业绩符合预期，新项目推动成长

业绩简评 3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报 更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利 润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实 现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61 亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用 人民币(元)成交金额(百万元) 交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装 完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体 项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和 3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 11.00 公司基本情况（人民币） 230320 230620 230920 231220 成交金额凯盛新材沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,010 987 1,192 1,593 2,012 营业收入增长率 14.88% -2.33% 20.74% 33.69% 26.28% 归母净利润(百万元) 235 158 199 262 335 归母净利润增长率 21.28% -32.63% 25.97% 31.53% 28.00% 摊薄每股收益(元) 0.558 0.376 0.473 0.622 0.797 每股经营性现金流净额 0.02 -0.02 0.66 1.30 1.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.55% 9.49% 12.43% 14.89% 17.10% P/E 49.47 57.03 33.56 25.52 19.94 P/B 8.19 5.41 4.17 3.80 3.41 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 880 1,010 987 1,192 1,593 2,012 货币资金 201 242 849 412 556 712 增长率 14.9% -2.3% 20.7% 33.7% 26.3% 应收款项 151 181 298 353 377 476 主营业务成本 -555 -612 -659 -789 -1,053 -1,325 存货 51 43 57 76 87 109 %销售收入 63.1% 60.6% 66.8% 66.2% 66.1% 65.9% 其他流动资产 493 279 246 277 254 259 毛利 324 398 328 403 540 687 流动资产 897 745 1,450 1,117 1,273 1,557 %销售收入 36.9% 39.4% 33.2% 33.8% 33.9% 34.1% %总资产 63.0% 44.6% 58.4% 44.4% 45.0% 47.9% 营业税金及附加 -8 -10 -13 -10 -14 -18 长期投资 22 12 7 7 7 7 %销售收入 0.9% 1.0% 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 371 740 831 1,202 1,361 1,503 销售费用 -10 -15 -15 -19 -25 -32 %总资产 26.1% 44.4% 33.5% 47.7% 48.1% 46.2% %销售收入 1.1% 1.5% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 97 145 154 192 188 185 管理费用 -56 -66 -69 -77 -104 -131 非流动资产 526 924 1,033 1,401 1,557 1,695 %销售收入 6.3% 6.5% 7.0% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 37.0% 55.4% 41.6% 55.6% 55.0% 52.1% 研发费用 -43 -54 -52 -66 -88 -111 资产总计 1,423 1,669 2,483 2,518 2,830 3,251 %销售收入 4.9% 5.3% 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 0 0 0 79 119 219 息税前利润（EBIT） 208 254 179 230 309 396 应付款项 102 205 298 305 407 512 %销售收入 23.6% 25.1% 18.2% 19.3% 19.4% 19.7% 其他流动负债 37 36 29 42 56 70 财务费用 3 7 1 -11 -19 -20 流动负债 139 241 327 426 581 801 %销售收入 -0.3% -0.7% -0.1% 1.0% 1.2% 1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 1 -10 0 0 0 其他长期负债 9 7 487 487 487 487 公允价值变动收益 -3 -1 -1 0 0 0 负债 148 248 814 912 1,068 1,288 投资收益 10 8 5 10 10 10 普通股股东权益 1,275 1,417 1,665 1,601 1,759 1,960 %税前利润 4.7% 3.1% 2.6% 4.4% 3.3% 2.6% 其中：股本 421 421 421 421 421 421 营业利润 218 270 176 229 301 385 未分配利润 371 476 553 673 830 1,031 营业利润率 24.8% 26.7% 17.9% 19.2% 18.9% 19.1% 少数股东权益 0 4 4 4 4 4 营业外收支 4 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,423 1,669 2,483 2,518 2,830 3,251 税前利润利润率 22225.2% 26826.6% 17617.9% 22919.2% 30118.9% 38519.1% 比率分析 所得税 -29 -34 -19 -30 -39 -50 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 12.6% 10.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 193 235 158 199 262 335 每股收益 0.460 0.558 0.376 0.473 0.622 0.797 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.031 3.369 3.959 3.807 4.181 4.659 归属于母公司的净利润 193 235 158 199 262 335 每股经营现金净流 0.211 0.025 -0.021 0.657 1.304 1.271 净利率 22.0% 23.2% 16.0% 16.7% 16.4% 16.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.189 0.249 0.319 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.17% 16.55% 9.49% 12.43% 14.89% 17.10% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.59% 14.06% 6.36% 7.91% 9.25% 10.31% 净利润 193 235 158 199 262 335 投入资本收益率 14.17% 15.62% 7.45% 9.24% 11.40% 12.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 44 48 99 133 165 183 主营业务收入增长率 40.95% 14.88% -2.33% 20.74% 33.69% 26.28% 非经营收益 -8 -11 -5 29 19 24 EBIT增长率 16.45% 22.34% -29.45% 28.46% 34.46% 27.80% 营运资金变动 -141 -262 -261 -85 103 -7 净利润增长率 20.50% 21.28% -32.63% 25.97% 31.53% 28.00% 经营活动现金净流 89 10 -9 277 548 534 总资产增长率 57.40% 17.29% 48.81% 1.39% 12.41% 14.88% 资本开支 -88 -118 -35 -516 -321 -321 资产管理能力 投资 -285 247 42 0 0 0 应收账款周转天数 25.6 25.4 29.7 33.0 29.0 29.0 其他 12 8 5 10 10 10 存货周转天数 24.4 28.0 27.5 35.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -360 136 12 -506 -311 -311 应付账款周转天数 54.6 89.3 110.7 111.0 111.0 111.0 股权募资 291 0 0 -159 0 0 固定资产周转天数 105.6 141.9 263.2 270.3 192.8 142.0 债权募资 0 0 640 80 40 100 偿债能力 其他 0 -105 -65 -129 -133 -168 净负债/股东权益 -53.18% -32.10% -27.58% 3.51% -2.71% -5.29% 筹资活动现金净流 291 -105 575 -208 -94 -67 EBIT利息保障倍数 -68.4 -37.2 -253.3 20.2 16.6 19.4 现金净流量 19 42 578 -438 144 156 资产负债率 10.37% 14.84% 32.78% 36.24% 37.73% 39.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 1 2 2 4 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 1 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.50 1.50 1.33 1.33 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-31 买入 37.17 40.00～40.00 2 2023-04-27 买入 24.60 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨