收入稳定增长，结构略回落

舍得酒业(600702.SH) 收入稳定增长，结构略回落 食品饮料 2024年03月20日 推荐(维持) 股价:84.89元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)332 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)283 流通A股市值(亿元)282 每股净资产(元)21.71 资产负债率(%)32.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*增速环比回落，聚焦高质量发展*推荐20231025 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*事项点评*员工持股计划发布，有效提升组织凝聚力*推荐20230903 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 舍得酒业发布2023年财报，2023年实现营业收入70.8亿元，同比增长 16.9%，实现归母净利17.7亿元，同比增长5.1%；4Q23公司实现营业收入 18.4亿元，同比增长27.6%，实现归母净利4.8亿元，同比下滑1.9%。 平安观点： 舍之道持续放量，吨价结构性回落。据公司财报，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收56.6/9.1亿元，分别同比+16.0%/+16.1%；其中4Q23中高档酒/普通酒分别实现营收15.1/2.1亿元，分别同比 +33.8%/-1.7%。2023年公司中高档酒吨价为29.6万元/千升，同比-9.3%；普通酒吨价为3.7万元/千升，同比+25.7%，我们认为主要原因系舍之道快速放量，舍得产品增长相对平稳，导致吨价结构性回落。 批发渠道稳定增长，省内外均衡发展。分渠道看，2023年公司批发渠道/电商渠道分别实现营收61.3/4.3亿元，分别同比+16.5%/+9.4%，其中4Q23分别实现营收15.8/1.3亿元，分别同比+30.1%/+7.7%。分市场看， 2023年省内/省外市场分别实现营收18.8/46.8亿元，分别同比 +16.8%/+15.6%，其中4Q23分别实现营收5.1/12.1亿元，分别同比 +11.1%/+36.8%。 毛利率有所回落，费用投放力度加大。2023年公司毛利率74.5%，同比-3.1pct，其中4Q23毛利率72.3%，同比-3.5pct。分产品看，2023年中高档/普通酒毛利率分别为83.2%/49.3%，分别同比-2.76/+0.35pct，我们认为主要原因系舍之道较快放量，毛利率结构性回落。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/9.0%/1.5%/-0.4%，分别同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 8,150 9,299 10,518 YOY(%) 21.9 16.9 15.1 14.1 13.1 净利润(百万元) 1,685 1,771 2,054 2,366 2,701 YOY(%) 35.3 5.1 16.0 15.2 14.1 毛利率(%) 77.7 74.5 74.9 75.2 75.5 净利率(%) 27.8 25.0 25.2 25.4 25.7 ROE(%) 26.6 24.5 23.0 21.7 20.5 EPS(摊薄/元) 5.06 5.32 6.17 7.10 8.11 P/E(倍) 16.8 16.0 13.8 12.0 10.5 P/B(倍) 4.5 3.9 3.2 2.6 2.2 +1.4/-0.7/+0.3/+0.3pct；其中4Q23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/7.9%/1.2%/-0.5%，分别同比+3.0/+2.9/-0.7/-0.5pct。2023年公司归母净利率25.0%，同比-2.8pct，其中4Q23为25.9%，同比-7.8pct。截至4Q23，公司合同负债2.8亿元，同比/环比分别-0.2/-0.5 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 亿元。 舍得酒业公司年报点评 多矩阵产品发力，全国化持续推进，维持“推荐”。2023年公司拟按每10股派发现金21.50元（含税），分红比例为40.2%，同比+10.5pct，增大股东回馈力度。考虑宏观压力，我们调整2024-25年归母净利预测为20.5/23.7亿元（原值：21.6/25.6亿元），并预测2026年归母净利为27.0亿元。展望未来，公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度，全国化持续推进，长期成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8094 11422 14379 17645 现金 2422 4947 7148 9625 应收票据及应收账款 531 538 614 694 其他应收款 51 62 70 80 预付账款 26 31 35 40 存货 4424 5210 5873 6562 其他流动资产 640 635 639 644 非流动资产 3022 2656 2272 1888 长期投资 19 19 19 19 固定资产 1617 1466 1295 1106 无形资产 417 347 278 208 其他非流动资产 969 824 680 554 资产总计 11116 14078 16651 19532 流动负债 3401 4656 5258 5886 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 968 1162 1309 1463 其他流动负债 2434 3495 3949 4423 非流动负债 153 135 119 104 长期借款 47 29 12 -3 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 3554 4791 5377 5990 少数股东权益 328 348 372 398 股本 333 333 333 333 资本公积 838 838 838 838 留存收益 6062 7767 9732 11974 归属母公司股东权益 7233 8938 10903 13145 负债和股东权益 11116 14078 16651 19532 单位:百万元 舍得酒业公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7081 8150 9299 10518 营业成本 1806 2046 2306 2577 税金及附加 1015 1157 1321 1493 营业费用 1290 1484 1694 1915 管理费用 636 652 744 841 研发费用 108 122 139 158 财务费用 -28 -11 -20 -29 资产减值损失 0 -1 -2 -2 信用减值损失 0 1 1 1 其他收益 18 17 17 17 公允价值变动收益 22 0 0 0 投资净收益 8 5 5 5 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 2304 2724 3140 3586 营业外收入 34 23 23 23 营业外支出 8 8 8 8 利润总额 2330 2739 3155 3601 所得税 558 665 766 874 净利润 1772 2075 2390 2727 少数股东损益 1 20 23 26 归属母公司净利润 1771 2054 2366 2701 EBITDA 2459.89 3093.59 3519.50 3956.73 EPS（元） 5.32 6.17 7.10 8.11 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 15.1 14.1 13.1 营业利润(%) 3.1 18.2 15.3 14.2 归属于母公司净利润(%) 5.1 16.0 15.2 14.1 获利能力毛利率(%) 74.5 74.9 75.2 75.5 净利率(%) 25.0 25.2 25.4 25.7 ROE(%) 24.5 23.0 21.7 20.5 ROIC(%) 50.0 38.8 51.5 60.3 偿债能力资产负债率(%) 32.0 34.0 32.3 30.7 净负债比率(%) -31.4 -53.0 -63.3 -71.1 流动比率 2.4 2.5 2.7 3.0 速动比率 1.1 1.3 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 22.4 19.7 19.7 19.7 应付账款周转率 2.76 3.08 3.08 3.08 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.32 6.17 7.10 8.11 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 8.66 7.81 8.78 每股净资产(最新摊薄) 21.71 26.83 32.72 39.45 估值比率P/E 16.0 13.8 12.0 10.5 P/B 3.9 3.2 2.6 2.2 EV/EBITDA 12.31 7.73 6.21 4.93 单位:百万元 经营活动现金流 700 2884 2601 2924 净利润 1772 2075 2390 2727 折旧摊销 157 365 384 384 财务费用 -28 -11 -20 -29 投资损失 -8 -5 -5 -5 营运资金变动 -1178 453 -155 -161 其他经营现金流 -16 7 7 7 投资活动现金流 -335 -2 -2 -2 资本支出 852 0 0 0 长期投资 693 0 0 0 其他投资现金流 -1880 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -576 -356 -399 -445 短期借款 0 0 0 0 长期借款 4 -18 -17 -15 其他筹资现金流 -580 -338 -382 -430 现金净增加额 -211 2526 2201 2478 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施