业绩不及预期，看好AI赋能下的人形机器人发展

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年3月17日 股票投资评级 英洛华(000795) 增持|维持 业绩不及预期，看好AI赋能下的人形机器人发展 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 英洛华有色金属 业绩承压下滑，下游需求不景气 个股表现 2024年3月15日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司 实现营收38.49亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87亿元 同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降40.91%业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。 按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元， 2023-032023-052023-082023-102023-122024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.63 总股本/流通股本（亿股）11.34/11.34 总市值/流通市值（亿元）64/64 52周内最高/最低价8.10/4.07 资产负债率(%)37.2% 市盈率72.55 第一大股东横店集团控股有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com 分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同 比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。 公司基本情况 23Q4，公司实现营收10.34亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。 产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库 研究所 除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台，分别同比增长10.87%/3.87%，库存量为1.64万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。 看好AI赋能下，人形机器人的发展前景 根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规 模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。 投资建议 公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元，分别同比增长 226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以 2024年3月15日收盘价5.63元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持“增持”评级。 风险提示： 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3849 4726 5236 5644 增长率(%) -18.67 22.78 10.80 7.80 EBITDA（百万元） 298.93 358.74 409.15 467.63 归属母公司净利润（百万元） 86.71 283.29 319.83 376.63 增长率(%) -66.46 226.70 12.90 17.76 EPS(元/股) 0.08 0.25 0.28 0.33 市盈率（P/E） 73.61 22.53 19.96 16.95 市净率（P/B） 2.43 2.19 1.98 1.77 EV/EBITDA 23.19 17.36 13.52 9.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3849 4726 5236 5644 营业收入 -18.7% 22.8% 10.8% 7.8% 营业成本 3150 3867 4278 4611 营业利润 -59.7% 238.3% 13.2% 19.2% 税金及附加 15 19 21 23 归属于母公司净利润 -66.5% 226.7% 12.9% 17.8% 销售费用 98 114 129 138 获利能力 管理费用 178 221 238 247 毛利率 18.2% 18.2% 18.3% 18.3% 研发费用 183 222 247 253 净利率 2.3% 6.0% 6.1% 6.7% 财务费用 -12 -4 -4 -25 ROE 3.3% 9.7% 9.9% 10.4% 资产减值损失 -119 0 0 0 ROIC 5.0% 8.3% 8.6% 8.9% 营业利润 109 367 416 495偿债能力 营业外收入 4 2 2 3 资产负债率 37.2% 39.0% 30.5% 23.5% 营业外支出 5 6 4 5 流动比率 2.13 2.10 2.70 3.57 利润总额 108 362 414 493 营运能力 所得税 16 59 69 84 应收账款周转率 3.64 4.40 5.08 8.55 净利润 92 303 345 409 存货周转率 4.51 5.07 5.83 10.59 归母净利润 87 283 320 377 总资产周转率 0.84 1.05 1.10 1.18 每股收益（元） 0.08 0.25 0.28 0.33 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.08 0.25 0.28 0.33 货币资金 797 821 1515 2411 每股净资产 2.31 2.57 2.85 3.18 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1022 1251 902 499 PE 73.61 22.53 19.96 16.95 预付款项 37 49 34 18 PB 2.43 2.19 1.98 1.77 存货 763 1102 693 372 流动资产合计 3167 3795 3702 3807现金流量表 固定资产 778 778 778 778 净利润 92 303 345 409 在建工程 40 40 40 40 折旧和摊销 108 0 0 0 无形资产 120 120 120 120 营运资本变动 14 -282 349 487 非流动资产合计 1020 1020 1020 1020 其他 214 15 19 23 资产总计 4187 4816 4722 4827 经营活动现金流净额 428 36 713 918 短期借款 643 643 643 643 资本开支 -75 -5 -2 -2 应付票据及应付账款 560 924 486 273 其他 -120 10 4 0 其他流动负债 284 242 241 150 投资活动现金流净额 -195 5 2 -2 流动负债合计 1487 1809 1371 1067 股权融资 2 0 0 0 其他 69 69 69 69 债务融资 -332 0 0 0 非流动负债合计 69 69 69 69 其他 -60 -20 -20 -20 负债合计 1556 1878 1440 1136 筹资活动现金流净额 -390 -20 -20 -20 股本 1134 1134 1134 1134 现金及现金等价物净增加额 -153 24 694 896 资本公积金 1003 1003 1003 1003 未分配利润 544 789 1060 1381 少数股东权益 9 29 54 86 其他 -59 -16 31 88 所有者权益合计 2631 2937 3282 3691 负债和所有者权益总计 4187 4816 4722 4827 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用