铜行业系列报告之二：上市铜企多维度指标对比，持续推荐洛阳钼业、紫金矿业

事件：近期铜价上涨明显，我们对比梳理了A股主要铜行业上市公司的铜矿产量增长、股息率、估值情况。 2022-2025年量增：紫金矿业、洛阳钼业产量增长绝对量领先，金诚信复合增长率第一。从2022-2025年铜矿产量增长的绝对量来看，最高的三家公司分别为洛阳钼业（+45万吨）、紫金矿业（+29万吨）、铜陵有色（+13万吨）；从同期的铜矿产量增幅来看，复合增长率最高的三家公司分别为金诚信（+127%）、洛阳钼业（+57%）、铜陵有色（+53%）。 每万吨市值对比：洛阳钼业、西部矿业较低。以2024年预估的各家铜矿产量为计算基准，当前每万吨铜矿产量对应当前市值（2024年3月15日）比值最低的五家公司分别为洛阳钼业（29亿元/万吨）、西部矿业（30亿元/万吨）、江西铜业（31亿元/万吨）、铜陵有色（36亿元/吨）、紫金矿业（37亿元/万吨）。 以2025年预估的各家铜矿产量为计算基准，每万吨铜矿产量对应最低的五家公司依次为河钢资源（21亿元/万吨）、洛阳钼业（27亿元/万吨）、铜陵有色（28亿元/万吨）、西部矿业（30亿元/万吨）、江西铜业（31亿元/万吨）。 估值：冶炼业务占比大的企业估值整体偏低。1）PB估值（截至2024年3月 15日）最低的五家公司为：江西铜业（1.0）、河钢资源（1.2）、铜陵有色（1.6）、云南铜业（1.8）、洛阳钼业（2.9）；2）PE估值（以2025年一致性预期净利润对应2024年3月15日市值）最低的五家公司为：河钢资源（7.3）、铜陵有色（10.0）、云南铜业（10.3）、江西铜业（10.9）、西部矿业（11.5）。估值较低的主要为冶炼占比较大（云南铜业、铜陵有色、江西铜业）以及主业为铁矿石的河钢资源。 股息率：云南铜业、江西铜业、西部矿业较高。以wind一致性预期2023年的归母净利润*2022年分红比例作为各公司的2023年分红金额估算，云南铜业、江西铜业、西部矿业股息率最高，分别为3.8%、2.9%和2.5%（对应2024年3月15日市值，西部矿业已发布2023年年报，以2023年实际分红数据为准）。 投资建议：铜矿供给明确受限，继续看好铜行业标的股价表现。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；同时，受干扰率影响，铜矿供给释放大概率不及预期，2024年铜价中枢有望上移，看好铜行业上市公司股价表现。综合考虑产量增长绝对值及增长率、估值和股息率等因素，推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色。 风险提示：下游需求不及预期风险；铜矿投产进度超预期风险。 表1：A股主要铜行业上市公司矿山铜产量对比（2022/2025） 表2：A股主要铜行业公司每万吨铜对应市值对比 表3：A股主要铜行业公司股息率、估值指标对比