每日一基专题系列之三：均衡型基金评价体系——基于alpha持续性

每日一基专题系列之三 证券研究报告金融工程金工专题报告 均衡型基金评价体系基于alpha持续性2024年03月21日 如何客观评价非行业主题型基金经理业绩，一直以来是基金评价中的难点。本文致力于构建一个统一的评价体系，刻画不同投资能力圈、不同投资风格的基金经理当前的投资状态。 本文在主动均衡型基金的基础上，构建了基金时序因子，有别于传统的横截面选基，对主动权益的基金经理的能力进行时序上的观察，判断基金经理的可持续性。 绩优基金池不光考察短期超额收益，综合考量了管理人历史业绩表现，更符合主观选基的审美标准。策略长期稳定跑赢偏股基金指数，超额收益稳健，不依赖于抱团行情。 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyydwzqcomcn 相关研究 《重拾自信选股因子更新从过度自信到重拾自信》 20240305 《沪深300流入千亿，A50ETF募集完成》 基金经理评级体系 对alpha形态，我们根据上述指标对alpha形态进行分类并参考债券评级，给出A、B、C、D共计4大档、10小档评级体系，构建三类基金池。 绩优基金池为：AAA、AA、AA、BB四类。 AAA级别为稳定alpha型基金经理。其相对自适应基准长期超额收益胜率在所有基金经理中排名前25，且alpha值较为分散，没有下滑迹象。该类基金可作为底仓型选手。 AA级别为持续上升型基金，其值序列呈现稳健提升的态势。刻画了一类高胜率、越来越好的基金经理。 AA级别为择时型基金。包含两类基金经理，不加以区分。这类基金胜率高，基金经理在管理期间，时而间断，时而爆发。这类基金经理下限不低，上限很高。在合适的时候买入他们，可以获得更好的持有体验。 BB级别基金刻画了一类逆风翻盘的基金经理。如果从传统“4433选基法”此类产品有可能被剔除掉，但从的持续性角度看，这类基金经理往往是组合超额收益的最大贡献者。 可选池为：AA、BBB、BB三类基金，该类基金表现中等偏上的水平。 危险池为：BB、C、D三类基金，该类基金当前形态较为危险，在基金选择上或有更好的替代。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其投资建议。 20240305 116 东吴证券研究所 内容目录 1引言4 2均衡型基金经理如何锚定业绩比较基准4 21业绩比较基准的构建4 22alpha计算6 23Alpha形态评定8 3Alpha评价模型11 31基金经理评级体系11 32基于基金经理评级体系的选基策略12 33绩优30组合14 4风险提示15 216 东吴证券研究所 图表目录 图1：A基金每月对业绩比较基准回归R2结果6 图2：形态判定指标8 图3：基金等级评价体系11 图4：不同等级基金池表现（2016112023831）12 图5：绩效指标（201601至202308）12 图6：分年度超额收益（201601至202308）13 图7：基金等级月度转移矩阵（201601至202308）13 图8：基金池数量（201412至202307）13 图9：绩优精选30组合业绩表现（2016112023831）14 图10：A基金逐月得分与业绩表现15 图11：B基金逐月得分与业绩表现15 表1：基金业绩比较基准（截至20231231）5 表2：精选业绩比较基准5 表3：某基金每个月最终选择业绩比较基准（近72期）6 表4：每期不同基金选择基准的占比情况7 表5：超额收益绩效表现（201601202308）14 表6：分年度表现（截至202308）14 316 东吴证券研究所 1引言 如何客观评价非行业主题型基金经理业绩，一直以来是基金评价中的难点。投资如同登山，每个人的路线、装备、分配策略都有不同，直接对比有失偏颇。本文致力于构建一个统一的评价体系，刻画不同投资能力圈、不同投资风格的基金经理当前的投资状态。 我们在《每日一基》中通过30余个指标，结合基金经理的画像分析和定性研究给出一个开放性的回答，并在《基于ChatGPT的基金评价探究》中输入这些特征，让GPT给出基金的具体打分。本文延续此前研究，尝试对基金经理给出一个综合打分。本文在主动均衡型基金的基础上，构建了基金时序因子，有别于传统的横截面选基，对主动权益的基金经理的能力进行时序上的观察，判断基金经理的可持续性。 绩优基金池不光考察短期超额收益，综合考量了管理人历史业绩表现，更符合主观选基的审美标准。策略长期稳定跑赢偏股基金指数，超额收益稳健，不依赖于抱团行情。 2均衡型基金经理如何锚定业绩比较基准 21业绩比较基准的构建 研究基金经理alpha能力首先需要确定基金业绩比较基准。我们首先观察基金合同中规定的业绩比较基准。基金业绩比较基准通常是多个指数的加权形式，我们选取权重超过50的指数作为该基金的业绩比较基准并进行统计。 截至2023年底，一共统计2870只基金，使用沪深300作为业绩比较基准的最多，占比48，其次是中证800（16），中证500（4）。使用前10大指数作为业绩比较基准的共计2274只，占比792。可以看到合同业绩比较基准暴露的问题较多：1、沪深300占比近半数，无法有效区分；2、业绩比较基准较为单一，选择不多。3、过时的基准，比如一年定存。 416 东吴证券研究所 表1：基金业绩比较基准（截至20231231） 指数代码 平均权重 基金数目 指数名称 占比 1 000300SH 6911 1373 沪深300 48 2 000906SH 6904 451 中证800 16 3 000905SH 7409 128 中证500 4 4 000933SH 7031 81 800医卫 3 5 000942CSI 7282 55 内地消费 2 6 000171CSI 6780 50 新兴成指 2 7 000907CSI 7382 38 中证700 1 8 HSIHI 7300 35 恒生指数 1 9 DEPO1YWI 9397 34 一年定存 1 10 000964CSI 6897 29 中证新兴 1 前10指数 2274 792 全体指数 2870 100 数据来源：Wind、东吴证券研究所 基于以上事实，我们对A股指数进行了系统整理，部分细节可以参考《每日一基专题报告：指数基金标签体系》。一共从宽基、板块、风格、策略中选取了28个指数作为本模型的业绩比较基准。 表2：精选业绩比较基准 类别 代码 名称 类别 代码 名称 宽基 000300SH 沪深300 风格 399375SZ 中盘价值 宽基 000688SH 科创50 风格 399376SZ 小盘成长 宽基 000852SH 中证1000 风格 399377SZ 小盘价值 宽基 399006SZ 创业板指 风格 8841431WI 万得微盘股指数 宽基 000905SH 中证500 主题 995066SSI 专精特新 宽基 000906SH 中证800 主题 8841415WI 茅指数 板块 CI005921WI 稳定风格中信 主题 866012WI 新能源汽车 板块 CI005919WI 消费风格中信 主题 866011WI 新基建 板块 CI005918WI 周期风格中信 主题 8841601WI 券商金股聚焦指数 板块 CI005905WI TMT中信 主题 8841351WI 陆股通指数 板块 CI005917WI 金融风格中信 主题 399974SZ 国企改革 风格 399372SZ 大盘成长 主题 931167CSI 先进制造100 风格 399373SZ 大盘价值 主题 000922CSI 中证红利 风格 399374SZ 中盘成长 主题 399262SZ 数字经济 数据来源：Wind，东吴证券研究所 516 22alpha计算 构建指数池后，我们开始计算基金经理alpha值。样本池我们选择偏股混合型、灵活配置型和普通股票型的初始基金，并剔除行业型基金和股票仓位低于60的基金。 Alpha的计算有别于《正则化基金评价》中复杂的选股能力构建方式，我们分别对基金净值和26个指数进行一元线性回归。选取R方最大的指数作为当期业绩比较基准，并使用对应截距项作为当期alpha。 如下图所示，以A基金为例，其在2016年2017年投资风格偏向于中小盘成长，因此每个月与中证500、中盘成长、小盘成长显示的R2均比较接近。另一个问题是在1610，179两期，选取指数出现跳空情况，因此我们使用过去6期平均修正，避免对标指数频繁变动。 图1：A基金每月对业绩比较基准回归R2结果 Index 年月 161 162 163 164 165 166 167 168 169 1610 1611 1612 171 172 173 174 175 176 177 178 179 1710 1711 1712 000300SH 沪深300 071 078 078 076 078 084 074 066 071 071 062 059 051 052 048 046 045 036 037 036 029 024 035 043 000688SH 科创50 000852SH 中证1000 087 094 094 094 096 095 090 087 085 083 074 066 070 069 062 059 062 060 055 056 058 053 044 043 000905SH 中证500 089 095 095 095 096 096 091 088 087 085 077 070 072 071 065 061 066 064 058 059 059 055 051 051 000906SH 中证800 081 088 087 086 088 091 084 079 081 080 072 068 064 065 060 058 061 056 054 053 049 045 050 057 000922CSI 中证红利 081 086 084 082 084 087 079 073 075 072 062 059 051 051 046 044 046 036 040 035 028 023 030 040 399006SZ 创业板指 083 089 088 088 091 091 086 082 083 080 072 063 067 066 062 059 063 062 053 054 054 048 046 043 399262SZ 数字经济 083 090 089 088 092 092 087 084 081 080 074 067 071 068 065 060 061 058 052 052 050 049 056 056 399372SZ 大盘成长 064 071 075 075 076 085 076 065 067 066 059 054 051 052 049 044 047 043 037 041 036 033 036 040 399373SZ 大盘价值 042 045 049 050 050 061 038 026 038 040 033 032 023 025 023 020 013 008 009 007 003 001 007 013 399374SZ 中盘成长 089 094 094 094 095 095 091 087 087 084 079 074 074 072 068 063 066 064 061 060 058 056 058 057 399375SZ 中盘价值 083 089 088 087 089 091 085 082 082 081 071 068 058 053 046 039 046 042 044 045 043 045 041 043 39