议息会议后，铜价波动仍相对有限

期货研究报告|铜日报2024-03-21 议息会议后铜价波动仍相对有限 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 3月20日，沪铜主力合约开于72,420元/吨，收于72,620元/吨，较前一交易日收盘下 降0.89%。当日成交量为101,716手，持仓量为218,643手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72,230元/吨，收于72,390元/吨，较昨日午后收盘下降 0.32%。 现货情况： 据SMM讯，昨日铜价有所回落，但因月差结构未有明显变动，现货交投情绪较昨日仍基本持平。早市盘初，持货商报主流平水铜贴水130元/吨-贴水120元/吨；好铜如 CCC-P等报贴水120元/吨附近。进入主流交易时段，平水铜报贴水150元/吨-贴水 140元/吨部分成交；好铜报贴水140元/吨-贴水130元/吨部分成交；部分湿法铜货源 报贴水250元/吨附近部分成交。至上午11时前，部分低价平水铜成交后主流平水铜价 格小幅回升至贴水140元/吨-贴水130元/吨部分成交；好铜报贴水130元/吨-贴水120 元/吨难闻成交。观点： 宏观方面，今日凌晨，美联储公布利率决议结果，一致同意维持利率不变，重申等待对通胀回落信心的增强，此前市场担忧此次点阵图所显示的未来降息次数会从3次下降 至2次，但实则点阵图维持今年累计降息3次的预期。通胀展望方面，申明中称，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%，过去一年通胀已经降温，但仍处于高位。而在此后鲍威尔的新闻发布会中，其重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。今年某个节点降息是合适的。此外鲍威尔还提及，倘若ONRRP账户降至0的水平，则QT对准备金的“抽血”几乎是1:1，届时流动性风险或将再度上升。 矿端方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC基本保持稳定在10美元低位，现货市场活跃度有一定下降，市场聚焦于3月13日中国有色金属工业协会在北京组织召开的铜冶炼企业座谈会，就继续推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面等方面取得共识。市场整体处于观望状态，现货市场变化不大，后续关注冶炼端的运营更新。3月8日，Codelco表示，RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年RadomiroTomic铜产量为31.5万吨。周内TC价格继续下降至13.25美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.1万吨。3月检修企业较少，影响产量不多，其中西南某冶炼厂搬迁影响量最为明显，市场一直在传播的提前检修的企业，目前已经开始进行提前检修不多。少数部分冶炼企业受原料影响小幅减产，其他企业维持正常高产。本周暂未听闻具体的冶炼减持安排。 消费方面，据Mysteel讯，由于上周铜价绝对价格重心上移明显，叠加交割换月，下游消费虽周初有所改善，但随着后半周铜价大幅上扬，下游畏高慎采，高铜价下，市场观望情绪强烈，且终端订单有所减少，市场消费再度走弱，现货成交寥寥。 库存方面，LME库存较前一交易日上涨0.60万吨至11.23万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.03万吨20.55万吨。SMM社会库存上涨3.16万吨至39.54万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.17，较前一交易日下降0.36%。 总体而言，当下TC价格继续走低，冶炼厂已经计划开始进行减产，行情也已在很大程度上对此做�反应，后市不排除随着减产的进行，TC价格�现逐步回升的态势。此外，目前在议息会议后，行情波动仍相对有限，下游需求因高价而较为清淡，但倘若此后价格回落，不排除下游补库积极性会有所上升，目前铜品种整体仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@68,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/3/20 2024/3/19 2024/3/13 2024/2/20 SMM：1#铜 -135 -135 -30 -95 升水铜 -130 -130 -25 -85 现货(升贴平水铜 -150 -150 -45 -95 水)湿法铜 -240 -240 -90 -150 洋山溢价 46.5 46.5 55 47 LME（0-3） — -105.69 -93.54 -76.01 SHFE 期货(主力) LME 72620#N/A 729208972 704208920 683208531 LME — 106700 108925 125925 SHFE 库存 COMEX 286395— —30081 23924530603 8652025485 合计 — 136781 378773 237930 SHFE仓单 205542 205818 178224 119519 仓单LME注销仓单占 比 — 20.0% 14.3% 17.8% CU2406- CU2403连三-近 190 230 160 -60 月 CU2404- CU2403主力-近 110 150 250 0 套利月 CU2404/AL2404 3.77 3.79 3.66 3.66 CU2404/ZN2404 3.43 3.43 3.30 3.36 进口盈利 #N/A 264.8 -2814.4 -933.9 沪伦比（主力） — 8.13 7.89 8.01 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 110 90 70 50 30 10 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 010203040506070809101112 2024/02/232024/03/072024/03/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/202022/03/202024/03/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/03/202022/03/202024/03/20 2020/03/202022/03/202024/03/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/03/192022/03/192024/03/19 020/03/192022/03/192024/03/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/03/20 2022/03/20 2024/03/20 2020/03/19 2022/03/19 2024/03/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/03/192022/03/192024/03/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35