棉花调研报告：纺织“金三”订单遇冷，棉价上下两难

调研报告-棉花 纺织“金三”订单遇冷，棉价上下两难 走势评级：报告日期： ★调研目的： 棉花:震荡 2024年3月20日 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询从业资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 春节后，国内下游纺织“金三”订单遇冷，产业信心受挫。为了解下游产业形势，本人3月13日-3月16日进行了山东棉纺调研。 郑棉、ICE棉花主力合约走势 ★调研情况总结： 上游：3月份，贸易商疆棉走货变慢，已通关的人民币进口棉销售相对快。新疆中小轧花厂销售进度快，大型棉企捂盘待涨。下游：国内棉纱报价已调回到了年前水平，即便报价下调，销售也仍不畅，产销率偏低，导致企业产品库存持续累积，部分纺企棉纱库存偏高或接近警戒线水平。调研企业大多认为目前的棉纱市场情况与去年10-11月份时相比，接近或者更差。内地纺织厂的效益普遍都不行， 本次调研纺企生产基本处于保本附近或亏损局面，目前订单较少。调研期间，纺企开工正常，未出现明显的限产停产现象，但企业已感受到较大压力，若4月订单仍不能改善，则纺企可能放五一小长假。目前纺企原料棉花库存大多处于正常水平，企业逢低补货为主。 ★行情展望： 郑棉陷入上下两难的境地，主力合约3-4月料在15500-16500元/吨区间内震荡，外强内弱或将持续，关注下游订单及开机情况。若内外倒挂如预期持续，导致进口棉及进口纱减少，可能令本年度末期的疆棉库存比预期更紧张，关注后续需求及商业库存消化情况。整体而言，对郑棉本年度合约暂持谨慎偏乐观的观点。 北半球新作种植即将展开，24/25美棉、巴西棉增产预期下，ICE12月合约面临的套保压力较大、上方空间受限。疆棉种植面积或仅略降，但新棉收购价预计不会很低，关注主产国作物种植及天气变化。 ★风险提示： 金融市场动荡风险、产地天气风险、产业政策风险等。 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 23/08 23/08 23/08 23/09 23/09 23/10 23/10 23/11 23/11 23/12 23/12 24/01 24/01 24/01 24/02 24/02 24/03 12,000 美分/磅 105 100 95 90 85 80 75 70 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 农产品-棉花-调研报告2024-3-20 目录 1、调研目的3 2、调研总结3 3、行情展望6 4、调研内容7 4.1、3月13日济南：某大型国有企业集团济南分公司A7 4.2、3月13日济南：某大型央企集团山东分公司B10 4.3、3月14日夏津：某棉纺企业C11 4.4、3月14日临清：某小型棉花棉纱贸易公司D13 4.5、3月14日临清：某纺织企业E13 4.6、3月15日冠县：某纺织企业F14 4.7、3月15日冠县：某纺织企业G16 4.8、3月15日菏泽郓城：某纺织企业H18 4.9、3月16日泰安：某大型纺织集团I19 4.10、调研团队内某河南纺织企业J21 2期货研究报告 1、调研目的 春节后，国内下游纺织市场并没有延续年前火爆的势头，企业新增订单不及预期，纺企产品库存不断累积，纺织市场呈现“旺季不旺”的局面，产业信心大幅受挫。尽管春节期间外盘大涨、节后仍维持偏高位运行，但郑棉跟涨明显不足，主力合约运行于15800-16500元/吨范围内，内外棉市有所分化，表现外强内弱；而相对于郑棉的震荡偏 稳走势，国内棉纱价格则要更弱一些，棉纱期货主力合约甚至跌回至去年12月份的水 平，主力棉纱棉花期货价差缩小至接近5000元/吨，显示出国内下游纺织产业的严峻形势。山东是我国纺织产品生产和出口大省，其中聊城、夏津、泰安等地已发展成为中国重点纺织产业集群，其纺织产业情况具有很好的代表性。为了深入了解下游纺织“金三”传统旺季的实际情况，以及纺织企业的开工、库存、利润、心态等，本人参加了由卓创资讯组织的山东棉纺实地调研活动，走访的企业涉及棉花棉纱贸易商、纺织企业等。 调研时间：3.13-3.16；调研路线：济南→夏津→临清→冠县→郓城→泰安。图表1：调研路线 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 （1）上游棉花市场 新彊棉：3月份，贸易商棉花走货变慢，年后下游订单不及预期令纺企对原料采购谨慎、观望心理增强；由于现货彊棉基差较高，国内基差贸易竞争激烈、利润微薄，贸易商采购的积极性也不高。 对于新疆轧花厂销售进度方面，中小轧花厂销售进度较快、换手率较高，据某大型贸易商表示，中小轧花厂手中的货销售率基本能达到80%，大部分货权都转出去了，但是没有点价的比较多，大概有50%-60%没有点价。不过，一些大型棉企销售进度相对慢，处 于捂盘待涨的状态，目前不给市场提供流动性。 进口棉：近期已通关的人民币进口棉销售相对较快。虽然现在港口保税区棉花库存高企，青岛港口保税区已无库容，很多进口船货都被迫延误了。但因内外棉价倒挂，这些保税棉进不来。由于美棉低库存的问题，预计6-7月份以前，外盘很难下破90美分一线，算上基差的话，内外棉价还是倒挂，估计上半年进口配额使用会很少。据某大型贸易商称，该企业手中有已清关的进口棉库存，但表示不着急卖、不想销得太快。 至于去年下发的75万吨滑准税配额，据调研的一些企业了解，绝大部分是已经用掉了， 大概仅剩3-5万吨没有用掉而过期了。 2、下游纺织市场 1）纺织市场情况：鉴于年前订单势头良好以及春节期间外盘大涨，年后部分纺企上调棉纱报价300-500元/吨，但上调后走不动货，目前价格又调回到了年前的水平，即便报价下调，销售也仍不畅，产销率偏低，导致库存持续累积。新疆某大型纺企不断下调32s、40s的报价，低价对内地市场带来冲击，大路货成交量价走弱、压力较大，高支纱、混纺及差异化的品种相对稍好一点。调研的企业很多认为目前的棉纱市场情况与去年10-11月份时相比，接近或者更差。 据调研企业及其客户的反馈，据悉，目前广东布厂开机率已降至2-3成，订单少，很多纺企反映接不到广东的单子了；南通市场据说现在也基本停摆，而广东、南通棉纱仓库是满的。郓城纺厂大部分（约50%-60%）对接的是南通市场，还有一部分对接广东、福建市场，目前生产亏损、且无订单，已经要陆续停产限产了，当地某纺企估计到3月底郓城纺厂要停30%-40%。除了内销订单不足外，对于外单，有企业表示，目前有一些外单，但不多，且没有大单，外单要求溯源材料也越来越多。 2）生产利润： 现在内地纺织厂的效益普遍都不行，本次调研纺企生产基本处于保本附近或亏损局面，如果算上折旧费、管理费及资金利息，亏损就更大了。虽然生产处于保本附近，企业能稳住现金流，但如果一直是这个生产盈利水平的话，企业也撑不了几年。 3）订单情况： 以往年份3月份棉纱市场都是抢购，开年后织布厂都是抢着备货的，但是今年不行，普遍反映订单少，有企业认为年前市场那一波透支了“金三”的行情。部分企业估计订单到6-7月份都不会很好，不抱太高期望。但也有企业表示，目前整体订单虽差，但近日包括张槎市场询单量开始多了，内销有启动迹象，后面有好转的可能。 近年来国内纺织淡旺季越来越不明显，目前“旺季不旺”，可能后面“淡季也不会很淡”。针对纺织市场淡旺季不明显的现象，有企业认为，是棉纱贸易模式发生了改变，大资金介入棉纱供应链，平抑了产业季节性；也有企业认为，近几年出现“淡季不淡，旺季不旺”的特征，实际就是订单量少了，包括外单在内，导致市场倾向择机下单、偏均匀下单了。 4）开工情况： 在此次山东调研期间，纺企开工基本正常，还未出现明显的限产停产现象，但企业已感受到较大压力。由于年前企业订单很多接到3月底4月初，且企业产品库存还有一定的 空间可以累积，纺企目前的开工情况预计能维持3月下半月，关注4月后的订单，若仍不能改善，则纺企可能会放五一小长假了。一般情况下，规模相对大点的纺企不会轻易降开机，一方面保工人，另一方机器停车后再开启很费电，且影响产品质量；只有规模小、资金不足的厂子才会停。 5）产品库存： 大多纺企棉纱正处于不断累库的过程中，部分纺企棉纱库存偏高或接近警戒线水平，若后续订单持续没有改善，一些中大型企业多选择降价促销来控制产品库存，而小型纺企则可能被迫下调开机，通过减产停产的方式来控制产品库存，如山东菏泽郓城纺企。 6）原料库存： 除了夏津纺企习惯性备较多棉花库存外，纺企原料库存大多处于正常水平，由于配棉和保证产品品质稳定性的需求，需要保持一定的棉花库存量。纺企大多以逢低补货为主，量虽不大，但存在一定的刚需补库，多倾向于期价16000以下挂单。 7、消费形势展望： 本次调研的企业中，乐观者认为，今年棉花整体消费应该还可以，预计能达到800万吨左右，内外棉倒挂将令中国的棉花和纱线消费得到一定的支撑作用。也有企业认为，现在消费形势比较严峻，看下半年情况会不会有所改善，即便要乐观，也得是下半年。 8、内地纺企应对新疆产能冲击的措施： 关于对内地棉纱市场冲击最大的新疆某大型纺企生产成本：据某位在新疆投产的纺企领导透露，该企业生产成本包含所有费用在内在为3450元/吨，主要生产32s、40s大路货，生产成本几乎碾压所有企业。 新疆纺纱产能仍在快速扩张，且生产成本优势明显，内地纺织厂利润势必要被压缩。除补贴政策外，新疆纺企生产优势主要来自于较低的人工成本及电费成本。为应对新疆纱的冲击，内地很多纺企通过光伏设备的投资来降低电费成本，但各省峰谷电价的调整政策，令光伏设备投资回本期拉长，对电费成本削减作用有所减弱；此外，部分纺企通过设备升级、智能化来减少员工的配备，提高生产效率，进而来降成本，据某企业领导了解，夏津老设备生产棉纱的成本比新设备要高出1000多元/吨。同时，企业也注重提高质量、搞好服务等，通过各种途径提高自身的竞争力。也有企业选择做差异化的品种，因新疆纺企大多生产常规化的品种，内地企业转混纺的产能增多。 9、行情展望 调研的企业大多认为，郑棉上涨下跌空间都不是很大，预计3-4月在15500-16500的区间内运行。 10、对新年度棉花的收购预期 1）全球下年度预期丰产，巴西棉、美棉预期增产对下年度价格有压力，行业内大多不看好下一年度国际棉花价格，尤其是巴西的，巴西的价格和基差预计都不会很好。 2）国内去年收购开秤价格较高，认为今年可能会稍微谨慎一点，但也不会太低，估计仍在7元/公斤左右，毕竟轧花厂产能过剩，且今年轧花厂整体盈利情况不及去年和前年，但加工费还是赚到了的，整体轧花厂受伤不大。 3、行情展望 国内下游纺织“金三”旺季不旺，新增订单不及预期，纺企产销率偏低、棉纱库存持续累积，企业生产利润不佳，棉纱提价困难，这制约着产业对原料价格的承受度。此外，棉花期价16500以上面临着轧花厂套保压力，且轧花厂还有大量的后点价未平仓头寸， 郑棉3-4月份上行面临的阻力较大。不过，外盘方面，本年度美棉低库存的问题难以解决，短期内受需求不足、装运进度偏慢的影响，外盘高位多有震荡反复，但下方空间预计有限，90美分一线料难破，而即便美棉跌到90美分，疆棉仍存在价格竞争优势。而且本年度后期，美棉供应将越来越少，本年度合约期价未来仍易涨难跌，后期价格或还有向上的空间。内外棉持续倒挂，将令后期进口棉、进口纱量减少，对国内棉纺产业