强势业绩再展央企雄风！

xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国海油于2024年3月21日发布公司2023年年度报告，公司 2023年全年实现营业收入4166.09亿元，同比减少1.33%；全年实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入1147.53亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润261.98亿元，同比减少20.45%。公司业绩在全年实现油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 油气产储量再创新高，征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期：2023全年公司净证实油气资产储量为67.8亿桶油当量，同比增加8.65%。公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平，公司2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加8.65%。 2023年公司原油、天然气储采比分别为9.14、10.63，分别同比 chenlvlougjzq.com.cn 28.38 人民币(元)成交金额(百万元) +0.30/-0.88，持续维持在较高水平。此外，2023年公司除所得税 外其他税金为243.31亿元，相较于2022年增长55.5亿元，主要为征收矿业权出让收益影响，整体符合预期。 资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强：2024年公 司勘探开发资本支出指引为1250-1350亿元，同比增加1.63%。 2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中 36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Mero4项目等，2024-2026年公司净产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量，公司高成长性延续，未来业绩有所保障。 持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚：公司持续维持高股息， 投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计539.34亿元（以1港 2022 2023 2024E 2025E 2026E () 422,230 416,609 385,071 397,609 415,751 71.56% -1.33% -7.57% 3.26% 4.56% ( ) 141,700 123,843 134,807 140,438 145,163 101.51% -12.60% 8.85% 4.18% 3.36% () 2.979 2.604 2.834 2.952 3.052 4.32 4.41 2.73 3.10 3.35 ROE( )( ) 23.73% 18.58% 18.04% 16.89% 15.80% P/E 5.10 8.05 10.01 9.61 9.30 P/B 1.21 1.50 1.81 1.62 1.47 元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率约43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年A股股息率为5.40%，H股股息率为9.62%，含2023年末期现金股利每股0.66港元/股和半年度现金股利每股 0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，2024-2026盈利预测为1348亿元/1404亿元/1452亿元，对应2024-2026年EPS为2.83元/2.95元/3.05元，对应PE为10.0X/9.6X/9.3X，维持“买入”评级。 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 12.00 230321 230621 230921 231221 成交金额中国海油沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240321 0 （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。 内容目录 1、油价同比下降与产量增长对冲，公司整体业绩符合预期3 2、风险提示11 图表目录 图表1：2023年公司营业总收入同比减少1.33%3 图表2：2023年公司归母净利润同比减少12.60%3 图表3：中国海油预计出让收益测算3 图表4：征收矿业权出让收益导致除所得税外其他税金同比增加29.6%4 图表5：2023年全年布伦特原油均价同比下降17.02%4 图表6：公司石油液体平均实现价格同比减少19.29%5 图表7：OPEC原油出口量（百万桶/天）5 图表8：俄罗斯原油出口量（百万桶/天）6 图表9：美国油井钻机数6 图表10：美国油井钻机数-Permian6 图表11：美国完井环节或存在产能瓶颈6 图表12：Midland绝对化标准油井生产率7 图表13：Delaware绝对化标准油井生产率7 图表14：美国原油出口量（百万桶/天）7 图表15：全球原油消费需求逐步回暖7 图表16：公司2023年勘探开发资本支出同比增加27.46%8 图表17：公司2023年净证实油气资产储量同比增加8.65%8 图表18：2023年净证实石油液体储量同比增加11.73%9 图表19：2023年净证实天然气储量同比增加2.51%9 图表20：2023年公司油气总产量同比增加8.65%9 图表21：2023年公司原油产量同比增加8.08%9 图表22：2023年公司天然气产量同比增加11.05%9 图表23：公司油气储采比持续维持在较高水平10 图表24：2024年公司主要新项目10 图表25：中国海油股利支付率维持在较高水平11 图表26：中国海油股息率维持在较高水平11 1 中国海油于2024年3月21日发布公司2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入4166.09亿元，同比减少1.33%；全年实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入1147.53亿元，同比减少1.16%，环比减少4.32%；实现归母净利润261.98亿元，同比减少20.45%，环比减少22.68%。公司业绩在全年实现油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 图表1：2023年公司营业总收入同比减少1.33%图表2：2023年公司归母净利润同比减少12.60% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入(亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年5月1日起执行的《矿业权出让收益征收办法》中明确指出“逐年征收的采矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率”以及“陆域矿业权出让收益率为0.8%，海域矿业权出让收益率为0.6%”。目前最早提及到采矿权出让收益的文件为2017 年7月1日起执行的《矿业权出让收益征收管理暂行办法》，其第十条中指出“可探索通过矿业权出让收益率的形式征收”，但并未明确提出征收办法。参考《矿业权出让收益征收办法》，我们测算2017H2-2023年中国海油预计出让收益约为55.7亿元左右，其中2023 年预计出让收益预计为13亿元左右，整体符合预期。 2023年公司除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加29.6%，主要为征收矿业权出让收益的影响。 图表3：中国海油预计出让收益测算 2017H2 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 中国海油油气销售收入(亿元） 453.06 1145.24 1159.27 801.57 1361.11 2184.32 2171.17 中国海油预计出让收益率 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 中国海油预计出让收益（亿元） 2.72 6.87 6.96 4.81 8.17 13.11 13.03 来源：《矿业权出让收益征收办法》，《矿产资源法修订草案》，公司公告，国金证券研究所 图表4：征收矿业权出让收益导致除所得税外其他税金同比增加29.6% 除所得税外其他税金（亿元）同比增速（右轴） 30080% 250 70% 60% 200 50% 40% 30% 150 20% 100 50 10% 0% -10% -20% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -30% 来源：公司公告，国金证券研究所 2022年底至2023年初，由于供需基本面多空交错，原油价格持续震荡，3月-5月受SVB破产影响，金融风险带来悲观预期带动原油跌价，但伴随OPEC+重点国家持续减产顶价、美国原油战略库存开始补库以及中国成品油需求持续复苏，2023年下半年以来原油价格有所修复并维持中高位震荡。 2023年全年布伦特原油均价为82.18美元/桶，同比下降17.02%；季度平均价格分别为 82.16美元/77.73美元/85.92美元/82.85美元/桶，分别同比下降16.08%/30.59%/12.05%/6.52%。公司2023年石油液体平均实现价格为77.96美元/桶，同比降低19.29%，略高于油价下跌幅度。 图表5：2023年全年布伦特原油均价同比下降17.02% 布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 140 布伦特原油期货结算价（美元/桶） 季均线（美元/桶） 120100 80604020 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：公司石油液体平均实现价格同比减少19.29% 中海油石油液体平均实现价格（美元/桶）同比增速（右轴） 12080% 100 60% 40% 80 20% 60 0% 40 -20% 20-40% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -60% 来源：公司公告，国金证券研究所 2024年全球原油供需或将持续维持紧平衡，重点产油国边际供应增量较为有限。OPEC 及俄罗斯当前原油对外出口量基本维持稳定，考虑到OPEC+2023年5月起执行的165 万桶/天的自愿减产持续到2024年底以及2024年上半年220万桶/天的自愿减产仍在执 行，OPEC+在2024年原油边际供应增量较为有限。 图表7：OPEC原油出口量（百万桶/天） 来源：Refinitiv，国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表8：俄罗斯原油出口量（百万桶/天） 来源：Refinitiv，国金数字未来Lab，国金证券研究所 2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期，美国活跃油井钻机数量自2022年 12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2024年3月15日美国活跃油 井钻机数量仅有510台左右。 图表9：美国油井钻机数图表10：美国油井钻机数-Permian 油井钻机数周环比变化（台，右轴）油井钻机数（台，左轴）油井钻机数周环比变化（台，右轴）油井钻机数（台，左轴） 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08 2013/02 2013/08 2014/02 2014/08 2015/02 2015/08 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 2019/02 2019/08 202