信用债周报：城投债回调弱于利率债

南京证券股份有限公司 信用债周报（3.11-3.17） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年03月19日 城投债回调弱于利率债 【摘要】 核心观点：本周信用债市场一级融资情况进一步回落，城投债转为净融出。二级利率跟随利率债回调，受“资产荒”影响，整体回调幅度相对利率债较弱，分品种看回调幅度表现分化。城投债回调较弱，1年期和5年期上行幅度不及利率债，对应信用利差均表现为小幅收窄；银行二级资本债和永续债回调幅度相对较大，3年期回调较深，对应信用利差表现走阔4bp-5bp。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额回落。本周总发行量3590.50亿元，较上周减少393.68亿元，净融资额417.92亿 元，较上周减少1029.97亿元。分品种看，除企业债较上周周净融资额小幅增长外，其余券种净融资情况均有所回落，其中短融回落幅度较大，较上周减少442.12亿元。分等级看，除AA-较上周净融资额小幅增加20亿元外，其余等级融资额均回落，其中AAA和AA+下滑幅度较大。 城投债周净融额进一步回落转负。本周城投债发行1556.39亿元，较上周增加366.73亿元，净融资 额为-243.85亿元，较上周减少341.68亿元。从发行的地区分布情况来看，本周共11个区域发行额增加， 11个区域发行额减少。其中，江苏、江西发行额下滑较大，分别较上周减少了77.09亿元和97.19亿元； 上周发行额有所下滑的浙江本周为额度增长幅度最大省份，发行158.33亿元，较上周增加55.13亿元； 其次是天津，较上周增长47亿元。 取消发行方面，本周有17家债券推迟或取消发行，规模共计180亿元，较上周减少151亿元。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 总发行量（亿元）总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债中票 短融 定向工具 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 1,100 900 700 500 300 100 2024/3/17 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 2024/1/21 2024/1/7 2023/12/24 2023/12/10 2023/11/26 2023/11/12 2023/10/29 2023/10/15 2023/10/1 2023/9/17 2023/9/3 2023/8/20 -100 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海云南贵州西藏甘肃宁夏辽宁 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.3.8 2024.3.15 ， 2二级市场 信用债利率本周跟随利率债回调，但“资产荒”+拉久期延续，长久期回调较慢，对应信用利差多呈现收窄走势。中短期票据1Y、3Y利率上行幅度大于5Y，到期收益率曲线走平，信用利差仅5年期利差收窄。期限利差方面，5Y-3Y和5Y-1Y在各等级上利差均呈现收窄走势，收窄程度均在5bp以内。等级利差较上周基本没有太大变化。 2.1城投债 城投债各等级期限二级利率回调幅度基本在5-8bp左右，其中1Y和5Y上行幅度相对较小，对应信用利差多呈现1-3bp的收窄。其中，等级偏低的城投债（AA和AA(2)）回调相对高等级偏多，信用利差1Y和5Y的AA(2)仅收窄1bp，AA(5Y)维持上周水平未进一步收窄。期限利差来看，拉久期集中在5年期高等级城投债，5Y-3Y的AAA和AA+收窄幅度最大，分别较上周收窄3bp和4bp。等级利差本周多数小幅走阔，等级下沉有所收敛，1年期和5年期AA-AAA以及AA(2)-AAA等级利差走阔幅度相对更大，较上周分别走库1bp、3bp、2bp、2bp，仅AA-AAA(3Y)等级利差小幅收窄1bp。 区域间的下沉仍在继续。AAA等级内区域下沉基本收敛，部分也是因为多数区域利差已下沉到历史较低水平。多数省份AAA级区域利差变化不大，基本在上下2bp的区间内波动；上周大幅走阔的内蒙古，其区域利差仍位于历史较高区间，故本周AAA级区域利差收窄13bp至349bp，目前也是AAA等级中区域利差最高的省份；大多数区域当前AAA级区域利差集中在40-60bp位置。AA等级内的区域里，12个重要省份的区域利差仍处于收窄趋势中，其中吉林本周利差大幅收窄73bp，降幅为各区域内最大，重庆、贵州收窄幅度较高，均在10bp以上；非12个重要省份中，多数区域利差波动较小，山西省区域利差本周收窄幅度较大，达11bp；前期区域利差压缩程度较深的天津，本周AA等级区域利差走阔幅度较大，为9bp。 二级市场成交金额小幅增加。本周城投债共计成交2260.76亿元，较上周增加27亿元。 2.2银行金融债 银行金融债相较其它券种回调幅度更大。 二级资本债利率整体上行幅度最大。1年期各等级均上下9bp；3年期上行幅度最大，AAA-、AA+、AA分别上行10bp、10bp、12bp；5年期上行幅度与1年期基本相当，各等级利率上行在7-9bp之间。信用利差整体呈现走阔，1Y和5Y利差走阔在1bp以内，3Y走阔幅度较大，AAA-、AA+、AA分别走阔5bp、5bp、7bp。期限利差表现分化，3Y-1Y整体走阔，AAA-、AA+、AA分别走阔1bp、2bp、4bp；5Y-3Y整体收窄，AAA-、AA+、AA分别收窄1bp、3bp、4bp；5Y-1Y利差波动不大。等级下沉来看，二级债等级利差波动较小，除AA+-AAA-（5Y）和AA-AAA-（3Y）分别收窄2bp和走阔2bp外，其余等级利差波动不超过1bp。 永续债二级利率整体上行幅度均在7-9bp之间，信用利差主要也是3Y走阔幅度较大，为4bp，其它信 ， 用利差上下波动均不超过1bp。期限利差和等级利差波动均较低，期限利差里除3Y-1Y（AA）走阔2bp外， 其它期限利差波动上下均不超过1bp；等级利差在各期限、等级本周向下波动在0-1bp之间。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-03-15 2024-03-08 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 17 16 1 16% 21 -4 AA+ 18 16 2 14% 23 -6 AA 26 25 1 18% 34 -9 5Y-3Y AAA 9 13 -4 8% 20 -12 AA+ 17 22 -5 17% 29 -12 AA 19 23 -4 12% 45 -26 5Y-1Y AAA 25 29 -3 12% 41 -15 AA+ 34 38 -3 15% 52 -18 AA 44 48 -3 16% 79 -35 城投债 3Y-1Y AAA 23 20 2 31% 21 2 AA+ 23 20 2 27% 21 2 AA 25 25 0 19% 23 3 AA(2) 28 28 0 16% 29 0 5Y-3Y AAA 6 8 -3 3% 15 -10 AA+ 10 13 -4 2% 19 -10 AA 16 14 1 5% 25 -10 AA(2) 24 24 -1 9% 50 -27 5Y-1Y AAA 28 28 0 17% 36 -8 AA+ 32 34 -1 13% 40 -8 AA 41 39 2 10% 48 -7 AA(2) 52 52 0 8% 79 -27 银行二级资本债 3Y-1Y AAA- 16 15 1 2% 22 -6 AA+ 18 17 2 2% 23 -5 AA 24 20 4 5% 24 0 5Y-3Y AAA- 5 6 -1 1% 14 -9 AA+ 4 7 -3 0% 15 -11 AA 11 15 -4 0% 17 -6 5Y-1Y AAA- 21 21 0 0% 36 -15 AA+ 23 24 -1 0% 38 -15 AA 35 36 0 0% 41 -5 银行永续债 3Y-1Y AAA- 20 19 1 8% 24 -4 AA+ 19 18 1 6% 26 -6 AA 23 21 2 7% 28 -4 5Y-3Y AAA- 6 6 0 1% 13 -7 AA+ 7 8 -1 0% 15 -8 AA 22 23 -1 3% 31 -9 5Y-1Y AAA- 26 25 1 3% 37 -11 AA+ 27 26 0 1% 40 -14 AA 46 44 1 4% 58 -13 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 ， 图表2.3：等级利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-03-15 2024-03-08 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动(bp) 中短期票据 AA+_AAA 1Y 10 10 0 8% 11 -1 3Y 11 10 1 1% 14 -3 5Y 19 19 0 7% 22 -3 AA_AAA 1Y 15 15 0 2% 20 -5 3Y 24 24 0 0% 34 -10 5Y 34 34 0 1% 58 -24 城投债 AA+_AAA 1Y 6 5 1 5% 11 -5 3Y 6 5 1 2% 11 -5 5Y 10 10 0 5% 15 -5 AA_AAA 1Y 12 11 1 1% 22 -10 3Y 14 15 -1 0% 23 -9 5Y 24 21 3 4% 33 -9 AA(2)_AAA 1Y 19 17 2 0% 33 -14 3Y 24 24 0 0% 40 -16 5Y 42 40 2 2% 75 -33 银行二级资本债 AA+_AAA- 1Y 1 1 0 17% 3 -2 3Y 3 3 0 11% 3 -1 5Y 2 4 -2 4% 5 -2 AA_AAA- 1Y 6 7 0 1% 13 -7 3Y 14 12 2 8% 14 -1 5Y 21 21 -1 14% 18 3 银行永续债 AA+_AAA- 1Y 2 2 0 21% 1 1 3Y 2 2 0 7% 3 -1 5Y 3 4 -1 4% 5 -2 AA_AAA- 1Y 8 9 -1 1% 10 -2 3Y 12 12 0 1% 14 -2 5Y 28 29 -1 15% 32 -4 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研