23Q4业绩打消市场疑虑，拟分红比例超预期

19576 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现收入4009.2亿元，同比+18.2%，实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；其中单Q4实现收入1062.4亿元，同比-10.2%，环比+0.8%，实现归母净利润129.8亿元，同比-1.2%，环比+24.4%。 此外，公司拟向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税），对应分红比例约50%。 库存去化基本完成，2024年轻装上阵。2023年全年，公司实现锂离子电池销量390GWh，同比+35%。其中，动力电池系统销量321GWh，同比+33%；储能电池系统销量69GWh，同比+47%。经测算，对应23Q4锂电池销量约120GWh，动力、储能产品分别销售约100GWh、20GWh，略超预期。年报披露，公司2023年末库存电池70GWh，同比持平，23Q4存货水平环比下降，存货周转率连续3年提升，整体库存去化情况良好。根据电池联盟数据，2024年1~2月，我国动力电池累计装车50GWh，同比+32%；累计出口16GWh，同比基本持平，国内需求仍然强劲。预计公司24Q1锂电出货80GWh+，实现同比增长。 23Q4盈利能力表现优秀，打消市场顾虑。2023年动力、储能业务毛利率分别达到22.3%、23.8%，同比均实现显著增长。23H2市场对于公司担忧主要集中在（1）碳酸锂价格下行后公司全产业链布局优势是否存在；（2）海外需求疲软背景下，之前外汇收入带来的业绩膨胀能否持续等。在23Q4碳酸锂价格由17万元/吨跌至10万元/吨（百川盈孚数据）的背景下，公司毛利率达到25.7%，净利率13.4%，同环比显著上升，均达到近3年中较高水平。经测算，23Q4公司锂电池单位利润达到0.11元，高盈利能力延续，积极回应质疑，打消市场顾虑。 公司逐步塑造品牌护城河，新型产品进入兑现期。报告期内，公司在动力电池领域发布了凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池、麒麟电池等实现量产；储能电池领域发布零辅源光储直流耦合解决方案，升级产品EnerOne Plus、Ener D相继落地。预计2024年，伴随公司持续推进新型产品落地、规模出货，产品的技术优势将进入集中兑现期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.64元、13.00元、15.02元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。公司24年海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2024~2026年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货400、480、560GWh，储能产品出货100、140、180GWh； 假设2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2024~2026年动力产品单价分别为0.75、0.72、0.70元/Wh，储能产品单价分别为0.82、0.75、0.70元/Wh； 假设3：动储产品盈利能力稳定，单位净利维持在0.1元/Wh水平；其他业务营业收入保持稳定，盈利能力参考23H2水平。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为4450亿元（+11.0%）、5236亿元（+17.7%）和6010亿元（+14.8%），归母净利润分别为468亿元（+6.1%）、572亿元（+22.2%）、663亿元（+15.5%），EPS分别为10.64元、13.00元、15.02元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。