培育新质生产力，低空经济扬帆起航

证券研究 报增持（维持） 告 行业:汽车 培育新质生产力，低空经济扬帆起航 主要观点 低空经济是低空飞行活动和产业融合的新型经济形态。低空经济以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、 日期: 2024年03月19日 支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是辐射带动效应强、产业链较长的综合经济形态。 分析师:花小伟 Tel:021-53686135 E-mail:huaxiaowei@shzq.comSAC编号:S0870522120001 分析师:李煦阳 Tel:021-53686471 E-mail:lixuyang@shzq.comSAC编号:S0870523100001 最近一年行业指数与沪深300比较 13% 9% 5% 1% -3%03/23 -7% 06/23 08/2310/2301/2403/24 11% 15% 19% 汽车沪深300 行业动态 - - - 相关报告： 《预计3月电动乘用车销量向好，两会建言助力新能车行业稳步发展》 ——2024年03月14日 《苹果取消造车计划，比亚迪推出汉/唐/宋荣耀版》 ——2024年03月04日 《比亚迪秦PLUS荣耀版车型上市，7-10万紧凑型车价格战加剧》 ——2024年02月26日 低空经济政策面近期迎来密集催化。中央工作经济会议将低空经济列为战略性新兴产业，2024年政府工作报告也提出积极打造低空经济等新增长引擎。2024年1月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式实施，标志着我国无人机产业将进入规范化发展新阶段，进一步刺激低空经济发展。 eVTOL凭借安全便捷、低碳经济、应用场景广阔等特点备受青睐，在低空经济产业中逐渐呈现领跑局面。国内eVTOL产业化落地提速，亿航EH216-S取得型号合格证，峰飞盛世龙成功实现大湾区首飞。 飞行汽车产业链上游制造端可分为能源系统、动力系统、结构件及装配件、导航系统和飞控系统；中游为整车端；下游为驾驶培训及空管系统。涉及主要标的如下： 整车端：万丰奥威、商络电子、中信海直； 制造端：王子新材（能源系统）、卧龙电驱（动力系统）、星源卓镁 （镁合金）、光洋股份（轴承）、万安科技（车架总成）、森麒麟（轮胎）、长源东谷（壳体）； 驾驶培训及空管系统：海特高新、四川九洲、四创电子、川大智胜。 投资建议 重点标的：发力eVTOL整机端的万丰奥威。根据2024年2月公司公告，子公司万丰飞机与战略合作方签署了《关于成立合资公司的谅解备忘录》，本次战略合作方为全球某知名汽车主机厂在中国设立的总公司，双方在eVTOL原型机开发、电池系统、工业设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、航空适航认证、品牌力和B2C/B2B销售和售后网络资源等领域深度合作并为合资公司提供支持。本次战略合作有助于公司持续推进eVTOL细分领域业务发展，力争将eVTOL业务打造成公司全新业务增长点。 风险提示 低空经济产业化落地不及预期风险，低空领域政策落实不及预期风险。 数据预测与估值 公司名称 股价 3/19 EPS 23E24E PE投资 25E23E24E25EPB评级 万丰奥威 14.090.330.460.5742.7030.6324.724.61买入 (002085) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1政策催化密集，低空经济蓄势待发3 2eVTOL乘势起航，2025年全球市场规模有望达到350亿美元.4 3产业链相关标的梳理7 4投资建议7 5风险提示：7 图 图1：eVTOL产业化落地的驱动因素4 图2：eVTOL服务场景4 图3：全球运营载人eVTOL数量预测5 图4：城市交通市场规模预测（单位：十亿美元）5 图5：eVTOL全球市场规模5 表 表1：2023年以来低空经济重点政策及条例3 表2：eVTOL国内主要玩家6 1政策催化密集，低空经济蓄势待发 低空经济是低空飞行活动和产业融合的新型经济形态。低空经济以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是辐射带动效应强、产业链较长的综合经济形态。 低空经济政策面近期迎来密集催化。自2023年12月中央工作经济会议将低空经济列为战略性新兴产业，政策面利好频出，2024年政府工作报告也提出积极打造低空经济等新增长引擎。 低空经济领域的重要管理条例也持续出台。2023年12月民航局发布《国家空域基础分类方法》，有助于低空经济走向规范化发展。2024年1月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式实施，标志着我国无人机产业将进入规范化发展新阶段，进一步刺激低空经济发展。 表1：2023年以来低空经济重点政策及条例 时间政策 2023年6月 2023年10月 2023年12月 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》自2024年1月1日起施行，按照分类管理 思路，根据重量、飞行高度、飞行速度等指标，将无人驾驶航空器分为微型、轻型、小型、中型、大型五个类别。其中明确：“从事中型（指最大起飞重量不超过150千克，但不包括微型、轻型、小型）、大型（指最大起飞重量超过150千克）民用无人驾驶航空器系统的设计、生产、进口、飞行和维修活动，应当依法向国务院民用航空主管部门申请取得适航许可。” 工信部、科技部、财政部、民航局四部门联合印发《绿色航空制造业发展纲要 （2023-2035年）》，提到2025年电动通航飞机投入商业应用、eVTOL实现试点运行等目标，到2035年建成绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。民航局发布《国家空域基础分类方法》，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。该政策的出台，将有助于低空经济走向规范化发展，释放更多潜力。 2023年12月中央工作经济会议将低空经济列为战略性新兴产业。 2024年3月《政府工作报告》提出加快发展新质生产力。积极打造低空经济等新增长引擎。 资料来源：新京报，中国民航报，上海证券研究所 2eVTOL乘势起航，2025年全球市场规模有望达到350亿美元 eVTOL凭借安全便捷、低碳经济、应用场景广阔等特点备受青睐，在低空经济产业中逐渐呈现领跑局面。eVTOL是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器，与使用燃油发动机的传统民航客机、通航飞机及直升机相比，电动飞机具有效率高、排放低、噪声低等显著优势，可以有效地解决传统飞机推进系统带来的噪声、污染排放问题。 图1：eVTOL产业化落地的驱动因素 资料来源：万丰奥威投资者关系活动记录表，上海证券研究所 图2：eVTOL服务场景 eVTOL是低空经济由ToB/G向ToC拓展的重要载体，可应用于包括应急救援、货运物流、景区观光、城市交通等诸多场景。 资料来源：中科创星，上海证券研究所 根据RolandBerger预测，2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架，UAM（城市交通）市场规模有望达900亿美元。 图3：全球运营载人eVTOL数量预测图4：城市交通市场规模预测（单位：十亿美元） 资料来源：罗兰贝格，上海证券研究所资料来源：罗兰贝格，上海证券研究所 根据摩根斯坦利预计，全球eVTOL行业市场规模在2025年将达到350亿美元，2030年增至3000亿美元，2040年有望超过万亿美元（约7.2万亿元人民币）。 图5：eVTOL全球市场规模 资料来源：摩根斯坦利，高工产研，上海证券研究所 亿航EH216-S取得型号合格证，峰飞盛世龙成功实现大湾区首飞，国内eVTOL产业化落地提速。国内参与eVTOL的主要玩家包括亿航智能、峰飞航空、小鹏汇天等公司，我们通过下表进行简要梳理。 表2：eVTOL国内主要玩家 公司简介 亿航智能 峰飞航空 沃飞长空 沃兰特 时的科技 小鹏汇天 山河科技 亿航智能成立于2014年，2019年12月登陆纳斯达克挂牌上市。该公司研发的双座 EH216系列eVTOL采用全备份动力冗余安全性设计，以及8轴16桨的分布式电推进系统，最大载荷220kg，满载最大航程30km，最大巡航速度130km/h，包括载人级的EH216-S、应用于消防的EH216F以及应用于物流的EH216L。2023年10月13日，中国民用航空局向亿航智能设备（广州）有限公司颁发EH216-S型无人驾驶航空器系统型号合格证。2023年10月18日，亿航智能与合肥市政府签署战略合作协议，在安徽省合肥市共同打造低空经济产业生态。亿航智能将参与合肥的全空间无人系统综合应用示范项目，在合肥的骆岗中央公园开启无人驾驶航空器的常态化运营。骆岗中央公园致力于成为全球领先的城市空中交通超级枢纽航空港。合肥市政府计划为亿航智能提供总价值为1亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于100架EH216系列无人驾驶航空器的采购订单，以及资金支持。 峰飞航空成立于2017年，其研发的V2000CG型号最大起飞重量2000kg、最大有效载荷400kg、巡航速度200km/h、最大航程200km。2022年9月29日，V2000CG型号合格证申请获民航华东地区管理局受理。2023年5月29日，民航局适航司发布通知，就峰飞V2000CG型无人驾驶航空器系统型号合格审定项目专用条件征求意见。2023年7月13日，峰飞航空与深圳宝安区政府签署合作备忘录，双方将加强优势资源集成与互补，在大湾区低空经济空中交通应用场景打造、高端电动航空器面向华南的营销、高端电动航空产业链在大湾区的发展等领域开展全面战略合作。 沃飞长空是吉利汽车生态企业，其研发的AE200机型为5座级倾转动力纯电动垂直起降飞行器，该机型采用单翼分布式倾转动力设计和分布式电推进技术。2022年11月23日，AE200型号合格证申请获民航西南地区管理局受理。2023年7月26日，沃飞长空与亚太地区最大公务机企业华龙航空签署100架AE200意向采购订单。此外，沃飞长空还与德国的UAM公司Volocopter成立了合资公司沃珑空泰，引进了当前高安全性等级且适航进度领先的Volocity轻型飞行汽车，服务于市域短途通勤与低空观光飞行。 沃兰特是一家载客电动垂直起降飞行器研发企业，成立于2021年。2023年9月28日，沃兰特VE25-100型号合格证申请获民航华东地区管理局受理。该机型是一款纯电驱动的客运级垂直起降飞行器，采用复合翼构型，基本型客舱为1+5（1名飞行员 +5名乘客）布局，最大航程为200公里，最大巡航速度为235公里/小时。 时的科技成立于2021年，其研发的E20机型驾驶舱设计为5座（1+2+2）的三排布局，包括1名飞行员和4名乘客。飞行器采用电传飞控的操纵方式，总体构型选择倾 转旋翼构型，可以达到260公里/小时的巡航速度以及200公里的最大航程。2023年 10月27日，E20型号合格证申请获民航华东地区管理局受理。 小鹏汇天成立于2020年9月，是小鹏汽车的生态企业，其研发的飞行汽车旅航者X2机身采用碳纤维结构，最大起飞重量为560kg，裸机重量仅为360kg，最高35分钟的续航时间，最高飞行高度为1000米，最大飞行速度130公里/小时。2023年1月30日，小鹏汇天的旅航者X2机型获得由民航中南地区管理局颁发的特许飞行证。 山河科技公司是山河智能装备股份有限公司的子公司，专业从事通用航空领域载人轻型飞机和无人驾驶飞机的研发、制造、销售以及通航运营。2022年7月27日，大众汽车集团（中国）首款电动垂直起降(eVTOL)载人飞行器V.MO原型机在山河科技公司发布。V.MO原型机设计为翼长11.2米、翼展10.6米的豪华X翼构型，八个用于垂直起降的旋翼及两个用于航向水平推进的螺旋桨，基于现有自动驾驶解决方案与电池技术，最终将实现运载四名乘客及行李物品进行长达200公里航程