业绩表现符合预期，在手订单增长良好

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务业绩表现符合预期，在手订单增长良好 2024年03月19日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 393.55 403.41 394.75 434.33 499.18 归母净利润（亿元） 88.14 96.07 96.05 106.62 123.55 每股收益（元） 2.98 3.25 3.25 3.61 4.18 每股净资产（元） 15.77 18.66 21.24 24.10 27.41 P/E 17.03 15.62 15.62 14.08 12.15 P/B 3.22 2.72 2.39 2.11 1.85 评级买入 交易数据 当前价格（元） 50.81 52周价格区间（元） 48.23-90.88 总市值（百万） 144295.14 流通市值（百万） 130393.83 总股本（万股） 295348.00 流通股（万股） 295337.90 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 37% 17% -3% -23% -43% 药明康德医疗服务 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告。 2023年业绩增长符合预期，非新冠业务增长迅速。2023年，公司实现营业收入403.41亿元，同比+2.51%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+25.60%；实现扣非归母净利润97.48亿元，同比+16.81%。单看 2023Q4，公司实现营业收入107.99亿元，同比-1.47%；实现扣非归母净利润19.58亿元，同比-3.44%。公司2023年营收增长符合前期指引 （增长2.00%-3.00%）。分客户看，公司来自美国客户收入为261.30亿 元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%，美国客户收入占比达 2023-032023-062023-092023-122024-03 % 1M 3M 12M 药明康德 -4.35 -30.89 -30.64 医疗服务 4.07 -18.00 -34.39 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）公司点评：非新冠业 务增长迅速，多肽等新业务发展可期2023-08-11 2药明康德（603259.SH）2022年年报点评：业绩增长符合预期，非新冠业务高增可期2023-03-22 3药明康德（603259.SH）2022年三季报点评：非新冠业务增长迅速，规模效应日益显现2022-10-28 64.77%；来自欧洲客户收入为47.00亿元，同比+12.00%；来自中国客户收入为73.70亿元，同比+1.00%；来自其他地区客户收入为21.40亿元，同比+8.00%。 寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，高端治疗CTDMO业务迎来多个商业化订单、国内新药研发业务获得多个上市新药销售分成。2023年，分业务看：（1）化学业务实现营收291.71亿元，同比+1.12%，剔 除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升，化学业务毛利率同比提升4.52pcts至44.52%。公司化学业务新增1255个分子，合计新增20个临床III期和商业化项目（上年同期新增16个）。截止2023年底，公司D&M管线中商业化项目达61个、临床III期项目达66个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入34.10亿元，同比+64.40%。截止2023年底，公司TIDES在手订单同比+226.00%，TIDESD&M服务分子数达267个， 同比+41.00%。（2）测试业务实现营收65.40亿元，同比+14.36%。其 中，实验室分析与测试服务实现营收47.80亿元，同比+15.30%；临床CRO及SMO业务实现营收17.60亿元，同比+11.80%。受益于汇率变动以及业务效率提升，测试业务毛利率同比提升2.51pcts至37.40%。 （3）生物学业务实现营收25.53亿元，同比+3.13%；受益于汇率变动， 生物学业务毛利率同比提升1.60pcts至40.35%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+26.00%，占生物学业务收入的比重达27.50%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收13.10亿元，同比+0.12%；由于高毛 利项目收入下降以及产能利用率不足，高端治疗CTDMO业务毛利率 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 同比下降3.36pcts至-10.04%。截止2023年底，公司高端治疗CTDMO业务累计服务项目数为64个，包括1个商业化项目、5个临床III项目（1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。经历多年耕耘，公司CTDMO业务有望迎来多个商业化生产订单。报告期内，公司成功助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的质粒与慢病毒载体（LVV）项目的上市许可申请（BLA），客户产品于2023年11月获批；公司成功助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的BLA，客户产品于2024年2月获批；公司签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计2024H1开始生产；公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计2024H2申报 FDA。（5）国内新药研发服务实现营收7.26亿元，同比-25.08%，收入 同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升9.50pcts至35.72%。2023年，公司为客户研发的3款新药获批上市，另有2款药物处于上市申请阶段，公司 持续获得已上市新药销售收入分成。截止2023年底，公司累计为客户完成190个项目的IND申报，包括4个临床III期项目，32个临床II期项目。 在手订单增长较快，公司预计2024年非新冠业务收入同比增长 2.70%-8.60%。截止2023年底，公司在订单金额约为352.42亿元，剔 除新冠商业化项目后，在手订单同比+18.00%。基于在手订单情况，公司预计2024年营业收入达到383-405亿元，剔除新冠商业化生产项目后将增长2.70%-8.60%。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，公司预计2024年将保持与去年相当的经调整Non-IFRS归母净利率水平。 《生物安全法案（草案）》仍需经历多轮立法程序，具体影响有待观察。针对美国《生物安全法案（草案）》，公司表示：草案尚未生效颁布，其后仍将继续经历美国参议院及众议院相关的立法程序，草案的内容 （包括涉及药明康德的部分）仍有待进一步审议并可能变更，公司将继续与咨询顾问协力，与草案立法过程相关方开展沟通。公司重申：公司既没有人类基因组学业务，现有各类业务也不会收集人类基因组数据；公司与任何政府或军事组织均无任何关系；公司在过去没有、现在和未来都不会对美国或任何其他国家构成国家安全风险。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 96.05/106.62/123.55亿元，EPS分别为3.25/3.61/4.18元，当前股价对应的PE分别为15.62/14.08/12.15倍，考虑到:（1）由于新冠商业化项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为18.74、16.97倍，均值为17.86倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39354.78 40340.81 39474.77 43432.62 49918.32 营业收入 39354.78 40340.81 39474.77 43432.62 49918.32 减:营业成本 24677.22 23728.80 23252.28 25411.47 28979.28 增长率(%) 71.84% 2.51% -2.15% 10.03% 14.93% 营业税金及附加 200.47 297.48 194.84 214.38 246.39 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9604.88 10661.75 12354.78 营业费用 731.59 701.03 710.55 803.50 948.45 增长率(%) 72.91% 9.00% -0.02% 11.00% 15.88% 管理费用 2825.55 2878.77 2822.45 3114.12 3594.12 每股收益(EPS) 2.98 3.25 3.25 3.61 4.18 研发费用 1613.95 1440.63 1460.57 1650.44 1946.81 每股股利(DPS) 0.52 0.90 0.68 0.75 0.87 财务费用 -247.97 -338.12 -315.80 -304.03 -299.51 每股经营现金流 3.59 4.53 4.61 4.58 5.33 减值损失 290.86 394.91 400.00 430.00 450.00 销售毛利率 37.30% 41.18% 41.10% 41.49% 41.95% 加:投资收益 187.95 233.85 170.00 230.00 290.00 销售净利率 22.62% 24.05% 24.57% 24.79% 24.99% 公允价值变动损益 770.08 -37.81 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 18.92% 17.43% 15.31% 14.98% 15.26% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 29.18% 23.82% 21.82% 23.63% 25.96% 营业利润 10221.13 11433.34 11689.88 13002.74 15082.77 市盈率(P/E) 17.03 15.62 15.62 14.08 12.15 加:其他非经营损益 397.34 398.65 430.00 470.00 500.00 市净率(P/B) 3.22 2.72 2.39 2.11 1.85 利润总额 10618.48 11831.99 12119.88 13472.74 15582.77 股息率(分红/股价) 1.019% 1.765% 1.331% 1.477% 1.712% 减:所得税 1715.87 2131.73 1851.51 2047.21 2367.74 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8902.61 9700.26 10268.38 11425.53 13215.04 收益率 减:少数股东损益 88.90 93.51 93.49 103.78 120.26 毛利率 37.30% 41.18% 41.10% 41.49% 41.95% 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9604.88 10661.75 12354.78 三费/销售收入 13.15% 12.45% 12.66% 12.83% 13.01% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 26.35% 28.49% 28.46% 28.80% 29.1