圈，看好24年多渠道增长。（1）线上渠道：整体营收为35.87亿/+78.9%，其中线上自营渠道营收为29.09亿/+174.5%，23年韩束品牌抖音GMV超33亿，断层式登顶top1，公司聚焦抖音平台，率先捕捉短剧红利实现出圈，完善“达播+自播”矩阵承接转化，团队运营效率较高。根据青眼情报数据，韩束在24年38大促中抖音平台GMV为3.1亿/+390.7%、断层式第一，雅诗兰黛及珀莱雅均为1.9亿左右分列二、三位，我们预计24年抖音势能仍将延续；同时随着人群增加、品牌力提升，天猫平台或受益于抖音渠道溢出。（2）线下渠道：23年营收为5.40亿/-12.25%，线下具备较好运营基础、疫情期间略有影响，24年1月韩束品牌召开CS渠道大会，重回线下提升盈利能力，且公司2019年线下营收达13.14亿、占比达45.7%、拥有丰富的线下资源。 多品牌集团化矩阵成效已显，大单品拉动品牌营收。（1）韩束：23年营收为30.90亿/+143.8%，品牌聚焦性价比套装，红蛮腰系列爆款出圈，在抖音多次摘得销量榜第一，同时将套装拆分为大单品模式，且通过白蛮腰、蓝蛮腰等系列完善产品矩阵，未来预计性价比趋势及下沉市场仍有较大空间。（2）红色小象：营收为3.76亿/-42.65%，略有承压，23年提出核心战略聚焦中大童学龄市场，视觉体验升级，同时推出“小学系列”产品及儿童彩妆礼盒。（3）一叶子：营收为3.57亿/-32.7%，品牌处于调整阶段。（4）一页：23全年营收1.53亿/+498%，拆分看23H1/23H2为0.59亿/0.94亿，品牌初创成长阶段放量增长，线上进入多个电商平台，线下合作CS渠道及母婴门店，且23年首家线下体验店开业。 投资建议：上海上美打造集团化组织，短期看好电商持续高增长，中长期有望延续品类优势持续开拓美护行业新品牌，在强营销实力与成熟渠道加持中开启二次成长。上调公司24-26年营收为66.02亿/83.53亿/100.57亿，净利润分别为7.40亿/9.81亿/12.40亿，对应PE分别为23.9X/18.0X/14.2X，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、获客成本上升。 股票数据 财务报表分析和预测